中泰证券首席经济学家李迅雷: 2018房地产投资回落 制造业、消费升级是新机会
2018年1月31日至2月2日，融资中国2018（第七届）资本年会在北京四季酒店隆重举行，来自政府机构、金融机构、投融资机构、第三方财富管理、以及热点、大型企业、上市公司齐聚一堂，共同探讨新时代背景下的股权投资行业趋势和方略。
2月1日，中泰证券首席经济学家李迅雷发表主旨演讲，并对2018年宏观经济进行展望。他表示，剔除外部因素，2017年投资增速在回落且2018年面临着中美贸易摩擦。他预测，2018年，中国整体经济走势仍处于平稳下行的阶段，但下行幅度不会太大。究其原因，是因为这一轮经济反弹中靠投资拉动经济增长模式没有发生变化。
李迅雷强调，投资主要还是靠房地产和基建投资两大因素。“这两大因素在今年可能有所回落。我认为制造业投资相对乐观一点，因为在投资中，制造业投资是占最高的。”
李迅雷直言，他对2018年消费不看好。他表示，收入差距在持续扩大，而拉动消费增长的主力人群是中低收入群体。对于消费升级，李迅雷认为，在中国，有20%的人群才是消费升级的对象，他们消费在哪里，哪里就是投资的机会点。此外，由于人口老龄化所带来的医药消费，大健康也是值得关注的。
在政策方面，他预测，金融严监管仍将持续。“在政策上把握两点：一个是稳中求进，一个是底线思维。”
（以下为2月1日融资中国资本年会，中泰证券首席经济学家李迅雷的主旨演讲实录，未经本人审阅。）
中泰证券首席经济学家李迅雷
李迅雷：非常感谢融资中国的邀请，今天跟大家交流一下我个人对于2018年的宏观经济以及资产配置的观点。
首先要改变我们的看法和思路。我们过去一直在想，2018年经济增速会多少？我们处在周期的地步还是中部？其实这都不重要，我们为什么一定要周期的思维判断机会呢？此外，我们总是在问股市什么时候变成牛市和熊市？我们不应该用传统的思想和传统的思维判断、预测未来，这样会影响你的投资资产配置收益。
总体来讲，2018年，外部环境对中国经济影响并不大。虽然有美国的加息，但是美国的加息已经在美联储报告当中写明了，2018年预计会有三次。我认为美国经济今年的复苏不会比2017年更加强劲，我个人判断也就两次，所以对中国利率上升压力并不太大。我们未必一定要把美国的加息跟中国是否加息联系在一起，因为这两套金融体制是不一样的。
很多人认为，美联储的缩表特朗普的减税，对中国会带来一定的压力，压力肯定有，但是必须量化。这个量化就是影响是不大的，因为我们一定要算实际税收水平到底有多少，根据我的计算，美国企业实际所得税率并不是30%，而是19%，所以即便降到了20%，实际上也只能够降到16%，实际溢价小很多，这样对中国影响也不是很大。
要强调的是，在判断目前中国通胀水平的时候，不要根据国家CPI数据来判断。总体判断，我们目前的利率水平并不算高，因为我们CPI权重上是有问题的，我基本结论是，在过去十年当中，我们CPI每年平均低出1.2个百分点。讲更加实际的问题，因为全球经济的复苏对中国GDP的贡献也是比较明显的。大家知道国家统计公布的2017年GDP增长了6.9%，2016年是6.7%，中国经济经过6年的下行之后首次出现了回升。但是如果把外部因素剔除之后就会发现，2017年外贸对GDP的贡献是0.2，2016年是负0.5个百分点，把这个剔除，2016年投资和消费对GDP贡献是7.2，2017年是6.7，所以实际上经济是往下走的。所以，把外部因素剔除之后，我们看到2017年投资增速在回落，消费基本持平，而且2018年面临着中美贸易摩擦。特朗普发表了咨询报告，他提到中美关系是竞争对手。此前他的讲话还比较温和，现在成了竞争对手，中美之间对立可能会更多一些，这是一个偏负面的因素。但是中美之间，肯定是既有合作也有竞争，总体影响还是中性的。
2018年，整体经济走势仍处于平稳下行，但下行的幅度也不会太大。因为这一轮经济反弹中靠投资拉动经济增长模式没有发生变化。我们发现，投资主要还是靠房地产投资和基建投资两大因素，这两大因素在今年可能有所回落。制造业投资比较乐观一点，因为在投资里制造业投资是占最高的。2018年需要关注的是民间投资回落问题，过去两年中国经济拉动主要靠国有企业和地方政府的投资，民间投资由于整个融资成本的上升，投资意愿显得不足。所以2018年总体来讲，我觉得是可控的。
消费上，我认为并不乐观，很多人非常看好消费升级，但总体消费是不行的。为什么不行？因为收入差距继续在扩大。居民可支配收入虽然在上升，但是实际上增速在回落，而且我们在看居民可支配收入的时候，一定要看居民可支配收入的中位数，不要看人均。因为拉动消费的主力是中低收入群体，而不是高收入群体，高收入人群群体的消费增长对我们拉动是非常少的。整体来讲，我2018年消费并不看好。
从政策角度来讲，我们过去所面临的问题依然还是没有解决，所以金融监管、严监管还是一个要持续的。在政策上的把握两点，一个是稳中求进，一个是底线思维。一是维持去杠杆、去泡沫的势头。对我们金融市场和资本市场来讲，也面临着资管新规对我们潜在的影响，这个影响是多方面的，也是非常深远的。未来资金池、资产错配等问题，一定会有解决的方案。当然去杠杆是长期性的，不是短期就解决的，尤其金融领域，金融的机构要做的就是风险管理。本身没有杠杆就没有金融，所以要把杠杆调整到合理的水平。
那对2018年来讲，大家所关注的几大问题。
第一个方面，增速会回落，也就是说我们的经济，潜在增速在往下走的，民意增速也会要有回落。在这种背景之下，如果加息，融资成本进一步提高，这对增长是不利的。
第二个方面，通胀率，大家担心通胀，我认为PPI在向CPI传导，但是这个传导也不是非常畅通，因为我们上游可以通过供给侧限制，下游都是民营企业为主，有资本调解的功能，消费不振的话怎么使CPI上行呢？我们发现2月份的CPI会上升到3%左右。随后，CPI会有所回落，整体CPI水平比今年抬高，也是在2.5，这是一个可控的范围。
第三个方面，人民币汇率，大家过去认为人民币要贬值，实际情况来讲，2017年人民币出现了明显的升值。2018年人民币应该还是可控的，这样的话也不会对加息产生一定的促进因素。如果人民币贬值压力大的话，可能会加息防止外汇的流出。现在国内理财产品利率水平还是维持在比较高的位置，去支撑美元跟人民币之间有套利空间，反而使得美元的回流。
第四个方面，美联储加息，这个影响不大，因为已经反映在大家预期里。我的观点是，操作利率会上调，但是可能也是前高后低。总体的判断，我觉得今年的货币政策是中性，金融监管会收紧，但是市场融资成本应该维持相对稳定的状态。对于经济的判断大家更多应该关注经济的质量，而不是经济增长的比例。长期来讲，中国经济肯定是下行过程。当你的存量越大的时候，增量对存量的影响是越来越小，这是一个数学问题，不要有任何的期望，中国经济回升到7%，甚至10%这是不可能的，这也没有必要了。
从结构变化的角度去看，供给侧结构性改革就是去产能、去库存，去的是传统产业，但是还是要补短板，补短板补的是什么方面就看投入，所以结构性机会需要把握两方面：一个从投入角度，一个从需求的角度。从投入的角度来看，中国在研发投入上，主要投入电子通信、科学工程与技术，地球物理、农学这几个方面。尤其在电子通信里边投入是巨大的，投了必定有产出。
2015年，计算机、电子通信和医药三个领域投入较多。再细化，国家对电子通信领域里芯片、半导体的投入是巨大的。过去中国在芯片领域中的进口总额超过原油进口量的。我们一直落后于别人。当我们巨量投入之后，别人速度放缓了我们还按照原来的速度，就有赶超的机会。比如像人工智能，环保节能这些领域，是国家今后重点投入的领域。
从需求端来讲，我前面讲到对中国的消费并不太看好。但是结构在发生变化，很多人说，中国人均GDP达到8千美元就是消费升级，这是错的。不能按照日本、美国人均GD达到八千美元来计算，他们八千美元相当于中国目前的12000美元，因为美元也是在贬值的，货币都在超发的，所以我们不能用现在的现值来对应十年前。
我讲的消费升级，就是中国20%的人口在消费升级。所谓的二八现象，20%的人口占中国人口的将近3亿人，中国3亿人口的消费升级，这些人均可支配收入在不断上行，跟我们10亿社会差距不断的拉大，精准投资就要找到这些机会所在。占中国人口20%的群体消费什么，你的投资机会就在哪。
2018年还要关注大健康，人口老龄化带来的消费的升级非常明显。比如人口老龄化所带来的医药消费是非常惊人的。另外，需要关注偏高端消费。
所以整体来讲，我对资产配置的观点还是跟经济结构变化相契合。投资不应该注重面，而是从面到线。我们过去投资都是注重面的投资，比如西部大开发，东部振兴，中部崛起，现在行业集中度在提高。随着经济的分化，我们要找行业的龙头，配置的房子应该是在经济聚集的地方，随着人口的流向变化进行投资。所以第一步应该从面到线，所谓的线就是像杭州湾、粤港澳湾区。
时间关系，我演讲到此结束，谢谢大家。
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