李保芳时代茅台首份年报出炉：业绩继续增，经销体系变

虽然2018年第三季度收入和净利润增速令人诧异，但在提价和销量增加的情况下，贵州茅台全年净利润增幅仍高达30%

图/视觉中国

《财经》 记者 张建锋 杨秀红 王颖 | 文 陆玲 | 编辑

3月28日晚间，白酒龙头贵州茅台（600519.SH）交出了成绩单，虽然2018年第三季度收入和净利润增速令人诧异，但在提价和销量增加的情况下，公司全年净利润增幅仍高达30%。

这是贵州茅台新任董事长李保芳去年5月上任以来发布的第一份年报。

受此消息影响，公司股价在29日大涨5.85%，每股价格收盘于853.99元，市值再次突破万亿，至10760.27亿元。当日，洋河股份（002304.SZ）、五粮液（000858.SZ）股价涨幅分别为9.87%、5.2%。

与利润大涨对应的是，贵州茅台每10股派发现金145.39元（含税）的2018年利润分配方案，让市场眼前一亮，该数据远超公司2016年、2017年每10股派现67.87元、109.99元的规模。

在业绩和分红外，吸引投资者眼球的是，贵州茅台经销策略和经销体系在2018年四季度迎来重大变革。2019年也被定义为公司营销体系的破局之年。

业绩增速回升

市值重回万亿的背后，是贵州茅台的净利润在2018年第三季度增速剧降后，第四季度大幅回升。

2018年，贵州茅台营业收入736.39亿元，同比增26.49%，归属于上市公司股东的净利润352.04亿元，增幅为30%，扣非后净利润355.85亿元，同比增30.71%。

前三季度，贵州茅台实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；归属母公司股东净利润247.34亿元，同比增长23.77%。

第四季度，公司营业收入213.97亿元，同比增长35.71%，归属于上市公司股东的净利润104.7亿元，同比增47.55%。上述数据，相对于去年第三季度营业收入、净利润3.2%、2.7%的涨幅，改善明显。

去年第三季度，贵州茅台归属母公司股东净利润为89.69亿元，同比仅增长2.7%，相对于去年第一季度和上半年扣非后净利润分别增38.43%、40.82%的表现，反差巨大，曾受到市场广泛关注。

否极泰基金执行事务合伙人董宝珍曾对《财经》记者指出，2017年第三季度基数较高，及2018年上半年贵州茅台将大量预收款变现导致三季度“存粮”较少，是公司第三季度业绩增幅同比放缓的主要原因。

在机构看来，产品提价及去年第四季度投放量大幅增加，是贵州茅台当期业绩大幅回暖的重要原因。

2018年1月份，贵州茅台将飞天53度500ml茅台酒售价上调至1499元/瓶。

同年茅台酒营收 654.87亿元，同比增24.99%，全年茅台酒投放量3.2万吨，同比7.48%，吨价201.7万元，增16.29%，提价驱动吨价提升。

东吴证券测算2018年第四季度，飞天和非标发货量达9300吨，同比增14.5%，远超全年涨幅，其中生肖酒及非标比例提升预计对第四季度吨价贡献5%增长。

《财经》记者注意到，2018年贵州茅台销售费用为25.72亿元，当年前三季度该数据为28.46亿元，即第四季度公司销售费用为-2.74亿元。

在平安证券看来，这可能是冲回了公司前三季度预提的费用。

另外两家高端白酒公司业绩亦表现强劲。

2018年，五粮液（000858.SZ）营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为400.3亿元、133.84亿元，同比增幅分别为32.61%、38.36%。同期，洋河股份（002304 .SZ）营业总收入和净利润增幅分别为21.10%、22.30%，至241.22亿元、81.05亿元。

高端白酒仍是贵州茅台增长的主要推动力。

去年，公司茅台酒收入654.87亿元，同比增长24.99%，毛利率增0.92个百分点至93.94%；其他系列酒收入80.77亿元，较上年同期增39.88%，毛利率增8.3个百分点至71.05%。

同期，五粮液高价位酒收入301.89亿元，同比增41.11%，规模和涨幅都远高于公司中低价位酒。

豪气分红

除了亮眼的业绩，贵州茅台也给出豪气的派现方案。

3月28日晚，贵州茅台公告董事会通过了2018年利润分配方案：以当年末总股本12.56亿股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利145.39元（含税），共分配利润182.64亿元，占当期归属于上市股东净利润的52%。

《财经》记者查阅贵州茅台历年分红记录发现，自上市以来，贵州茅台已连续18年现金分红。根据Wind数据，累计分红总额高达574.65亿元，累计实现净利润1678.32亿元。也就是说，从上市以来，贵州茅台所派发的现金分红，占净利润的比例高达34.24%。

如此大方的派现方案引发市场关注。但也有投资者表示，每股分红14元，算上800元的股价，股息率不足2%。

wind数据显示，截止3月29日，两市已公告的分配方案中，贵州茅台的股息率排名第228位。其中，有23家上市公司股息率超5%，7家股息率超7%。从派现绝对规模看，贵州茅台位居第六位，目前银行股仍然是现金分红规模“过百亿”阵营中的主力，分红规模前五名中有3家为银行。

从白酒行业来看，在派现规模上，贵州茅台可谓是一枝独秀，紧随其后的是五粮液，其2018年利润分配方案派现总额为65.99亿元，但由于五粮液股价较低，其股息率几乎与贵州茅台持平。

与高额派现所不同的是，贵州茅台近年来鲜有送转股，对此市场也有不同的看法。

《财经》记者统计发现，如2007年至2018年，贵州茅台仅在2010年、2013年、2014年度进行每10股送红1股，其余年份并无送红、转增股。

公司2017年度股东大会上，有投资者向贵州茅台高管表示，目前A股70%以上的投资者是中小投资人，按照目前公司股价来计算，很多人买不起一手茅台股票，而苹果、腾讯都有大比例送股，建议贵州茅台可以考虑送转股，让更多的投资者成为茅台股东。

“贵州茅台送钱比送股好，因为送转股会让股本扩大，而送钱则不会。”一位机构投资人对《财经》记者如是表示，在国外资本市场，送转股多是套路，送钱的公司才是好公司。

有观点指出，长久以来，A股高送转暗含一种炒作逻辑，即送股填权：大股东想炒作股价才会送股或转增，背后可能也会有潜在利好，但送转股实质是股东权益的内部结构调整, 不会增加任何股东价值。

无独有偶，号称全球第一 " 贵 "的巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的股票，几乎不进行高送转、派息。目前其股价已经超30万美元，大约200万人民币一股。

改革经销体系

贵州茅台的经销策略和经销体系在2018年四季度迎来重大变革。

财报显示，2018年四季度，贵州茅台加大经销商体系调整，国内经销商数量较2018三季度末减少331家至2987家，国外数量保持不变，仍为115家。公司称，其2018年全年减少茅台酒经销商437家 。

这是近年来贵州茅台首度大规模削减茅台酒经销商数量。

而在2018年三季度末，其国内外经销商数量分别为3,318个、115个。其中2018年前三季度，贵州茅台国内、国外经销商数量分别增加339个、11个。

这是自2016年加速扩大经销商队伍以来，贵州茅台首度在经销商策略上大刀阔斧改革。

事实上，从2016年开始，贵州茅台开始增加经销商队伍，当年公司国内、国外经销商数量分别为2,331个、85个，分别增加131个、9个。

自2017年起，公司开始主要增加酱香系列酒的经销商，当年公司国内、国外经销商数量分别增至2,979个、104个。

2018年，公司继续增加酱香系列酒的经销商，但茅台酒经销商数量则大幅减少437家，导致其第四季度国内经销商总量下降。

关于这次改革，在去年底的经销商大会上，贵州茅台董事长李保芳给出了解释，他称，茅台酒面临新的任务，主要是营销体制的理顺和完善，大体上会有100余家经销商被取消资格。今后一段时期，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。

关于当前的销售模式，贵州茅台在2018年年报中也称，目前公司产品销售以扁平化的区域经销为主，公司直销为辅。 

经销和直销成为跷跷板的两端，在减少经销商的同时，公司则在加大直销渠道的投放。2018年12月28日，贵州茅台对外发布公告称，公司2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。对比2018年的2.8万吨，该销售计划增加了3000吨，这与往年的计划增量情况基本相当。但值得注意的是，其增量的投放量与以往有很大差别，即公司将加大在直销渠道的投放。

有市场分析称，贵州茅台缩减经销商数量，部分原因是，一些经销商暗中抬高茅台酒价格。

关于价格问题，贵州茅台在去年11月已作出“不涨价”的承诺。李保芳在去年11月9日举行的茅台海外经销商大会上强调，“今年和今后一段时间，不管是茅台酒、系列酒，价格不会再做调整。”

公司的营销体系在2019年将大概率继续改革，2019年也被定义为公司营销体系的破局之年。

申银万国食品饮料分析师吕昌、周缘预计，被取消的配额以及此前的批条等额度将可由公司自主安排，从而理顺和完善渠道体系，主要投向直营渠道，包括团购客户、自营店、大型商超、知名电商、重点城市机场和高铁站。直营比例提升将利于公司渠道扁平化，强化自主掌控力。

责编  |  黄端  [e-mail]

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