【佳作分享】城市活力、人力资本与A股企业估值差异
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本次介绍的文章是纽约州立大学石溪分校的Danling Jiang教授，西南交通大学的朱宏泉教授，以及西南交通大学硕士研究生刘疏影、李飞玉合作发表在CFRI上的文章Urban Vibrancy, Human Capital, and Firm Valuation in China，该文基于中国35个主要城市1023家上市公司18年的市场和财务数据，证实了A股上市企业估值存在长期的城市异质性，同时还发现企业所在城市的气候优势和人才禀赋，构成城市活力源动力、影响企业长期价值评估。
企业所在城市的地理位置和人力资本供给能力等禀赋因素，会对企业的估值和持续发展产生重要影响。因此，该文的工作，既为各地政府在考量如何更有效地促进本地企业长期、可持续发展提供了理论支撑；同时也拓宽了现有关于企业价值影响因素的研究，为如何更加准确地评估企业价值提供了新视角。
文章简介
本文探究企业估值是否存在城市异质性的固定效应，以及企业估值的城市固定异质性是否与企业所在城市的地理位置和人力资本禀赋产生的持续城市活力相关。
本文以公司总部位于中国35个主要城市的1023家A股上市公司为研究对象进行了深入分析， 样本区间为2001～2018年。
首先， 本文以托宾 Q衡量公司估值，在面板回归模型中控制了城市和企业年度特征、以及行业和年度交互固定效应后，证实了A股上市公司的估值存在显著的城市固定效应差异；并且，规模大、成立时间长、劳动密集度高的企业存在的城市固定效应更大。
其次，本文以样本初期（2000年）的城市人均教育年限、人口数量、样本期间城市冬夏季平均气温、地理位置等禀赋特征作为城市活力的源动力测度指标，来解释企业估值的城市固定异质性。研究结果表明，城市在样本初期的居民受教育水平、人口数量及城市的温暖冬季气候都对当地企业的价值创造存在长期的积极影响，并且，此积极作用在样本区间的后半段更为明显 。
本文的研究系统性地证实了城市的禀赋优势会导致城市异质性长期地作用于企业估值、并持续地影响中国企业发展。由于正反馈效应，城市的禀赋优势导致的城市活力差异会通过吸引人才和增加人改为：人力资本供给，促使企业间投资效率的不断扩大，并成为企业可持续发展、长期估值差异的重要因素。
作者介绍
Danling Jiang，博士，美国纽约州立大学石溪分校 (Stony Brook University) 商学院金融学教授、终生教授、副院长。研究方向集中于行为金融学及社会金融学在资产定价、传统及数字资产投资、公司财务、家庭理财等方向的应用。研究成果发表在金融学、管理学、会计学、组织行为与决策等多个领域的国际知名学术期刊，如 JFE、 RFS、MS、JFQA、RF、OBHDP。为众多期刊、多家出版商及基金资助机构担任评审工作，曾担任多个学术会议的组织者、主旨演讲者、评审委员会委员, 以及金融分析师杂志的顾问委员会委员。个人主页：
https://sites.google.com/site/danlingjiang
朱宏泉，博士，西南交通大学经济管理学院教授、博士生导师，四川省有突出贡献的优秀专家、学术技术带头人。一直关注金融经济学领域的前沿与热点问题，对中国证券市场有独到的见解与认识。在国际、国内的重要学术期刊，如JBF、CFRI、管理科学学报、统计研究、金融学季刊等期刊上发表论文50余篇；2010年至今，主持国家自科面上项目五项，其中已结题的两项均评为“优” 科研成果得到同行的高度评价与认可。先后获得四川省人民政府教学成果三等奖，西南交通大学十佳共产党员、优秀研究生导师、立德树人先进人等荣誉称号。
刘疏影，西南交通大学硕士研究生，主要研究方向：公司金融与资产定价。
李飞玉，西南交通大学硕士研究生，主要研究方向：公司金融与资产定价。
文章原文
●Purpose – This paper intends to study how geographic heterogeneity in urban vibrancy, especially in human capital creation, helps explain persist firm valuation dispersion across cities in China.
●Design/methodology/approach – This paper studies geographic differences in firm valuations of 1,023 listed companies headquartered in 35 major cities in China from 2001 to 2018. The authors estimate panel regressions of local firm Tobin’s q on city fixed effects or city endowed attributes in human capital creation after controlling industry-year fixed effects as well as a set of firm and city time variant attributes.
●Findings – The results show persistent, significant city-to-city differences in Tobin’s q, especially among large, mature or high labor-intensive firms. To explain such geographic differences in firm valuations, the authors identify several factors of the endowed city competitive advantages in creating human capital that play important roles in explaining the persistent geographic firm valuation premia.
●Originality/value – This paper provides the first systematic analysis of urban vibrancy in human capital supply in explaining persistent geographic firm valuation dispersion in China. The evidence suggests that city endowed comparative advantages in supplying human capital have created long-lasting, and growing, shareholder wealth by attracting and retaining talents and human resources in local firms.
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一键引用
●Jiang, D., Shuying, L., Li, F. and Zhu, H. (2022), "Urban vibrancy, human capital and firm valuation in China", China Finance Review International. https://doi.org/10.1108/CFRI-08-2021-0173
●Data can be found on Jiang’s personal website, under “Data and Code:” https://sites.google.com/site/danlingjiang