【招商食品|最新】猪年茅台到货，国窖坚定挺价

春节备货季反馈情况来看，企业目标较为积极，而渠道终端备货意愿谨慎，企业间分化明显，当前春节临近，关注旺季实际动销及渠道库存消化情况，优选业绩确定性高、品牌力强、调整先行的公司，推荐茅台、老窖、洋河、古井，关注超跌个股五粮液。食品板块近期渠道反馈，商超渠道客流有所回落，需求放缓在终端稍有显现，但幅度相对更小，当下优选高景气度的公司，继续优选调味品，首推海天/中炬/伊利，关注绝味/恒顺/香飘飘。

一、渠道调研周周鲜

茅台：本周普飞陆续到货，批价略有下行，在1700左右，临近春节，终端需求持续火爆。经销商提前执行2月计划，预计将于下周陆续到货，批价可能会继续回落一些，利好真实需求放量。狗茅维持2500左右批价，猪茅当前报价3500左右。

五粮液：库存增加背景下，批价有所下行，全国批价普遍在790-800，西南地区790，华东地区800-820。

二、重点公司跟踪：国窖削减配额，糖蜜价格下降 

1. 泸州老窖：削量政策务实，挺价决心坚定。继上周国窖重庆片区停货后，本周行业媒体报道国窖调价及配额调整通知：（1）国窖经典装结算价上调40元/瓶，酒行供价建议810元/瓶，取消部分返还政策，团购价880元/瓶，零售价1099元/瓶；（2）1月份国窖经典装配额扣减20%。我们认为，国窖公司连续出台政策，预计系审慎考虑当下终端消费放缓及渠道库存略有增加，不惜旺季扣减配额，政策务实、执行得力，亦显示稳固价格体系决心，以实现稳健增长。我们维持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元预期，52元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

2. 今世缘：年报业绩预告略低预期，紧密跟踪旺季动销。今世缘本周发布业绩预增公告，预计2018年扣非归母净利润10.49-11.37亿元，同比增加20%-30%。推算18Q4归母净利润0.46-1.36亿元，参考公司历史业绩预增情况（基本符合预告中枢），我们预计公司18年归母净利润在11.2-11.3亿左右，同比增加25-26%左右，Q4归母净利润在0.9-1亿，同比下降17%-24%，略低于市场对四季度稳增预期。渠道调研反馈，公司Q4淡季动销正常，为确保春节旺季开门推动经销商备货，公司适当增加费用支持，Q4销售端仍保持较为稳健增长，当前库存仍良性，实际销售情况好于报表端。目前逐步进入春节备货旺季，继续紧密跟踪旺季终端备货意愿及动销情况。展望19年，需求放缓及竞争加剧，预计费用率将有所提升，但中长期省内升级趋势下，公司仍将持续受益省内消费升级红利。 

3. 口子窖：当前春节备货良性，19年费用端将保持平稳。本周草根调研反馈，公司目前春节备货情况良性，库存不高，经销商备货会一直持续到春节，目前陆续备货中，终端回款保持良性增长。同时公司表示，19年目前没有加大渠道费用支持的打算。展望19年，省内消费升级趋势不改，公司将继续把口子10年作为重点运作产品，抓核心消费者，同时将加大省内深耕力度，渠道纵深化，保证覆盖率、动销率。我们认为，考虑到公司当前净利率水平，未来业绩弹性略低，但公司采取裸价销售和总代运营模式，在收入增长上更加稳健，19年稳增可期。

4. 安琪酵母：新榨季糖蜜价格下降，关注公司提价消化期。根据本周草根调研反馈，广西糖蜜目前出厂价是780-820元，同比下降4-8%。原因一方面是广西糖增产，糖蜜量有所增加，另一方面酒精（燃料乙醇）价格受石油价格回落影响，目前仅5200元，低价背景下酒精厂开工率较低，预计全年糖蜜出现上涨概率较低，后续关注春节前后酵母采购旺季价格变化幅度。我们预计安琪18年收入端完成15%增速目标难度不大，但需关注10月提价后渠道消化期，谨慎预期18Q4收入增速放缓，不过提价利好盈利能力恢复。结合环保限产，转固折旧压力短期仍存，及需求放缓背景下周转变缓等考虑，我们暂维持18-20年EPS预期1.13、1.30和1.55元，暂维持“审慎推荐-A”评级，继续关注公司中长期成长价值。

三、最新观点：关注旺季动销，聚焦确定性品种

白酒板块：关注旺季动销，优选盈利高置信的强势白酒品牌，关注估值修复。春节备货季反馈情况来看，企业目标较为积极，而渠道终端备货意愿谨慎，企业间分化明显，当前春节临近，关注旺季实际动销及渠道库存消化情况。优选业绩确定性高、品牌力强、调整先行的公司，重点推荐茅台、老窖、洋河、古井等，关注超跌的五粮液等。全年视角看，中性预期板块估值修复将在对19年盈利预期清晰之时，看好板块估值修复，超跌的个股估值修复带来的股价空间将会更大。

食品板块：聚焦高景气行业，首选调味品、乳业及细分行业龙头。近期有渠道反馈，商超渠道客流有所回落，需求放缓在终端稍有显现，但幅度相对更小，当下优选高景气度的公司。继续首选调味品板块，最近股价波动和基本面无关，近期调研反馈，公司发货、库存都非常良性，龙头品牌对19年的展望依然积极，继续推荐海天、中炬，关注恒顺。19年乳业龙头有望继续维持两位数增长，原奶成本上升会使得费用投入有边际放缓，看乳业的中期配置价值，重点关注伊利。细分品类龙头中，推荐稳健扩张且估值回落的绝味食品，当前性价比突出，黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。

四、本周市场回顾

五、最新行业数据

（一）白酒

行业资讯更新：

1) 1月6日，全球知名指数编制公司标普道琼斯，正式公布了将被纳入其全球旗舰指数体系的A股标的名单，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖四只酒类板块股票入选前100权重股。据悉，标普道琼斯是继MSCI和富时罗素之后，第三家正式宣布将A股纳入其指数体系的全球知名指数编制公司，上述名单还将于2019年9月6日进行调整，正式生效日期是2019年9月23日。（酒说）

2）2018年1月13日，第十三届中国国际酒业博览会新闻发布会在成都市世纪城国际会议中心举行。本届“酒博会”由中国酒业协会主办，中国轻工业联合会重点支持，四川省商务厅、四川省经济合作局、泸州市人民政府共同承办，泸州老窖股份有限公司、四川郎酒集团、四川省酒业集团以及其他名酒企业联合协办，将于2019年3月24日至27日在四川省泸州市举办。（酒说）

【今世缘】2018年1月9日，以“奋斗新五年”为主题的2019年度今世缘发展大会在今世缘会议中心举行。来自全国各地的经销商、行业专家、利益相关方、合作伙伴、媒体等500人共聚今世缘，探讨2019发展大计。（微酒）

【泸州老窖】2018年1月12日，利鑫集团1月12日将在金边举办跨两岸3地合作与中国大陆国企“泸州老窖·国窖1573”亚洲首站产品推介会，以柬埔寨出发，抢攻东南亚的白酒市场。（糖酒快讯）

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）2018年1月8日，据报道，黑龙江省超过70%的乳制品销往全国各地，其中高端乳制品——婴幼儿配方粉已占20%的国内消费市场份额。蒙牛、伊利的高端产品特仑苏、金典等30%的产量出自黑龙江省，光明乳业33%的高端酸奶莫斯利安在黑龙江省生产，黑龙江省已发展成为全国高端乳制品生产基地。黑龙江省现有乳制品加工企业75家，日处理生鲜乳能力达2.1万吨，其中规模以上企业52家，日处理生鲜乳能力占总量的96%。（黑龙江日报）

2）2019年1月9日，2019年1月9日，由母婴行业观察主办的“新家庭 新增长·2018中国母婴企业家领袖峰会”在北京成功举办，众行业资深人士齐聚，观点交锋，思想碰撞，共话新家庭主义下的增长新趋势。贝因美、飞鹤、蒙牛等企业代表确认出席。（食品观察家）

【伊利乳业】2019年1月8日，伊利多方位助力“健康中国”，因其在推动国民健康事业发展方面的杰出成绩荣膺“2018年度杰出贡献奖”。“用责任守护健康”截止2018年底，伊利推出的精准扶贫公益项目“伊利营养2020”已累计投入5200万元，覆盖全国25个省区、130个市县。其中，面向山西、陕西集中连片贫困地区，“伊利营养2020”捐赠了价值1150万元的营养奶粉。伊利在积极推动健康中国战略的同时，更树立了“让世界共享健康”的梦想，在全球健康领域继续贡献自己的力量。（伊利官网）

【贝因美】2019年1月10日，贝因美董事长谢宏近日与爱尔兰凯爱瑞集团首席执行官Edmond Scanlon进行了惯例性会面。凯爱瑞集团是一家爱尔兰食品饮料供应商，在全球28个国家中建有130家工厂，是爱尔兰市值最大的上市公司。双方探讨了从原料到研发，到产品等领域合作机会。未来，特殊医学配方会出现在奶粉行业，而这些也是爱凯瑞集团擅长的领域，也是双方未来重点讨论发展的方向。（小食代）

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）2018年1月9日，天猫国际昨日发布《2018跨境消费年轻新势力人群洞察报告》。就零食而言，绿色、低脂、无添加成为年轻人零食消费的新方向，健康零食在零食消费中的占比越来越高并持续高速增长。从热销健康零食TOP10单品来看，各种类型的健康饼干及果干是最受青睐的类型。此外，“零食态”保健品也正日益俘获90/95后的芳心。软糖型、果冻型等口感更好的保健品日益受宠，其中助眠型软糖是90/95后的心头好。（每日经济新闻）

2) 2019年1月10日，“中国年味品牌代表联盟”启动及授牌仪式上，联盟第一批品牌代表东鹏特饮、汇源、金丝猴、李锦记、泸州老窖、蒙牛、洽洽食品、双汇、娃哈哈、五粮液、王老吉等公司代表共同推动启动杆，宣布“中国年味品牌代表联盟”正式成立。（食品观察家）

【香飘飘】2018年1月9日，“香飘飘昨日发布公告称，董事会同意拟出资人民币1亿设立全资子公司兰芳园食品制造四川有限公司（下简称“四川兰芳园”）。四川兰芳园的经营范围为食品生产、销售、技术开发及技术咨询；货物进出口、技术进出口。此外，香飘飘全资子公司兰芳园食品有限公司拟出资人民币5000万设立孙公司兰芳园餐饮管理有限公司，经营范围为小吃服务。（食品观察家 ）

【洽洽食品】2018年1月10日，由人民网•人民健康联合行业组织和洽洽食品等共同发起建立的“中国年味品牌代表联盟”在北京成立，洽洽食品总裁助理王斌在以《让世界爱上中国年味》为题发表演讲时表示，洽洽食品专注坚果质造20年，此次作为中国年味品牌代表联盟的发起单位，深感使命重大，希望未来可以通过整合联盟各品牌资源，实现品牌价值最大化，实现1+1>2的目标。（食品观察家）

行业重点公司估值表：

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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