【招商食品|最新】QFII额度增加催化板块，握确定享旺季估值修复
在QFII总额度增加新闻、以及茅台放量批价坚挺背景下，本周板块估值修复行情明显，方向符合我们月度观点《旺季来临，关注估值修复》，幅度超我们预期。关注春节动销及渠道库存消化情况，当下建议聚焦业绩确定性高的标的，推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子、今世缘等，关注超跌的五粮液。食品板块近期渠道反馈，需求放缓在终端稍有显现，但龙头企业及时调整，渠道库存仍保持良性。当下优选高景气度的公司，继续推荐调味品、乳业及细分行业龙头。
一、渠道调研周周鲜
茅台：供需紧张，批价维持1750-1800元，2月份的货陆续已到，经销商1-2月配额基本已卖完；猪茅报价回落至2900元，成交量增加。
五粮液：库存增加背景下，批价有所下行，各地经销商报价在800-810元区间。
国窖：全国平均批价705-710元，库存2个月，1月统一扣减配额，提价政策预计2月份执行。
二、湖南白酒市场草根调研
湖南白酒市场白酒反馈：高端茅台一枝独秀，次高端渠道显观望情绪。我们本周草根调研湖南白酒市场，核心反馈如下：
1）高端白酒：茅台一枝独秀，老窖坚定挺价
茅台：1月份到货供需紧张，2月份货20号以后会到，经销商批价维持1750元，长沙自营店1499元价格供需紧张，保证真实需求；
五粮液：批价批价800-805元，库存2个月以上，回款压力下部分经销商出货时，要求与茅台搭售；
老窖：五粮液回落影响国窖1573价格，报705-710元，库存2个月左右，1月扣减配额一刀切，后续或动态调整，提价政策预计2月份执行。
2）次高端白酒：企业的高目标继续下调，渠道暂显观望情绪
水井坊：珍酿八号批价300-305元，目前利润空间10%不到，库存3个月合理，继续正常打款观望，但完成厂商高增长目标难度较大；
舍得：库存目前高于3个月，渠道有所收缩；
洋河：提价后坚定挺价有一定难度，与去年经销商抢先打款抢配额不同，今年春节打款意愿有所降低；
酒鬼酒：批价280-290元，价格持续倒挂，库存2个月左右，省内终端标配产品但渠道动力不强。
三、重点公司跟踪：茅台供需紧俏，伊利规划清晰
1.贵州茅台：旺季销售已超5000吨，春节7500吨最低计划量完成难度不大。行业媒体报道，本周贵州省区经销商迎春座谈会上李保芳董事长强调，春节前落实7500吨茅台酒最低投放计划，截止1月14日，茅台酒销售量已超过5000吨。我们预计茅台7500吨春节计划量同比与全年规划增速相仿，结合近期渠道调研反馈，茅台强大的品牌地位并未改变，供需紧平衡背景下，我们预计完成最低计划量难度不大。继续维持茅台18-19年26.70/30.47元EPS预测，超强品牌力护航公司良性动销，在业绩增速确定背景下，外资额度增加将提升茅台估值中枢，继续强烈推荐。
2.伊利股份：奶源保障供应，力争五强千亿。我们近期调研伊利，18年公司保持增长趋势没有变化，份额优势强化，但行业竞争激烈，公司投入加大利润率略有挤压。展望19年，上游预计温和上涨，公司具有较强的奶源控制力保障稳定供应，下游乳品不断强化份额优势，新事业部有序推进贡献增量，力争实现2020年千亿目标。我们维持“强烈推荐-A”评级，详情请关注我们最新报告。
3.绝味食品：主业稳健增长，关注超跌反弹。我们近期调研公司，公司18年经营稳健，预计良好收官。展望19年，我们认为鸭脖主业仍有望保持双位数增长，开店相对18年略有加快，力争通过产品创新等形式支撑单店营收增长，预计成本压力有所减缓。中长期来看公司发展路径清晰，鸭脖主业稳健增长，供应链业务逐步展开，餐饮投资构建美食生态。略调整18-19年EPS 1.54、1.85元，维持44元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。详情请关注我们最新报告。
4.今世缘：18年完美收官，19年稳增可期。我们本周调研公司，公司18年超额完成全年任务，完美收官。同时渠道调研反馈，公司18年四季度略有控货，为了19年开门红，当前整体库存不高，在安全库存以内（1个月），且整体春节回款情况良好，部分区域预收款超预期。目前逐步进入春节销售旺季，继续紧密跟踪旺季终端动销情况。展望19年，我们认为，公司省内区域发展极不平衡，省内深挖空间仍大，同时省内升级趋势下，公司仍将持续受益消费升级红利，预计仍将保持稳健增长。公司今年适当增加经销商和终端费用支持，预计费用率将略有提升。
5.泸州老窖：部分片区暂缓接单，组合拳再显稳价决心。国窖近期挺价政策频频，继重庆片区停货、削减1月配额、及上调价格体系后，本周国窖甘青及海南片区相继发布通知，目前已完成春节任务，暂停国窖1573经典装订单接受，同时强调保障忠实消费者饮用需求，在公司价格体系下保证各级渠道合理利润。我们认为，受竞品价格回落影响，国窖公司近期以组合拳出击，彰显稳固价格体系决心，公司18年调整在先，当前政策务实，保证19年稳健增长。我们继续维持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元预期， 52元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
6.舍得酒业：旺季停货，期待渠道优化。公司本周下发通知，自1月14日期暂停部分区域品味舍得酒供货，具体恢复接受订单时间待定。结合近期渠道调研，我们认为公司本次停货，或与当前渠道较高库存有关，旺季减量，理性增长规划更显务实。当前公司仍处于渠道建设改革期，我们期待公司在品牌建设及渠道精细上不断优化。
四、最新观点：QFII额度增加催化板块，握确定享旺季估值修复
白酒板块：关注春节动销，当下聚焦确定性，布局估值修复。在QFII总额度增加新闻，以及茅台放量批价坚挺背景下，本周板块估值修复行情明显，方向符合我们月度观点《旺季来临，关注估值修复》，幅度超我们预期。结合我们近期密集调研，行业整体回款指标略显平淡，强势品牌稳健性更足，关注春节实际动销及渠道库存消化情况，预计企业间分化在节后将愈发明显。当下继续建议聚焦业绩确定性高的标的，重点推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子、今世缘等，关注超跌的五粮液等。全年视角看，预期板块估值修复将在春节后至一季报期间，对19年盈利预期更加清晰之时更加确定，近期布局板块估值修复，中期布局超跌个股的估值修复，股价空间将会更大。
食品板块：拥抱高景气行业，继续推荐调味品、乳业及细分行业龙头。近期渠道调研反馈，大众品终端放缓稍有显现，但龙头企业在终端促销等活动支持下，及时调整，渠道库存仍保持良性，重点关注春节动销情况。当前继续首选调味品板块，当前发货及库存均保持良性，龙头品牌对19年的望依然积极，继续推荐海天、中炬，关注恒顺。19年乳业龙头有望继续维持两位数增长，原奶成本上升会使得费用投入有边际放缓，重点布局伊利。细分品类龙头中，推荐稳健扩张、市值低估的绝味食品，当前配置性价比仍突出，黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。
五、本周市场回顾
六、下周重要信息提示
七、行业重点公司估值表
参考报告
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
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