杨德龙：做价值投资就是春播秋收 周而复始

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

近期受到多地疫情管控措施进一步优化的推动，被压抑的消费需求逐步释放，消费板块白马股迎来大幅反弹的机会，充分验证了我在之前的判断。今年以来，受到多地疫情反复的影响，消费增速较低，影响到消费股的表现，但实际上从长期来看，消费白马股具有品牌价值，具有比较好的盈利能力，经过一段时间调整之后，消费股的估值也到了历史平均估值之下，具备比较大的配置价值。随着疫情管控措施进一步优化，白酒、医药、食品饮料、旅游免税等板块将迎来报复性反弹的机会，特别是弹性比较大的白酒和旅游免税板块表现更加突出。近期房地产的“三支箭”，改变了市场的悲观预期，房地产作为国民经济的支柱产业，从对国家的贡献来看，依然是贡献了大部分的投资，所以救助房地产对于稳定经济增速，提振市场信心是非常有利的。而近期放开了房地产企业融资的一些渠道，包括发行股票、债券、信托以及开发贷融资，改变了市场的悲观预期，相关板块也出现了比较好的表现。

在市场最悲观的时候，前海开源基金看多做多，以2.9亿元的自购量排在已经公布的基金公司自购量第一的位置，显示出我们对于资本市场中长期看好的态度，也体现出我们的知行合一。著名的逆向投资大师邓普顿曾经说过，做逆向投资成功的关键有三点，第一点就是在市场极度悲观的时候进行布局，这样的话才能够获得比较低的价格，第二点就是要配置好公司，绩差股就算跌再多也不能配置，因为绩差的股票即使市场反弹也不一定有好的表现，第三点就是在配置之后要持有相当长的一段时间，不能太着急。前海开源基金在10月份市场比较低迷的时候进行左侧建仓，现在市场趋势已经逐步形成，从反弹走向了反转，在右侧是一个加仓的好时机。

做价值投资其实和农民一样，春播秋收，周而复始，一个重大的投资决策一定是一个完整的春播秋收的过程，春天播种，秋天收获。当垂涎已久的好标的价格跌到了有安全边际的区域，那么要果断地“买买买”，这就是春播，持有一年到两年左右的时间，当业绩释放出来，股价涨上去甚至创新高，这时候就是秋收季节。而很多投资者却是趋势投机者，看到图形走好了，就认为这个公司的股票很好，其实对公司基本面知之甚少，本质上就是在幻想基本面好的心理暗示下做看多交易，这种交易胜率不高，收益率也不会高。值得注意的是，春播秋收，如果时节没把握好，那么收成也会很差，人误地一时，地误人一年，错过了今天最佳的播种季节，在夏天甚至秋天去播种，收成会很差，甚至颗粒无收。例如，有些人追高毫无价值的热门股，哪怕持有三五年，收益也不会好，一旦炒作结束，那么这些绩差股的价格就会被打回原形。

我们投资的第一原则是追求确定性，而不是可能的获利空间，确定的哪怕是百分之一的增长，长年累月下来也会有比较惊人的累计收益，这就是复利的魅力。股票价值投资的确定性源自思考的深度，看得越远、看的越准、仓位越重，收益越大的概率就更高。短期股价下跌，如果不是长期基本面变化，也不必太担心，耐得住寂寞，才能守得住繁华。一个公司的短期表现，也就是两三年内的表现，其实是无关紧要的，并不影响企业的投资价值，最关键的是未来一二十年的业绩表现，像很多消费白马股，这两年由于受到疫情的影响，业绩出现短暂下滑，股价很多惨遭腰斩，但是从长期来看，这些消费白马股的品牌价值并没有丝毫的改变，一旦疫情放开，消费股的业绩会出现突飞猛进的发展，所以在股价跌的时候是一个比较好的布局时机。

前海开源优质龙头基金三季报显示，除了布局少部分新能源龙头股之外，重点布局具有长期品牌价值的消费白马股，企业长期的业绩增长肯定是无法精确预测，也没必要精确预测的，只需要靠长时判断，模糊估计业绩即可。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误”，就是说对于行业长期的判断，对于企业长期的价值，在逻辑上讲得通比精确的预测未来一年、两年的业绩更重要。但这实际上是无法预测的，大部分行业总是充斥着残酷的竞争，其进入者源源不断，对现存公司的长期判断是很难的，不确定性很高，这样的公司尽量规避。消费白马股从长期来看具有比较确定的增长能力，公司的品牌是最好的护城河，因为对于消费股来说，品牌是非常重要的，不同品牌的消费品对消费者来说是无法鉴别好坏的，而一个有品牌的消费品则会让消费者相信它的质量是没问题的，所以品牌对于消费股的价值是非常高的。

在投资上很多人追求十年十倍，那么如何做到十年十倍呢？请大家记住一个神奇的数字，26%。如果企业的业绩增长每年有26%左右，那么十年复利增长就会达到十倍，靠业绩推动的股票，我们通过长期持有来获得年化26%以上的回报，就能够达到十年十倍的投资目标。当然能保持连续十年增长的企业，肯定是凤毛麟角，需要我们认真的遴选。时间是价值投资者的朋友，当市场出现极度悲观的时候，好的公司的价格也会打折，这时候是我们获得超额收益的良好时机，如果无法克服恐惧的心理，不敢在市场的低点去配置，这时候将会错过配置的良机，像今年的四月底和十月底这两个市场极度悲观的时刻，正是布局好股票、好基金的绝佳时机，错过了左侧建仓的投资者不要再错过右侧建仓的机会。2023年随着影响市场的因素逐步改善，A股和港股有望走出结构性行情。

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