杨德龙：新能源和消费轮番表现 “消费垄断型”企业具备长期投资价值

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙为前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

6月22日周三，沪深两市维持震荡走势，隔夜美股在经历一段时间下跌之后出现强劲反弹，道指收高640点。投资者继续关注美联储的激进紧缩政策与通胀走势，以及不断增大的美国经济衰退风险。在上周，美国三大股指出现大幅下挫，是两年来最差的一周。在周二美股出现一定反弹，但很多人认为这种反弹可能是下跌过程中的反弹，并不是趋势性反弹，不过是一场死猫跳，就算一只死猫从楼上掉下来也会跳一下。美股今年的下跌主要是受到美联储货币政策转变，引发投资者对于高通胀、低增长的担忧。反弹之后可能会再次走向下跌，标普500指数上周累计下跌5.8%，创2020年3月以来最大单周跌幅。该指数从1月初的历史高点下跌了20%以上，处于熊市区间，纳斯达克指数早就跌入了熊市区间。

现在美国经济陷入衰退的风险在加大，使得很多美国投资者比较担心。在通胀问题上目前还未出现缓和，俄乌冲突进一步加剧了大宗商品价格的上涨。美联储加息缩表对于通胀的控制效果还没有体现出来，使得资本市场对于美联储进一步加息表示担忧。最近数据显示美国消费者信心低迷，零售支出下降，房地产市场降温，加剧了对经济衰退的担忧。美国经济衰退的风险加大，美联储进一步加息缩表对于全球资本市场都形成了一定影响，导致多国央行跟随美联储加息。由于我国当前通胀水平并不高，央行主要政策目标是稳增长，所以中国央行并没有跟随美联储加息缩表，而是采取了相对宽松的货币政策，通过降息降准来释放流动性，使得A股市场在近期走出了独立行情。

中概股方面，在经历前段时间大幅调整之后，很多中概股出现普遍走高。许多中概股公司都属于新经济代表，经历过大幅下跌后，很多个股股价只有高点的三成到五成，所以反弹潜力较大，中概股的回暖有利于带动港股科技互联网公司的回升。

周二在美股上市的新能源汽车板块大涨，造车新势力涨幅均超过7%。新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，以特斯拉为代表的新能源汽车过去几年涨幅惊人。从未来的增长空间来看，新能源汽车依然值得关注。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链，包括整车、锂电池，零部件以及上游的资源股来抓住新能源汽车大发展的机会，同时布局装机量大幅增加的光伏和风电龙头股。

新能源无疑是这轮市场回升最主要的推动力。从4月27日大盘阶段性见底以来，新能源高歌猛进，带动了整个市场的人气，也获得了很好的涨幅。在经过短暂休整后，新能源有望再次开启新一波回升。从政策面来看，我国对于光伏、风电的支持力度正在加大。在西部沙漠、戈壁滩将大量建设光伏发电站替代煤炭发电，从而降低碳排放，同时解决能源供给不足的问题。这将是一场能源革命，而它带来的投资机会不容小觑。

在新能源大幅上涨之后，下一步应该布局哪些板块是很多投资者关心的问题，我认为经济转型最受益的是新能源和消费两大方向。在新能源大幅上涨之后，消费也有望出现较好的表现，特别是一些品牌消费品，具备中长期的投资价值。我管理的前海开源优质龙头基金，一季报前十大重仓股可以看出，我重点布局了新能源龙头股和消费白马股来抓住经济转型的机会。

对于消费板块建议重点关注消费垄断型企业，它是一种明显区别于普通商品型企业的特殊企业，其特点是产品和服务具有重复、持久、广泛和强烈的需求。凭借多年在消费者心中树立的名望，具有了较大的商誉价值，被消费者认为没有较为近似的替代品。而在价格方面具有较强的定价权，能够抵御通货膨胀和同类产品的低价竞争。这样的企业具有持续的竞争优势，能够获得高于市场的平均收益，使得这样的企业具有较宽阔的护城河。比如白酒龙头在很多消费者心目中具有不可替代的地位，拿别的酒来商业应酬可能行不通，这就是消费垄断型企业。

在上周我到白酒龙头企业参加股东大会，受到市场广泛关注，与著名价值投资者林园、但斌在会前进行茶叙，对于价值投资理念等进行探讨。商誉对于消费企业来说至关重要，它是客观存在的，又是无形的，而无形资产是无法进入资产负债表的。所以垄断型消费企业的价值远远高于财务报表显示的价值。因此如果仅用财务数据来看，品牌消费品的价值实际上严重低估了它的价值。商誉是企业整体价值无法分离的一部分，有了商誉，企业才能够获得消费者的倾心和较高的售价，并且拥有持续增长的优势。

著名价值投资者费雪曾经对商誉现象进行了表述，并明确使用了“消费独占”或“消费垄断”一词。著名投资人芒格也是商誉学说的拥戴者，他曾经劝说巴菲特放弃格雷厄姆的选股方法，把重心从低价转向优质，去配置价格合理又异常优秀的公司。费雪和芒格的观点影响了股神巴菲特，他将商誉一词的内涵进一步扩展，通过配置消费垄断型企业获得了巨大回报。而消费垄断是企业在运行过程中自然形成的一种垄断性，并不是靠制度或专利来形成，因此具有较强的竞争力。巴菲特能取得长期投资成功和他坚定不移地配置具有消费垄断型企业的策略有关。这些企业有三个特点，巴菲特在不同场合都进行过论述。一、对管理的要求弱，甚至一段时间内傻瓜都能经营。二、外观像一座有宽阔护城河围绕的经济城堡，难以模仿、复制和攻破。三、拥有优异的“长期经济特征”，具有“注定必然如此”的商业模式。拥有以上三个特点的企业更容易获得长期可持续发展的机会，从而能获得较高估值，为投资者创造持续的回报，这一点值得我们在投资中反复学习揣摩。

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