【招商食品周观点】如何看待伊利不断新高——基本面向好的优质资产价值重估

本周伊利再度新高，本质是基本面向好的优质资产价值重估。建议投资者关注季度业绩情况外，更注意到行业的需求回暖，以及龙头份额提升展现出的优质资产真实价值，关注到三四线城市的需求增量市场和龙头企业渠道下沉后收割战场的大逻辑，以更长视角买入、持有伊利蒙牛。白酒方面，三季报后预计一线白酒有望再度上调全年预测，加速白酒切换行情。投资策略上，建议继续全面买入一线白酒，精选二线白酒个股，以优质资产价值重估视角买入伊利及大众品龙头。

本周行业观点：如何看待伊利不断新高？——基本面向好的优质资产估值重估

如何看待伊利不断新高？——基本面向好的优质资产价值重估。本周伊利再度强势表现，一度全年涨幅超越茅台，位列上证50指数成分股第一名。截止本周五，全年累计涨幅71.32%，丝毫不亚于茅台74.48%的全年表现，也超越很多投资者年初预期。上周路演反馈来看，市场对乳业预期逐渐升温，但对需求持续性及公司来年增长仍心存疑虑。我们认为当前伊利股价堪比15年白酒板块，股价在市场仍然存疑中，估值先行到位，随后不断验证的基本面将估值逐渐降低，为股价再度打开空间。当前对于伊利能否继续表现的核心判断，在于短期业绩能否跟上市场预期，中长期能否延续较快业绩增速。对于三季报业绩增速，我们给出了30%的预期，主要是基于公司收入增速或比市场预期12%的水平更高，9月份中秋旺季部分地区的促销减缓，会使得公司费用率开启下降通道。但与三季报短期业绩相比，我们更提请投资者关注的是行业需求的回暖，以及龙头份额提升展现出的优质资产真实价值。近期调研及思考后，我们认为，需求回暖和核心原因，是三四线市场受益棚改货币化、二三线城市放宽户籍政策后，带来的财富效应以及城镇化趋势加速，这些政策将贯穿整个十三五计划的后三年，需求回暖可看更久。在需求回暖大背景下，行业增量主要来自三四线城市，这正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，过去是各家企业的抢夺战，未来则是伊利蒙牛市占率加速提升，原奶企业和地方乳企持续退出的常温奶市场的过程，龙头品牌份额提升速度将会更快，优质资产在基本面展现出向好趋势后，估值中枢必将提升，这正是过去两年白酒龙头演绎过的逻辑。结合我们三季度所做的大量草根调研和品牌对比，我们建议投资者在关注短期业绩之外，以更长视角来买入并继续持有伊利蒙牛。

三季报再度上调全年盈利预测，加速白酒切换行情。近期茅台股价走势显著强于白酒板块及其他个股，三季报预期升温是主要短期推动因素，8000多吨的发货量点燃市场对下周即将披露的茅台季报预期。我们在8月份路演时，感到疑惑的是，部分投资者担忧茅台放量后批价下跌，我们当时最担心的实际上是茅台无法放量，导致的价格快速上涨风险，事后来看，茅台批价正如年初春节之后，在短暂的一周内跌至1300以内后，迅速又回升至1350元。另外两大市场担忧问题——消费税及禁酒令，事后来看，均被强劲的需求和报表熨平，并未拉低批价及渠道信心。当前来看，下周披露的三季报，一线白酒增速及确定性更强，且均有望再超市场当前预期，全年及来年增速有望再度上调，叠加9月份滞涨，一线白酒将继续加速进入估值切换行情，二线白酒空间持续打开。洋河古井的来年增速也有望调高，估值优势下空间可看更大。定增落地后的沱牌将显现更强爆发力，年底即是布局时机。

投资建议：继续全面买入一线白酒，精选二线白酒个股，以优质资产价值重估视角买入伊利及大众品龙头。我们在上周周观点中明确提出，以茅台为代表的优质资产，在下半年及18年能稳速或加速创造企业价值，从而在三季报催化下，进入估值切换行情。我们相信在三季报及11月份糖酒会催化下，行情将继续演绎。三季报密集披露期临近，我们依然建议全面买入一线白酒，精选估值有优势、来年增速加快的二线白酒，同时提请投资者重视城镇化推动的需求持续复苏，带大众品龙头基本面改善，进而带来的优质大众品资产估值重构、价值重估的投资机会。

投资组合：茅台、伊利股份、五粮液、洋河、古井贡、泸州老窖、中炬高新、安琪酵母、海天味业、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）国家质检总局和国家标准委发布2017年第22号国家标准公告，GB/T20823-2017《特香型白酒》国家标准正式发布，2018年4月1日实施。本次标准修订主要体现在增加了红褚条石和酸酯总量术语和定义；修改了特香型白酒定义；理化指标项目及要求进行相应调整、增减；增加规范性白酒中酸酯总量的测定方法；修改酒精度按食品安全国家标准GB5009.225执行；修改产品标签要求，按GB2757和GB7718执行。（遵义晚报）

2）步啤酒企业后尘，白酒企业也纷纷玩起了体育营销。2017年1月，贵州习酒又牵手昆仑决，成为昆仑决的官方指定用酒；3月，洋河梦之蓝豪置千万级费用加入中超赞助商行列，成为中超联赛指定用酒；而西凤酒也在今年分别赞助了西安马拉松和国际冠军杯足球赛；近日，天佑德青稞酒又成为2017年的中国网球公开赛白金赞助商。（中国经营报）

【贵州茅台】2017年10月12日，在2018年度生产大幕即将拉开之际，茅台集团召开了“2018年度茅台酒生产•质量大会”。2017年度，茅台酒坚守传统工艺，严格执行工艺要求，积极应对问题，实现了基酒产量正常、质量稳定。全年茅台酒基酒产量达42771吨，完成年计划的130.9%，入库合格率为99.96%。截至9月30日，包装生产47480吨，其中，茅台酒包装23318吨，系列酒包装24162吨。会议还提出，牢固树立“质量第一”和“市场为中心”的意识，具体目标为茅台酒基酒2018年度产量达到46100吨。（贵州日报）

【泸州老窖】10月14日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发“关于调整52度国窖1573经典装瓶贮年份酒新零售价格的通知”。5年年份的产品售价1180。与去年6月国窖1573经典装5年年份酒定价980元相比较，“起步价”上涨了200+。而同为2001年生产的产品，最新定价为6990元/瓶，去年定价为4800元/瓶。（糖酒快讯）

【山西汾酒】根据汾酒集团提出的“三年任务两年完成”目标，汾酒在2018年要实现100亿销售收入，所以几场核心市场营销会议下来，2018年目标明确又细化：河南目标10亿；山东是5亿。汾酒集团与山西省国资委正式签订2017 年度及2017-2019年任期经营业绩目标责任书：2017-2019年酒类收入分别增长30%、30%、20%，净利润年均增长25%，至2019年酒类总收入达到百亿规模。（新浪财经）

上市公司公告：

【泸州老窖】以29.53亿元募集资金向全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司增资。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）10月20日国家食品药品监督管理总局公布了最新一批婴幼儿奶粉配方注册获批的名单，包括来自飞鹤、摇篮和关山等5家企业的16个配方。截至同日，国家食药监总局已批准了422个配方。总计蒙牛获批24个配方、伊利获批21个配方、贝因美获批39个配方；明一24个、圣元18个、飞鹤18个。（小食代）

2）迈高的资产收购计划正在推进，包括打包出售及部分资产拆分。据彭博社最新消息，首轮招标意向书提交，中国两大乳业巨头伊利及蒙牛均参与到其中，新西兰恒天然及加拿大Saputo也提出报价。据澳ABC广播台，近期多方潜在买家曾抵达塔州工厂参观，至少有两名海外买主提出对工厂的收购意向。迈高集团是过去一年多全球乳业市场震荡的牺牲者之一，自上市以来连发盈利预警，引发监管方调查。现今乳业基本面尝试性回暖，为迈高资产要价提供了一定支撑。据称伊利与蒙牛对迈高含债务在内的估值均在10亿澳元上方。（澳华财经在线）

3）根据《中国奶产品质量安全研究报告（2016年度）》，我国奶业国际关联程度较高，受国际奶业发展的影响越来越大。2016年，全年进口奶制品同比增长12.6%。国内奶产品质量与风险评估创新团队、农业部奶产品质量安全风险评估实验室（北京）副主任李松励表示，低温奶是未来牛奶发展的一个趋势，也是我们最大的潜在市场。牧场加工一体化，把最好的奶源品质，第一时间送到牧场去加工，没有储存，最快地投放到消费者的手中，这是将来的一种消费趋势。进口奶有自身的优势，但是在低温方面存在着天然的劣势。只有我们对低温奶的认知达到一定程度，并且消费者对国产奶信心不断恢复，不断回温，我们的奶业未来才有非常广阔的发展前景。（澎湃新闻）

上市公司公告：

【伊利股份】披露下属内蒙古惠商融资担保有限公司2017年第三季度对外担保情况公告。

【燕塘乳业】（1）董事会同意转让北京广垦太证投资中心的20%合伙份额，该交易构成关联交易。（2）董事会审议通过了2016年度非公开发行股票募集资金（第三次修订稿）的相关事项。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）前三季度国内生产总值593288亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，增速与上半年持平，比上年同期加快0.2个百分点。前三季度，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.1%，其中食品烟酒价格同比下降0.6%。前三季度，全国居民人均可支配收入19342元，同比名义增长9.1%；扣除价格因素实际增长7.5%。全国居民人均消费支出13162元，比上年同期名义增长7.5%，扣除价格因素，实际增长5.9%。（国家统计局）

2）2017年9月份，社会消费品零售总额30870亿元，同比名义增长10.3%。2017年1-9月份，社会消费品零售总额263178亿元，同比增长10.4%。9月份，粮油食品类零售额1476亿元，同比增长8%；饮料零售额215亿元，增长6.1%，1-9月份，食品粮油零售额11710亿元，同比增长10.6%；饮料零售额1733亿元，增长11.2%。（国家统计局）

3）前三季度，猪牛羊禽肉产量5877万吨，同比增长0.8%，其中猪肉产量3717万吨，增长0.7%。生猪存栏42797万头，同比下降0.8%；生猪出栏48224万头，增长0.6%。（国家统计局）

【牧原股份】从1992年开始创业，牧原股份目前已经形成了“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式。牧原股份（002714.SZ）发布今年三季报。财报显示，公司前三季度实现营收71.57亿元，同比增长83.51%；归属于母公司股东的净利润18.12亿元，同比增长2.85%。牧原股份副总经理、董秘秦军表示，猪周期虽对行业将产生影响，但周期的每一次波动也为引导行业进行升级提供了机遇。也正因此，牧原股份依赖“自繁自养”和大规模一体化模式，以及在行业领先的技术，才很少因“猪周期”导致业绩大波动。（21世纪经济报道）

上市公司公告：

【华统股份】（1）董事会同意公司参与竞买仙居县广信食品有限公司100%国有法人股权，挂牌价为2,388.77万元。（2）董事会同意公司对子公司建德市政新食品有限公司增资。

【莲花健康】（1）股东大会审议通过以2.44亿元转让河南省项城佳能热电有限责任公司100%股权。（2）股东大会审议通过以6,600万元转让河南莲花糖业有限公司 43%股权。

【克明面业】2017年前三季度营业收入15.98亿元，同比增加11.50%；归母净利润9,809.34万元，同比增加3.41%。

【海南椰岛】董事会同意公司申请抵押贷款3亿元，用于建设椰岛小城大健康住宅项目。

【维维股份】公司股东安信乾盛拟向宁波博泓合丰投资转让其持有的全部股份，共1.15亿股（占总股本6.9%）。

【西王食品】2017年前三季度营业收入42.82亿元，同比增加117.23%；归母净利润2.02亿元，同比增加73.96%。

【加加食品】2017年前三季度营业收入13.59亿元，同比增加1.47%；归母净利润1.29亿元，同比增加0.71%。

【双塔食品】2017年前三季度营业收入11.50亿元，同比减少3.66%；归母净利润6,781.25万元，同比减少33.35%。

【百润股份】2017年前三季度营业收入8.04亿元，同比增加7.83%；归母净利润1.34亿元，扭亏为盈，同比增加228.13%。

【梅花生物】2017年前三季度营业收入79.40亿元，同比增加0.16%；归母净利润6.95亿元，同比增加4.63%。

【承德露露】2017年前三季度营业收入15.60亿元，同比减少21.01%；归母净利润3.19亿元，同比减少12.34%。

【中葡股份】增加与中信国安集团的2017年日常关联交易预计，由600万上调至1,200万。

【安琪酵母】为控股子公司安琪酵母（德宏）有限公司的1亿元资金借款提供担保。

【维维股份】方正证券拟向章霖以5.00元/股转让其持有的维维股份6.05%的股份，上述权益变动后，方正证券不再持有公司股份。

（四）港股

行业资讯更新：

【中国食品】近日，中粮集团在官网载文表示，2017年，中粮集团积极推进国有资本投资公司改革，推进粮油糖棉核心主业快速成长。1-9月，中粮集团实现营业收入3,447.96亿元；实现利润总额78.13亿元。其中核心主业利润占比超过的50%以上。截至第三季度，中粮集团利润总额已经全面超额完成全年预算。

【中国食品】10月16日，中粮集团有限公司旗下中国食品宣布向控股股东中粮集团全资附属公司中国食品（控股）有限公司出售所持有的全部酒品类业务及其他非饮料业务，总交易价值为约50.69亿港元。这是中粮集团推进资产专业化重组的重要一步，交易完成后，中国食品将成为中粮集团旗下唯一的专业化饮料业务平台，未来将专注于单一的饮料业务。中粮集团党组书记、董事长赵双连表示，在推进国有资本投资公司改革中，中粮集团基于自身现状与发展需求，聚焦粮油棉糖核心主业，扩大规模和市场份额。集团党组切实深入一线调研考察，深刻感到要破解业务混杂、资源分散、权责不清、产业竞争力不足这一系列困扰中粮集团做强做优的问题，必须推进专业化发展、专业化竞争、专业化运营。（新浪）

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。