【招商食品】洋河股份：18年顺利收官，19年稳中求进

公司今日发布18年度业绩快报，18年实现收入241.22亿元，同比增长21.1%，归母净利润81.05亿元，同比增长22.3%。公司18年顺利收官，展望19年，公司仍是行业能力一流公司，受益产品结构的不断升级、省外市场的较快增长，我们认为，公司今年仍有望实现双位数增长。考虑到省内竞争加剧，略调整18-19 年EPS至5.38和5.96元，给予19年20倍PE，调整年内目标价119元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

事件：

公司今日发布18年度业绩快报，18年实现收入241.22亿元，同比增长21.1%，归母净利润81.05亿元，同比增长22.3%。其中18Q4收入31.56亿元，同比增长3.8%，归母净利润10.66亿元，同比增长1.96%。基本符合我们预期。

评论：

1、18Q4收入业绩分别同比增长3.8%、2%，控货致四季度增速放缓

公司18Q4收入业绩分别同比增长3.8%/2%，增速环比均放缓，主要由于公司十月份完成全年任务，为促进渠道库存更加良性，进一步改善渠道利润，Q4起主动停货去库存，以待19年轻装上阵。草根调研了解，公司四季度库存消化情况良好，19年春节期间，省内在基数增大后增速有所放缓，省外保持较高增速，整体春节动销保持稳健正增长。

2、产品结构持续升级，梦之蓝继续保持高增长

分产品看，梦之蓝继续保持较高增速，18年同比增长50%以上，在总收入中占比预计达27%-28%；海天增速相对较慢，18年同比增速均在小两位数。草根调研反馈，19年春节期间，梦之蓝增速在30%以上，其中梦6、梦9占比提升较快，梦3相对稳定，产品结构升级明显。19年公司将继续集中精力做好梦系列，除了不断提升酒质外，公司还将加大高端产品的营销力度，不断提升品牌高度。此外，为更好地优化产品结构、卡位高端，公司今年将推出新品头排酒，目前商标已注册，预计定价在梦6和梦9之间，弥补梦6和梦9的空白价格带。

3、分区域看，省内增速有所放缓，省外继续保持较快增长

1）公司省内增速有所放缓主要由于：①省内基数大；②考虑到江苏次高端市场容量大，部分白酒企业加大布局，并给予渠道更高利润空间。针对以上情况，公司今年摸底省内市场库存情况，根据各大区不同情况采取相应应对措施，我们看好公司超强的内部管理及调整能力，静待省内增速好转；2）省外保持较快增速，18年收入占比已超过50%。18年省外主要市场河南/山东/安徽/浙江/河北等，都有不错表现，且仍然具备持续增长的潜力，此外产品结构也在不断优化，梦系列占比在逐步提升。我们认为，公司作为次高端全国化品牌，省外核心市场稳固，部分新市场逐步进入收获期，有望继续保持较快增长。

4、全年展望，18年顺利收官，19年稳中求进

展望19年，公司将秉承稳中求进的发展目标，保持平稳增长。费用方面，公司19年将有所加大，但费用率会保持相对平稳，在费用投放的结构上和区域上会有较大调整，一是把更多的费用投入到终端，二是对处在成长期的市场加大投入。我们认为，随着公司产品结构的持续升级、费用率保持相对平稳，利润增速预计将快于收入增速。

5、投资建议：略调整18-19年EPS 5.38、5.96元，维持“强烈推荐-A”评级

公司18年顺利收官，展望19年，公司仍是行业能力一流公司，受益产品结构的不断升级、省外市场的较快增长，我们认为，公司今年仍有望实现双位数增长。考虑到省内竞争加剧，略调整18-19 年EPS至5.38和5.96元，给予19年20倍PE，调整年内目标价119元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。

参考报告

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

附录：

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