杨德龙：我国宏观经济稳步复苏是资本市场稳定的基础

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

10月25日，进入四季度，A股市场延续了三季度调整的走势，出现了较大幅度回调，而一些业绩优良的优质龙头股也出现较大幅度下跌。而随着大盘跌破3000点整数关口，一些被错杀的优质龙头股逐步具备了配置价值，也开始吸引一些资金入场。从经济的层面来看，近期统计局公布了三季度经济数据，我国GDP实现了3.9%的增长，相对于二季度加快了3.5个百分点。三季度增速出现回升主要是受益于稳经济一揽子政策和接续政策措施逐步落地显现出效果，而在生产恢复的同时，新动能引领作用凸显，产业结构持续优化，消费、投资、出口三大需求持续回升，经济发展后劲强劲。前三季度我国GDP增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点，国民经济顶住压力持续恢复，是一个利好的信号，就业形势也好于一二季度。前三季度我国经济总体呈现恢复向好态势，当前经济发展的积极因素累积增多，四季度可能会迎来恢复性上涨，资本市场也有望迎来恢复性上涨的机会。

三季度工业增加值同比增长4.6%，拉动经济增长1.4个百分点。批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业增速均由负转正，增加值分别同比增长1.6% 、2.6%和2.8%，合计拉动经济增长0.3个百分点。物价方面，前三季度我国物价整体温和上涨，就业形势总体稳定。前三季度全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.0%，涨幅比上半年扩大0.3个百分点。全国城镇调查失业率平均为5.6%，其中三季度平均为5.4%，比二季度下降0.4个百分点，我国经济整体上呈现出恢复性增长的态势。供给侧结构持续优化，随着汽车产业链、供应链快速修复，三季度汽车制造业产能利用率达到75.7%，环比回升6.6个百分点，汽车工业增加值同比增速由二季度下降7.6%转为大幅增长25.4%。对工业经济拉动作用显著。三季度新能源汽车销售增速非常突出，新能源汽车产量增长113.1%，较二季度加快20.8个百分点。三季度服务业生产指数同比增长1.2%，比二季度上升4.5个百分点，经济转型持续优化。

新技术产业持续引领，三季度高技术制造业增加值同比增长6.7%，增速高于全国规模以上工业1.9个百分点，继续发挥引领带动作用。新能源、新材料继续保持高速增长，其中太阳能工业用超白玻璃、多晶硅等新材料产品产量同比分别增长83.2%和56.1%，显示出当前光伏产业依然保持着比较高的景气度。大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，而当前我国发电结构中火电占比高达70%，依然是最主要的发电方式，光伏和风电的占比不到10%。未来将逐步的提升光伏和风电的发电占比，这将给相关行业带来比较大的机会。我管理的前海开源清洁能源基金二季报显示，重点布局新能源汽车产业链、锂电池、光伏、风电、储能等行业龙头股。从拉动经济增长的三驾马车来看，我国经济恢复发展后劲增强，面对复杂严峻的国际形势，我国一系列稳外贸稳外资政策举措加力提效，外贸呈现较强发展韧性，为稳定宏观经济大盘做出积极贡献。前三季度，货物和服务进出口对经济增长贡献率为32%，拉动GDP增长1.0个百分点。其中，三季度货物和服务进出口对经济增长贡献率为27.4%，拉动GDP增长1.1个百分点。我国前三季度进出口呈现出较快增长的态势，体现出我国作为世界制造大国所具有的比较优势依然非常明显。

消费方面，在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复态势，对经济发展的基础性作用逐步巩固。前三季度，社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速比1-8月份加快0.2个百分点。在市场供给不断完善的条件下，居民对品质化消费、绿色消费的需求逐步增加。前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为41.3%，拉动GDP增长1.2个百分点。其中三季度最终消费支出对经济增长贡献率为52.4%，拉动GDP增长2.1个百分点，这些数据都显示出消费对于经济增长的拉动作用非常大。稳定消费增速、提振消费信心、提高消费者的收入水平是拉动我国经济增长重要的一个方面。前三季度我国投资整体呈现出平稳增长的态势，全国固定资产投资同比增长5.9%，增速比1-8月份加快0.1个百分点，连续两个月小幅回升。从细分行业来看，制造业投资同比增长10.1%，增速比1-8月份加快0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.6%，增速比1-8月份加快0.3个百分点，连续五个月回升。前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为26.7%，拉动GDP增长0.8个百分点。四季度随着固定资产投资增速的提升以及消费的稳定增长，GDP有望继续出现恢复性增长。

回到资本市场，当前大盘经过持续的调整再次跌破3000点整数关口，而从历史上来看，3000点是重要的政策关口，当市场跌破3000点之后，一些优质的龙头股将会逐步呈现出配置价值。一方面可以关注代表经济转型方向的好行业、好公司，另一方面要保持信心和耐心。在市场震荡中多看少动，避免在市场反复震荡中使得浮亏变成实际的亏损。在市场下跌的时候做逆向投资，正当其时。好公司从长期来看有望以时间换空间，获得好的回报。股价短期是投票机，长期是称重机。而在市场低位的时候，建议投资者坚守价值投资理念，做好公司的股东，通过配置优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会。