杨德龙：全球市场静待美联储公布议息决议 一旦再次大幅加息影响几何？

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

9月21日，本周最受市场关注的消息无疑是美联储即将宣布是否加息以及加息多少个基点。北京时间本周四凌晨2点多，美联储将宣布是否加息。现在有机构预测，美联储可能会加息75个基点甚至100个基点。主要是基于近期公布的8月份CPI数据达到8.3%。虽然和之前，即7月份的8.5%相比有所回落，但是回落的幅度很小。而在之前举办的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了简短的声明，非常坚定的表示要加息来抑制高通胀，使得在超级央行周，投资者非常关注美联储货币政策。目前市场几乎确信美联储将至少加息75个基点，现在美联储基准利率为2.25%，加息75个基点也就意味着将基准利率抬升到3%。考虑到美联储最终可能会把利率加到4%~4.5%，也就是说这次加息之后，美联储可能还会有2~3次加息，之后会根据通胀的走势以及经济和股市的变化相机抉择。

根据调查，美国44名知名经济学家中，有近70%的人认为美国本轮紧缩周期中，美联储联邦利率将在4%~5%之间见顶，还有20%的人认为将突破5%。而美联储将在一段时间内维持高利率水平已经没有太大的争议，有近70%的经济学家认为美国经济将在2023年进入到衰退期，通胀无牛市在美股体现的非常明显。今年以来美联储已经四次加息，并且加息的节奏正在加快，美股今年出现了比较大的跌幅，特别是以科技股为主的纳斯达克指数大跌，累计下跌达到30%，是美国今年跌幅最大的指数。无独有偶，本周将由美国、日本、英国、瑞士和挪威等多国央行陆续公布最新利率决议，可谓是超级央行周。但全球金融市场最为关注的还是美联储9月议息会议，美联储加息可能会引发其他国家跟随加息，防止本国货币出现贬值。事实上，由于美联储今年采取激进的加息策略，美国美元指数屡创新高，在近期达到110整数关口，非美货币纷纷大幅贬值。

很多人担心美联储过快加息会不会影响我国央行的货币政策独立性，不敢进行宽松。央行首要的目标是稳增长，但同时也要考虑到人民币汇率稳定。虽然现在我国通胀率不高，只有3%以下，属于良性通胀，所以通胀的问题可以暂时不考虑，但是人民币汇率问题还是一个重要的问题。如果中美货币政策偏差过大，有可能会影响到人币贬值，从而造成一定的压力，所以央行在宽松方面也会有所顾虑，近期我国央行降低了一年期和五年期LPR利率，同时降低了大银行定期存款利率，都是为了稳定经济增速，实现稳增长的目标，但是降低基准率的可能性并不大。整体来看，A股市场在四季度面临的货币政策环境大概率还是好于美股的，至少我国央行没有跟随美联储加息，流动性也会相对充裕。而美联储加息的外部因素在近三个月市场的调整中也已经得到了充分的反应，所以A股市场进一步下跌的空间并不大，9月份有望成为下半年市场的拐点。反过来说，9月份应该是一个比较好的布局四季度行情的时间窗口。随着稳经济增长的一揽子货币政策逐步落地，四季度我国经济有望走出逐步复苏的态势。而作为行情的风向标，A股市场也有望获得比较好的表现。从经济转型的角度来看，新能源和消费依然是经济转型受益的两大方向。

国际大宗商品方面，国际油价上周走出三连跌，投资者担心全球央行集体加息将导致经济放缓冲击原油需求，油价一跌难涨，石油价格维持高位可能性并不大。随着各国央行收紧货币政策，加上经济放缓冲击原油需求，油价大概率在未来会出现逐级下跌的走势。金价方面，自今年3月以来已跌超18%，达到两年来低点，美联储加息导致美元强势上涨，欧洲央行表态偏鹰派，并且已经连续两次加息，分别加息50个基点和75个基点，彻底告别负利率时代，使得金价承压。这样黄金价格可能会维持在低位震荡的走势。有经济学家预测，如果美联储为了遏制通胀，必须对经济造成足够大的打击，直到失业率升至5%，可能会造成美股进一步下挫，美债收益率也降进一步上行。

相对而言，我国经济已经开始逐步复苏，虽然复苏的过程出现一定的波折，但是复苏是比较确定的。上半年A股市场已经获得了一个相对跑赢美股的表现，下半年特别是四季度有望继续跑赢美股。四季度A股市场出现反弹的条件逐步具备，除了经济面逐步好转，投资者信心逐步回升之外，流动性相对充裕、基准利率较低，这些都可能会带来资本市场的回暖。从风格上来看，低估值蓝筹股可能表现比较稳健，比较符合短期的市场风格。但是以新能源为代表的成长风格，也有望在四季度再次领涨两市。毕竟从景气度来看，新能源的景气度仍然是各个行业中最高的。从8月份经济数据来看，社会零售总额和投资增速超预期，经济面已经出现了企稳的迹象，而社融规模和信贷投放也相对于7月份有所好转，这些都是A股市场走强的一个积极信号。从市场成交量来看，A股市场缩量调整，所谓地量见地价，这也表示本轮调整已大概率接近尾声。

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