权威发布丨2016年资产证券化总结与2017年展望（上）

一、概述

2016年,我国资产证券化市场延续了快速扩容，稳健发展的态势，各类市场共发行资产证券化产品475单，同比增长48.16%，发行规模高达8,428.34亿元，同比增长37.32%。其中，人民银行和银监会主管的信贷资产证券化产品共发行108单，规模为3,908.53亿元，同比下降4.27%，占市场发行总量的46.37%;银行间交易商协会主管的资产支持票据产品共发行7单，规模为154.57亿元，同比增长87.52%，占市场发行总量的1.83%;保监会主管并在保交所发行的资产证券化产品1单，规模为10亿元，占市场发行总量的0.12%;证监会主管的企业资产证券化产品共发行359单，规模为4,355.24亿元，同比增长113.43%，企业资产证券化产品发行规模大幅增长，首次超过银行间信贷资产证券化产品，成为发行规模最大的资产支持证券品种。

2016年发行的企业资产证券化产品基础资产类型仍以融资租赁债权、收费收益权、信托受益权等基础资产类型为主，新增基础资产包括保单质押贷款、票据收益权、商业物业抵押贷款以及抵押型REITs。

2016年银行间信贷资产证券化产品基础资产类型有所增加，产品标准化程度更高,不良贷款资产支持证券化重启，5月19日，中国银行股份有限公司发行中誉2016年第一期不良资产支持证券。

2016年资产支持票据的基础资产类型由公用事业收费权为主扩展到企业应收账、租赁租金债权等类型。

2016年12月，中国银行间市场交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》(以下简称“《指引(修订稿)》”)，较此前在基础资产的选择以及信息披露更为完善。

2016年11月10日，“长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划”在上海保险交易所正式挂牌发行，成为保交所自今年6月揭牌以来首单产品，基础资产为保单贷款债权。

2016年，企业资产证券化产品突发信用评级下调以及首单违约信用风险事件。大成西黄河大桥车辆通行费收入收益权专项资产管理计划的“14益优02”到期未兑付，产生实质性违约。信用评级下调的产品分别为渤钢租赁资产支持专项计划以及永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划。

总体来看，2016年资产证券化规模进一步增长，资产类型更为丰富，发行场所多样化，企业资产证券化产品首次超过银行间信贷资产证券化产品，成为发行规模最大的资产支持证券品种。

二、证监会企业资产证券化市场回顾

(一)证监会企业资产证券化市场概述

1. 企业ABS首次取代信贷ABS成为发行量最大品种

2016年企业ABS共计发行359单，发行规模4,355.24亿元，使之取代信贷ABS成为发行量最大的品种。

2016年，以融资租赁、应收账款以及信托受益权等三类为基础资产的产品发行量最大，合计发行226单，发行规模达到2,637.3亿元，占企业ABS总发行规模的60.56%。

随着资产证券化产品的日渐成熟及市场对ABS产品的认可程度逐渐提高，2016年前三季度各档ABS产品发行利率整体下行;但受债券市场收益率持续上行及年底资金面相对紧张的影响，年末发行利率有所上升。图1主要列示2016年每月各级别对应平均发行利率情况，其中AA-各月份波动程度较大，尤其是2016年下半年，AA-的平均利率低于AA+产品，主要因为AA-信用等级集中于债权类资产证券化的中间档产品,而AA+信用等级集中于收费收益权的优先档产品,由此可见2016年投资者对债权类资产证券化认可程度较高。

2.监管机构完善监管要求，促进资产证券化健康发展

2016月5月13日，证监会首次发布《资产证券化监管问答(一)》，明确交易所资产证券化业务开展过程中，对于向社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用的收费权项目中的收费收益权及绿色环保。2016年8月，深交所发布《深圳证券交易所资产证券化业务问答》，全面解读资产证券化业务开展过程中可能遇到的问题。2016年10月28日，上交所完成了对《上海证券交易所资产证券化业务指南》的修订，此次修订的主要内容围绕ABS的挂牌转让流程的完善、增加发行前备案程序、调整申请材料清单要求等共计9项内容。

2016年，监管机构不断完善监管要求，明确信息披露及申报要求，有利于促进企业资产证券化市场的健康发展。

3.首单企业ABS违约、评级下调及资产服务机构解任事件，关注ABS产品风险

2016年5月29日，大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划违约，产品优先A档“14益优02”到期未发布兑付公告，成为企业资产证券化市场第一单实质性违约项目。该产品的基础资产是大成黄河大桥的通行费收入，大成西黄河大桥是连接鄂尔多斯煤炭产区与煤炭外运集散基地的交通枢纽，通行费收入主要依赖当地煤炭运输，由于煤炭行业的不景气致使通行费收入大幅下降，且保证人内蒙古东达蒙古王集团有限公司经营情况恶化，最终导致产品违约。

2016年10月19日渤钢租赁资产支持专项计划发布跟踪评级报告，渤钢租赁资产支持专项计划基础资产的两位承租人分别为天津钢铁和天津铁厂。2016年4月，渤钢集团债务重组以来，两个基础资产承租人相继无法偿还租金，基础资产的租金由原始权益人渤钢租赁代偿。由于原始权益人/差额支付承诺人和担保人信用水平发生恶化，评级公司下调了渤钢租02和渤钢租03的信用级别，债项级别从AAA下调至A。

2016年,永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划,由于上网电价面临持续下滑风险，且主要用热客户已搬迁，供热收入有大幅下降的风险，评级机构下调债项级别由AA+到AA。

2016年8月，广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划成为首例解任资产服务机构项目，原资产服务机构量通租赁有限公司因涉及诉讼及仲裁，解任其资产服务机构，并将基础资产租赁债权对应的租赁物所有权转移至专项计划。

2016年，在ABS市场不断扩张的同时，ABS产品风险首次出现，引发市场关注与思考，监管机构不断改进并完善监管措施，充分发挥资产证券化的积极作用。

(二)基础资产类型分述

1、融资租赁

融资租赁ABS产品在2016年发展迅速，发行笔数及发行规模较上年均有较大规模的增长，市场认可度提高

2016年，融资租赁资产证券化市场在发行数量、发行规模方面均达到历年最高水平，产品创新层出不穷，市场参与度、市场认可度空前高涨。2016年，证监会主管的融资租赁ABS产品共发行113单，较2015年增长68.66%;发行金额1,033.57亿元，较2015年增长70.64%。

在发行金额方面，2016年单个融资主体发行金额从1.10亿元至213.73亿元不等，平均发行金额为9.25亿元。远东国际租赁有限公司继续保持融资租赁ABS发行规模的领先地位，2016年，在交易所市场及银行间市场共发行资产证券化产品7单，融资规模为213.73亿元，无论是单数还是规模都遥遥领先。融资租赁公司已形成的业务量不断发行ABS产品进行再融资，从而继续扩大业务规模，形成良好的上升通道，而刚成立的融资租赁公司因规模过小，没有形成足够的基础资产发行ABS产品。

在发行利率方面，2016年发行的116单融资租赁ABS产品中，优先级达到AAA的产品共111单，其对应的优先级资产支持证券发行利率平均为4.43%，较2015年明显下降，从一定程度上表明了市场对融资租赁ABS产品认可度的提高，同时也反映了融资租赁ABS市场出现了一定的分化。

2016年最具创新的租赁ABS产品之一是狮桥融资租赁(中国)有限公司发起的“狮桥五期资产支持专项计划”,为首单实现资产出表的ABS产品。出表对发行租赁ABS的融资租赁公司意义重大，除了可以释放业务规模，优化表结构之外，还代表着市场对其资产或证券化交易安排的高度认可，有助于提高其市场影响力。

2、信托受益权

2016年，信托受益权ABS增长迅猛，未来发展前景可期

信托受益权是重要的资产证券化基础资产类型，作为双SPV结构，以信托受益权为基础资产可以解决基础资产特定化、现金流估算、基础资产合法转让等问题，因此近年来信托受益权ABS越来越受市场青睐;同时，信托公司以所持有的信托受益权作为基础资产发行ABS产品，有助于提高资产流动性。2016年，信托受益权ABS共发行43单，发行规模为795.56亿元，同比增长316.07%，发行机构多为商业银行和信托公司。

就发行利率而言，2016年发行的信托受益权ABS中，优先级达到AAA的产品发行利率在5%左右，但相同信用等级的不同信托受益权ABS产品差异较大，这主要是由于信托受益权ABS对应的底层资产差异较大所致。

3、消费金融

得益于电商平台及网络小贷公司快速发展带来的融资需求，2016年消费类ABS发行规模迅猛增长

2016年，交易所市场消费金融类ABS发行笔数56笔，发行额为832.21亿元，在同年交易所市场ABS产品规模的占比为20.42%，发行规模是2015年的5.67倍，主要得益于电商平台及知名电商旗下的网络小额贷款公司快速发展,同时,储架发行ABS的方式在交易所市场得到大力支持。

2016年电商平台、传统小贷公司、网络小贷公司在交易所发行的消费金融类ABS总规模的占比分别为69.30%、9.28%和21.43%。电商平台在规模上占据重要地位，但就发行主体来看，主要为蚂蚁金服和京东金融，其发行规模分别为477.80亿元和101.00亿元，在交易所市场消费金融ABS的占比为57.01%和12.05%。属于网络小贷公司的阿里小贷以发行规模165.00亿元，占比19.69%，与蚂蚁金服和京东金融成为消费金融类ABS前三大发行主体。

发行利率方面，2016年发行消费金融ABS共56只，AAA级产品对应的加权平均利率为3.67%，较2015年有所下降，投资者对该类产品的认可度提高，也与2016年债券市场利率下行的趋势相吻合。

4、收费收益权

2016年,从发行数量看，全年共发行63单收费收益权资产证券化产品，较2015年增长8.62%;从发行金额看，全年共发行542.40亿元，较2015年减少15.38%。

基础资产类型更加丰富，物业费和基础设施收费权仍旧占据半壁江山

从基础资产类型看，2016年发行金额最多的前五类基础资产为物业费收费权、公路通行费收费权、供热收费权、上网电费收费权和公交票款，合计占比72.60%，其中物业费收费权的原始权益人以房地产集团下属物业公司为主，公路通行费收费权共发行3单，金额合计88.80亿元，其中招商资管发行的两期云南公投曲胜高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划金额合计85.00亿元，单笔融资规模很大。

发行期限平均为5.99年

从发行期限看，2016年发行期限平均为5.99年，发行期限最长的前五类基础资产为公路通行费收费权、门票收费权、公交票款、物业费收费权和供气收费权，其中公路通行费收费权平均期限为10.49年，主要由于收费公路项目运营期间长所致。

5、应收账款

应收账款ABS产品在2016年发展较快，发行笔数及发行规模较上年均大规模增长

2016年,应收账款ABS产品发展较快，从发行数量来看，全年共发行79单应收账款类资产证券化产品，较2015年增长146.88%;从发行金额来看，全年应收账款类资产证券化产品总发行量为886.91亿元，较2015年增长179.40%，发行数量与发行金额均呈现增长较快。

2016年应收账款产品发行情况来看，工程建筑类产品主要发行了中建三局和中建六局应收账款产品等，发行金额分别为30.15亿元和13.61亿元;医药器械应收账款主要发行了国药器械应收账款产品等，发行金额分别为13.68亿元;此外，民生银行发行的安驰系列贸易金融产品，金额为80.84亿元;购房尾款类产品主要发行了碧桂园和融创等，发行金额规模分别为93.30亿元和24.00亿元。

6、REITs/CMBS

REITs类产品在2016年发展迅速，发行规模均较上年有较大规模增长，REITs已成为新增融资渠道的重点方向

2016年,REITs在发行单数及发行总额均较上年有较大幅度的增长，发行总额共计219.75亿元，较上年增长67.94%，发行单数共计10单，较2015年上升明显。AAA级别的REITs利率水平也在逐渐下降，较低的证券平均利率水平也反映出市场对于REITs产品安全性的认可。

同时，单一REITs产品发行额度提升，最大规模为以北京银泰中心为标的资产的“银泰2016-1”，发行总额为75亿元。2016年所发行的全部REITs产品均为以单一物业作为标的资产。

存续期内的REITs产品中，标的资产位于上海市的占比最大，为45.5%，其次为湖南省和广东省，分别为33.0%和12.2%，北京市占比6.9%，具有较大的发展潜力，同时四川省占比2.4%。地域分布反映出REITs产品的分布一线城市占比较大，但二、三线城市也存在优秀标的资产可进行开拓。

2016年，首单CMBS类产品成功发行，商业地产类资产融资方式更为多样化，笔数较少，但单笔金额规模较大

商业地产抵押贷款支持证券(CMBS)迎来首单产品，2016年共发行CMBS两单，占企业ABS发行总量的2%，分别为高和招商-金茂凯晨专项资产管理计划和国金-金光金虹桥国际中心资产支持专项计划，均在上海证券交易所发行;单笔发行额度较大，共计发行118亿元，融资主体分别是金虹桥置业和中国金茂;均为单一标的资产，分别为北京凯晨世贸大厦和上海金虹桥国际中心;均位于一线城市核心商圈，评估价值较高且租金收入稳定，违约风险较低，且现金流覆盖倍数较好。证券平均利率为3.30%，略高于一年期企业债利率。预计未来作为房地产行业融资的重要补充，CMBS的发行笔数及发行额度将大幅上升。

7、票据收益权

票据类型以商票为主;银行承担代理原始权益人职能，增加客户融资渠道

票据收益权是2016年创新型基础资产，从发行数量看，全年共发行14单票据收益权资产证券化产品，从发行金额看，全年共发行69.96亿元。从票据类型看，商业承兑汇票发行10单，发行金额46.90亿元，占比67.04%，银行承兑汇票发行4单，发行金额23.06亿元，占比32.96%。

票据收益权类资产证券化项目，原始权益人为票据持票人，银行担任代理原始权益人和资产服务机构，且一般由与持票人业务往来频繁的银行担任。2016年，参与票据收益权类资产证券化项目的银行有7家，以全国性股份制商业银行为主。

创新增信方式，商票保贴函应用较多，但仍存在局限性

从增信方式看，银行承兑汇票收益权作为基础资产的项目，承兑行一般为信用等级为AAA的商业银行，保证了债项AAA的信用等级。基础资产为商业承兑汇票收益权的项目主要有三种增信方式，即商票保贴函、全额保证金和银行保函/保证，从企业资金沉淀和银行资本占用角度看，各种增信方式在实际业务中仍存在一定的局限性。

储架发行极大的缩短发行审批时间，提高发行效率

票据收益权类资产证券化项目一般采用储架发行模式。储架发行的资产证券化项目，交易所首次申报时提交一整套框架性的申报材料，同时申请一个总的发行期数和规模，审批通过后会获得交易所出具的一份总的挂牌转让无异议函。在该无异议函约定的时间内进行分期发行时，无需再次申报审批，极大地缩短发行审批时间，提高发行效率。

8、住房公积金

住房公积金贷款证券化产品频发，市场认可度提高;未来发行受政策影响较大

2016年交易所主管的个人住房公积金贷款ABS共发行了4单产品，较2015年发行单数增加1单，均在上交所流通。

2016年交易所市场发行产品的规模合计36.10亿元，较2015年增加25.00亿元。2016年住房公积金贷款ABS发行主体涉及苏州、泉州、滁州及龙岩市公积金管理中心。交易所市场公积金贷款证券化的发行主体逐渐增多，涵盖了东部及一些经济较好的城市;但未来该类产品的发行受宏观调整及政策影响较大。

9、保单质押贷款

保单质押贷款作为创新型基础资产，通过证券化方式有效降低社会融资成本，未来发展前景较大

2016年，保单质押贷款总共发行1单，3月28日，太平人寿与华泰证券(上海)资产管理有限公司合作发行的太平人寿保单质押贷款债权支持1号专项计划，拿到了上海证券交易所无异议函，并于3月31日正式成立，该项目发行规模5亿元，发行期限6个月，优先级预期收益3.80%，评级为AAA级，是我国首个保单质押贷款资产证券化项目，该类项目可通过证券化方式有效降低社会融资成本，未来发展前景较大。

（未完待续）

推荐阅读