【招商食品|徽酒春节最新跟踪】中档酒需求偏刚性，备货积极库存合理

我们近期调研安徽白酒渠道，整体感受今年春节徽酒需求偏刚性，古井、口子等龙头品牌表现突出，动销良好，价格坚挺，持续密切关注春节实际动销及渠道库存消化情况。分价格带来看，200元以上产品增速最快，120-200元产品需求较为刚性，100元以下产品有所下滑，产品升级趋势不改。投资策略上，看好需求刚性中档酒的估值修复，继续重点推荐古井、口子窖。

报告正文

整体感受：春节需求偏刚性，各渠道节前备货积极。与中秋备货相比，省内各渠道在春节前备货较为积极，经销商信心较高。上周开始已进入消费小高峰，主要品牌终端动销良好，下货很快，且价格坚挺。春节比中秋消费更加刚性，包括送礼需求、过年自家备货等，安徽省外出打工人员较多，春节返乡人群带动旺季消费潮。草根调研反馈，在品牌选择方面，现在消费者对品牌的要求越来越高，买酒买的是价位和品牌，200元以上产品增速最快，120-200元产品需求较为刚性，100元以下产品有所下滑，10-30元盒装酒持续下滑，利好古井、口子等品牌企业。

古井贡酒：春节打款有望完成全年任务40%，库存合理，价格坚挺。公司四季度主动停货去库存，节前备货热情高，当前库存合理，终端动销较为旺盛。分产品看，200元以上的古8增速最快，古5需求刚性，100元以下的古井献礼版相对偏弱，消费者更愿意选择100元以上的产品。此外，今年春节古井价格比去年坚挺，例如在合肥，古井往年成交价要下降10元左右，今年价格坚挺，优势明显。后续持续关注春节后终端库存变化。

口子窖：任务不高，备货积极，库存合理。草根了解到，公司制定的增长目标并不激进，渠道反馈完成难度不大。分产品看，6年、10年卡位120-200价格带，经销商备货积极性较高，终端销售很好。口子窖5年在部分市场有所下滑，乡镇地区销售还不错。价格来看，口子窖5年提价不是太理想，与终端需求价格敏感度高、渠道价格透明有一定关系。整体来看，预计公司春节期间能够实现双位数增长。

其他品牌：迎驾贡酒洞藏系列增长不错，金星银星销售有所下滑，终端进货积极性较弱；金种子在阜阳本埠市场市占率有所下降。

投资策略：徽酒需求偏刚性，升级趋势不改，继续聚焦龙头古井、口子。近期渠道调研反馈，徽酒春节备货整体较为积极，古井、口子等龙头品牌表现突出，动销良好，价格坚挺，后续仍需密切关注春节实际动销及渠道库存消化情况。中期看，安徽省内消费升级趋势不改，随着人均消费能力提升，价格带将持续上移，未来100-300元价格带将占比最大。古井口子作为徽酒龙头，有望继续享受消费升级红利，进一步提升市占率，看好需求刚性中档酒的估值修复，继续重点推荐古井、口子窖。

 风险提示：终端需求低于预期，省内竞争加剧、税率上升

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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