【招商食品】洋河股份：梦之蓝助力增长提速，全国化打开增量空间

今日参加公司股东大会，管理层对行业和公司信心充足，受益消费升级公司梦系列高增长，产品结构持续优化，省内精耕细作增速提升，省外新江苏市场继续保持高增长态势,未来收入有望超越省内。公司增长路径清晰，维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，给予18年25倍，年内目标价138 元，继续强烈推荐。

报告正文

股东大会感受：公司认为白酒景气度向好，品牌加速向名酒集中。今天我们参加洋河股份股东大会，公司董事长王耀、总裁钟雨及董秘丛学年参加会议。公司认为白酒仍是朝阳行业，行业收入和利润保持快速增长，未来随着高端次高端量价齐升，以及中产阶级的崛起和大众消费成为主导，白酒行业有望进一步享受消费升级的红利。同时公司认为，品牌会加速向名酒集中，消费升级对品牌和品质支撑要求高，利好头部名酒企业，行业分化将越来越明显。我们认为，公司对行业判断全面客观，对品牌超前谋划布局，在消费升级大背景下抓住了机会，特别在梦之蓝高端品牌上，实现高增长。

产品结构：梦系列高增长，产品结构持续优化。近年来，海天梦整体销售占比逐步提升，17年超过72%，18Q1占比进一步提高，其中梦系列增速最快，17年增长约60%，收入占比近25%，18年梦之蓝占比有望提升至30%，对报表贡献更加明显。股东会上，公司提出为适应消费升级新需求，将继续提升次高端产品升级速度和产品占比，站稳次高端地位，18年以梦3为代表的次高端产品增速会更快。我们认为，随着公司对梦系列的持续聚焦，产品结构不断升级，梦之蓝增长迅速占比不断提升，将不断推升利润率。

区域市场：省内深耕增速提升，省外新江苏市场增长迅猛。公司省内增速提升，17年增长11%，18Q1更是增长15%，主要得益于省内渠道深耕、乡镇市场延伸，未来省内仍具深挖潜力。省外公司聚焦新江苏市场的发展，通过新江苏市场拉动，带动省外高速发展，18Q1新江苏继续保持高增长态势，增速明显快于省内市场。新江苏市场数量快速增长，由15年的297个增长到17年的455个，18年计划达到495个。我们认为，未来随着新江苏市场的不断开拓，公司全国化进程将加快，省外市场收入有望超越省内，占比将进一步提升，为洋河中期增长打开新空间。

分红和费用：分红率有进一步提升空间，费用率将保持平稳。公司过去几年分红率逐年提升，管理层表明公司现金流充裕，未来对现金分红有能力做到进一步提升。费用上，公司每年都有严格预算，无预算不开支，额度上维持10-12%的区间。费用率有望保持平稳，随着营收增长，也可能呈现下降趋势。

投资建议：业绩加速改善，价值仍被低估，维持“强烈推荐-A”评级。公司受益消费升级梦系列高增长，产品结构持续优化，省内精耕细作增速提升，省外新江苏市场继续保持高增长态势，未来收入有望超越省内。公司增长路径清晰，维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，给予18年25倍，年内目标价138 元，继续强烈推荐。

风险提示：省内竞品加大投入，省外拓展不及预期。

参考报告

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

附录：

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