【佳作分享】经济预测的分歧和股票回报：风险还是错误定价？
文章介绍
对于这一异象，本文提出了两种不同的解释。第一种解释是：此文所发现的溢价是对于模糊性（ambiguity）的补偿。风险性和模糊性是投资者所面临的不确定性的两大来源。前者衡量了在已知投资结果的概率分布的情况下，具体投资结果的不确定性；后者侧重于衡量投资结果的概率分布的不确定性。当个股的收益率与分歧指数呈现正相关时，此股票可以在宏观环境不确定时（即，模糊性较高时）提供较好的回报，从而起到了对宏观经济的模糊性的对冲作用。模糊性厌恶的投资者因此愿意为此类股票提供更高的报价。
与此同时，本文又从行为金融学的角度，发现并验证了第二种解释：上述溢价还含有市场错误标价（mispricing-based）的组分。换言之，乐观投资者过高地估计了未来宏观经济形势向好的概率，从而推高了与分歧指数正相关的股票的需求，进而导致了这部分股票的估价过高（overvalued）。与之相对的，悲观投资者过低地估计了未来宏观经济形势向好的概率，从而调低了与分歧指数负相关的股票的需求，进而导致后者的估价过低（undervalued）。
与关注于个股信息的模糊性的现有文献不同，本文着重描述了宏观经济的模糊性对于投资者以及个股股价的影响，进一步拓宽了已有文献对于模糊性的认识。
作者简介
Turan G. Bali是乔治城大学（Georgetown University）麦克唐纳商学院的罗伯特-S-帕克工商管理讲席教授。他于1999年获得纽约市立大学研究生院和大学中心的博士学位。在加入Georgetown 大学之前，Bali教授是巴鲁克学院和纽约市立大学研究生院及大学中心的David Krell 金融学讲席教授。他还在纽约大学和普林斯顿大学担任过客座教师。Bali教授专注研究资产定价、风险管理、固定收益证券和金融衍生品。作为金融计量经济学会的创始成员，他曾参与由美国和其他国家的主要金融机构和政府组织赞助的咨询项目。他经常在中央银行、监管机构、投资银行、对冲基金和学术会议上介绍他的工作。Bali教授出版了三本书，并在经济和金融期刊上发表了50多篇文章，包括Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, Journal of Monetary Economics, Management Science, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Journal of Business, and Review of Economics and Statistics等金融领域最著名的期刊。他曾获得多个奖项，包括Q-Group的Jack Treynor金融定量研究奖。他目前担任Management Science, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Journal of Banking and Finance, Financial Management, and Journal of Portfolio Management的副编辑。他还担任美国国家科学基金会、香港研究资助局、加拿大社会科学与人文科学研究委员会和土耳其科学与技术研究委员会的评审委员会成员。
Stephen Brown是纽约大学（New York University）斯特恩商学院金融学的名誉教授，同时在澳大利亚的Monash商学院任职。Brown教授在澳大利亚莫纳什大学获得经济学学士学位，在芝加哥大学获得工商管理硕士学位和金融学博士学位。Brown教授讲授金融市场、金融经济学和房地产投资哲学等课程。
Brown教授自1986年以来一直在纽约大学斯特恩商学院工作。他的主要研究领域包括对冲基金、共同基金、日本股票市场、实证金融和资产配置及投资管理。Brown教授撰写了许多文章，发表在Journal of Finance, Econometrica, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, Journal of Financial and Quantitative Analysis and Journal of Business等刊物上。他撰写出版了五本书，其中两本已被翻译成日文。除了在一些编辑委员会任职外，Brown教授还是Review of Financial Studies 的创始编辑，并刚刚卸任 Journal of Financial and Quantitative Analysis的执行编辑。Brown教授最近被任命为Financial Analysts Journal的执行编辑。除了研究之外，Brown教授在教学方面的卓越表现也得到了认可，他在2000年获得了纽约大学斯特恩卓越教学奖。
汤毅是福特汉姆大学（Fordham University）加贝里商学院的金融学终身教授。他于2008年在纽约市立大学巴鲁克学院获得金融博士学位。他的研究涉及资产定价、行为金融、风险管理、公司金融和国际金融。他的研究成果在Journal of Financial Economics, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Management Science, Review of Financial Studies和许多领先的领域杂志上发表，并在American Finance Association, the Western Finance Association, the Financial Management Association和纽约联邦储备银行上分享研究成果。他被邀请担任Journal of Banking and Finance, Journal of Empirical Finance, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Journal of Financial Markets, Journal of Financial Stability, Journal of Futures Markets, Management Science, Review of Derivative Research, Review of Finance and Review of Financial Economics的专职审稿人。
汤毅教授为本科生讲授Financial Management and Investments & Security Analysis课程，为研究生讲授Financial Environment, Global Investment Principles, Global Advanced Portfolio Management, Large Scale Data Modeling, and Portfolio Management等课程。
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CitationBali, T.G., Brown, S.J. and Tang, Y. (2022), "Disagreement in economic forecasts and equity returns: risk or mispricing?", China Finance Review International, forthcoming. https://doi.org/10.1108/CFRI-05-2022-0075
作者：李宗元
排版、审核：卢辉霞
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