杨德龙：美联储加息接近尾声 对全球资本市场影响减小

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

12月15日，美联储如期进行了加息，美国联邦公开市场委员会在华盛顿结束为期两天的会议后宣布，将联邦基准利率目标区间上调50个基点至4.25%~4.5%，达到近15年来最高水平。美联储暗示明年还将进一步加息，根据公布的加息路径点阵图预测，2023年利率在5.1%左右，2024年为4.1%左右，美联储决策得到了表决者的一致赞同。在利率公布之后，美股三大股指均出现下跌，此前市场普遍预计美联储将加息50个基点，幅度小于此前连续四次每次加息75个基点的行动。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中表示，指标显示本季度经济将温和增长，在一段时间内可能需要采取限制性政策立场，劳动力供需状况将趋于平衡，需要更多通胀下降的证据，FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。在此前美国公布数据显示，11月美国CPI同比升7.1%，较前值7.7%有所下降，增幅创今年1月以来最低记录，美国11月核心CPI同比为6%，低于前值的6.3%，增幅为今年8月以来的最低水平。市场预计美联储可能会在明年某个时刻停止加息，因为美联储暴力加息对于经济面的影响越来越大，美联储加息的步伐将逐步放缓。经过此前六次暴力加息，美国的基准利率已经从年初的0~0.25%加到了3.75%~4%，这次12月议息会议再次加息50个基点，美国的基准利率提到了4.25%~4.5%，美国经济出现衰退的风险进一步加大，美元指数也应声回落。由于市场预期美联储明年可能会停止加息，美元指数近期出现持续回落，非美货币出现大幅反弹，人民币兑美元汇率破“7”冲回“6”时代，人民币汇率回升对于A股市场来说是一个利好。美联储加息目前来看已经接近尾声，美国的通胀并不仅仅是货币现象，当然和过去三年美联储大量放水催生资产泡沫有必然的联系，但是从供应链以及产业链来看，俄乌冲突、疫情导致石油、天然气和农产品价格出现上升，造成通胀居高不下。明年预计随着俄乌冲突得到解决，供应链方面的冲击减少，明年通胀水平可能会有所回落。美联储虽然12月份继续加息50个基点，但是市场预期明年3月份可能就会停止加息，明年年底甚至有可能降息，所以美联储加息对于全球资本市场的影响正在减小。

A股市场现在逐步出现反转趋势，在经济面逐步复苏之后，A股市场有望迎来恢复性上涨的机会，2023年A股可能会走出结构性牛市的行情，建议投资者坚定信心，积极布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金。中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要：2022~2035年要坚定实施扩大内需战略，培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策，为推动实施扩大内需战略，根据中华人民共和国国民经济和社会发展第14个五年规划和2035年远景目标纲要制定本规划纲要。

在当下全球经济增速放缓的背景之下，我国外需在明年可能会呈现出增速放缓的情况，外需不足需要扩大内需来弥补，这是提振我国经济增速的重要举措，具有比较强的必要性。扩大内需一方面要通过切实有效的措施刺激消费，推动消费增长，另一方面通过扩大基建投资来提振投资增速。现在消费已经成为推动我国GDP增长最重要的引擎之一，在疫情管控措施逐步优化之后，消费有望迎来反弹机会，明年疫情对于经济的影响将进一步减少，特别是对消费的影响将逐步恢复到疫情前水平，被压抑的消费需求有望出现比较好的表现。消费是推动GDP增长最重要的引擎之一，从长期来看，通过刺激消费，增加投资增速，扩大内需也有利于推动我国经济转型，使我国经济增长回到正常轨道。发展是解决一切问题的关键，近期召开的中央政治局会议，对明年经济工作总基调进行了部署，确立发展是第一要务，通过扩大内需，采取各种措施来提振经济增速，将有利于资本市场企稳回升，这对于A股市场长期走出结构性牛市形成比较强的支撑。特别是在经过前期的下跌之后，很多优质龙头股已经跌出了价值，在这种情况之下，我建议大家积极布局一些被错杀的好股票、好基金。

做价值投资需要遵循逆向投资的原则，就是在市场低迷的时候敢于布局被错杀的好资产，然后等待市场回暖，春种秋收，在市场低迷时候的布局将会给后期的投资带来良好的回报。坚持价值投资，做好公司的股东或者持有优质基金是抓住市场长期机会最好的投资策略，也是战胜市场取得长期投资胜利最好的投资策略。所以我建议大家一定要保持信心和耐心，特别是当前各种利空因素已经边际减少，市场担心的房地产风险也有望逐步得到化解，继今年出台“三支箭”措施支持房地产发展之后，明年对于房地产市场可能会有更多的支持政策。今年主要是从资金面上来支持房地产企业渡过难关，明年可能会从刺激购房需求上来刺激房地产市场的销售，从根本上来提升房地产市场的表现，改善房地产企业的经营状况。

扩大内需提振经济增速 明年有望迎来经济复苏

2023年我国财政政策、货币政策将双向发力，因为现在经济增速整体比较低迷，在疫情放开之后要想恢复经济增长还需要一定的时间来消化。今年居民收入受到了比较大的影响，工业生产也要逐步恢复到常态化生产之中，商业也需要时间来逐步回到正常状态，所以明年财政政策方面应该会更加积极，货币政策方面也会保持适度宽松的状态。特别是今天凌晨，美联储也进行了加息，这是今年第七次加息，虽然说美联储加息目前还没有宣布什么时候停止，但是现在美国的基准利率已经提高到了4.25%以上，美国经济陷入衰退的风险正在加大，所以美联储明年3月份就有可能停止加息，这对我国货币政策提供了更多的空间。

人民币在近期也已经破“7”回到了“6”时代，明年我国在货币政策方面可能会继续保持低利率、宽信用的状态来稳定经济增长，为经济提供比较充足的流动性，特别是在房地产市场方面，可能会继续出大招来稳定房地产市场的预期，特别是提振房地产的销售。因为房地产是国民经济的支柱产业，如果房地产市场出现系统性风险，可能会对相关产业链形成比较大的冲击，对于金融机构也会造成很大的影响，所以明年在货币政策方面会加大对房地产的支持力度，可能会实施“保交楼”来提振购房者的信心，来保障购房者的合法权益，从而稳定房地产市场的销售，同时房地产投资增速也有望逐步回升。各地在房地产调控方面可能会继续因城施策，而不是“一刀切”地实施限购限贷，除了个别一线城市房价比较高的地方会采取一些限购限贷的措施，其他城市预计都会逐步取消，甚至出台一些鼓励房地产销售的政策来鼓励刚需性和改善性住房。

明年财政政策也可能会更加积极，除了在房地产投资方面，地方债的发行量也会逐步增大，加大基建投资项目的落地。因为投资可以给经济增长带来立竿见影的效果，在投资方面明年可能会有更大的发力空间，特别是今年有一些项目没有顺利开工，在明年可能会逐步落地，不打折扣地来执行国务院的一系列为提高经济增长的部署，马上召开的中央经济工作会议可能会给我们更多的指引。 

PPI今年整体上还是逐步回落的走势，现在已经出现了同比负增长的情况，这一方面是和去年PPI基数高有关，另一方面大宗商品价格，特别是石油等能源和资源的价格出现了高位回落，带来了 PPI的回落，加上工业生产的实际需求受到疫情的影响，出现了明显的下滑，所以对于大宗商品价格的拉动作用减弱，这些综合形成了PPI的走势。预计未来 PPI可能还是保持低位运行的状态，特别是明年随着俄乌冲突有望重回谈判桌，这样可能会结束俄乌冲突，对石油、天然气和农产品的价格可能会形成比较大的影响。如果这些产品的价格出现高位回落之后，输入型通胀的压力将会大大减轻。所以明年 PPI应该还是在低位运行的状态，重新回升的可能性并不是太大。

当然从另一方面来看，明年我国经济将出现恢复性增长，对于大宗商品原材料的需求会有所回升，可能会稳住 PPI的走势。综合来分析，PPI应该还是会保持低位运行的状态，但是大幅负增长的可能性并不是太大，物价整体上还会保持平稳的状态，包括我国CPI目前一直是控制在3%以内的良性通胀，明年即使消费出现复苏， CPI有所回升，但应该还是良性通胀或者不会超出太多，所以物价稳定应该是明年的基本判断，这对于我国货币政策提供了更多的空间，货币政策方面可能会保持流动性合理充裕，保持适度宽松，也有利于经济主体的复苏。

近日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》（以下简称“纲要”）提出，最终消费是经济增长的持久动力。顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。《纲要》明确，全面促进消费，加快消费提质升级：持续提升传统消费；积极发展服务消费；加快培育新型消费；大力倡导绿色低碳消费。

当前我国经济增速整体上相对低迷，消费已经成为推动经济增长最重要的引擎。在2021年消费对GDP增长的贡献超过了60%，今年虽然受到疫情的影响，消费增速出现同比下降，但消费对GDP的贡献也达到了40%以上，可以说扩大内需、提振消费增速、扩大投资增速应该是提振经济增速的重要举措，也是弥补外需不足的重要方面。全球经济现在面临增速放缓的情况，欧美经济更是面临着陷入衰退的风险。特别是在美联储连续加息7次以后，美国的基准利率已经提到了4.25%-4.5%，这对于美国的企业来说承担了比较高的贷款利率，不利于经济的复苏，预计明年美国经济可能还会继续出现增速下降，甚至陷入到衰退的风险。欧洲现在也是面临着高通胀、低增长的状态，这对于我国出口贸易会形成一定的影响。

在外需不足的情况之下，适时扩大内需是保持整体经济增速平稳发展的重要方向，而扩大内需、促进国际国内双循环也是我们既定的策略。国内内需有很大的潜力可挖，像我国在国内房地产市场出现了下滑之后，汽车工业逐步回升，特别是在新能源汽车领域，我们已经逐步实现了弯道超车。今年新能源汽车的出口超过了200多万辆，在传统汽车领域是很难有这样的成绩的，以前我们出口的汽车一般一年几万辆，最多几十万辆。从价格来看，新能源汽车已经出现了很多40万以上的汽车，说明我们自主研发的电动车无论是档次还是销量在全球来看都占了很大的优势，汽车消费可能也是明年消费增长的一个亮点。其他方面比如拉动投资方面，我们仍然有比较大的潜力可挖，支持房地产发展的政策正在逐步落地，来提振刚需以及改善性住房的需求，也有望提升明年的投资增速，促进高质量消费的发展，推动消费升级以及消费总量扩张，同时扩大投资增速，这样明年在内需方面可能会有比较大的改善，这对于我们经济出现恢复性增长是非常有利的。

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