区域研究 | 广西及广西城投面面观

"主要内容

广西经济总量及财政实力全国排名中下游，人均产值较低，债务负担较重。2021年广西壮族自治区（简称“广西”）GDP规模居全国第19位，增速为7.5%，人均GDP为4.92万元，为全国人均产值的60.77%，位列第29位。一般公共预算收入和政府性收入全国排名分别为第23位和19位，财政自给率为30.98%，全国排名第25位；最近十年间人口增长率为8.91%，高于全国平均水平；2021年末广义债务率全国排名第9位。

广西产业发展呈现分化，传统主导行业转型发展压力较大，新产业及以新兴服务业为主的第三产业增长前景向好，上市公司规模及金融资源有限。广西三次产业结构呈“三二一”格局，但发展态势不一：一方面广西十个千亿元主导产业集中于食品、冶金、建材等传统行业，产品附加值有限，并面临汽车产值缩减、支撑工业经济作用减弱；另一方面在新旧动能转换及产业升级促进下，高技术制造业及装备制造业增加值快速增长；同时“南向、北联、东融、西合”的空间布局为经济发展赋能，以仓储物流、商务服务业及信息技术为代表的战略性新兴服务业增长势头良好。2021年末广西上市公司数量及总市值在分别位于全国第24位和29位；金融机构本外币各项存、贷款余额均全国排名第19位，单位GDP对存款吸引力全国排名第25位。

广西各地级市经济、财政发展不均衡，柳州债务水平较高。广西“两区一带”的经济、财政实力差距较大，首府南宁市人口吸附能力较强，GDP规模和财政实力省内一枝独秀；GDP排名第二档城市中桂林以旅游资源为主导的经济受疫情影响表现脆弱，柳州工业经济受制于汽车产值缩减增长乏力；北海、防城港及钦州具备沿海发展优势，并将受益于西部陆海新通道建设等重大发展机遇。贵港、梧州、来宾、河池等产业基础薄弱，人均产值较低，经济发展水平滞后。2021年末广西各地级市广义债务率前三名分别为柳州、南宁及钦州市，其中柳州市为486.68%。

广西城投发债平台集中于省级及柳州市，债务高地柳州市城投有息债务呈短期化趋势，流动性压力不断加重；2022年以来柳州市城投债融资呈净流出，信用利差明显走阔。2019-2021年广西城投债均保持净融资，其中省级及柳州市平台城投债发行额占全省比重平均值分别为35.89%和37.42%。柳州市城投2021年末短期有息债务占比高达43.78%，一年内到期的城投债规模为115.70亿元，2022年1-7月城投债净流出65.41亿元，短期偿债压力明显加大。受负面事件冲击，2022年以来处于债务高位的柳州市城投债利差继续走阔，加剧区域融资环境的市场担忧；多重压力下柳州化债之路陷入困境，预计中短期内债务化解无明显改善前利差仍将维持高位。

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一、区位及人口

广西是我国唯一的沿海自治区，交通网络趋于完善但仍较弱，北部湾港吞吐量全国排名前十。广西地处我国华南西部地区，东连广东省，南临北部湾并与海南省隔海相望，西与云南省毗邻，东北接湖南省，与越南陆地接壤。广西下辖14个地级市，首府南宁市为中国-东盟博览会永久举办地。广西陆地面积为23.67万平方公里，其中山地、丘陵和石山面积占总面积的69.7%，山多地少是广西土地资源的主要特点。

随着经济的发展及交通建设的持续投入，广西交通网络趋于完善，但总体仍处于弱势。一方面，虽高铁里程1,769公里，排名全国第十，但高铁密度排名全国第21位，尚有河池、崇左两地级市未开通高铁；其次，广西高铁建设起步时间相对较早，设计时速均为200公里/小时，首条时速350公里的贵南高铁预计2023底开通；高速公路通车里程突破7,000公里，排名全国第8，但高速公路密度低于平均水平，尚有5县未通高速公路。此外，由南宁横州市至北部湾的总投资727.3亿元的平陆运河已于2022年8月开工建设，作为西部陆海新通道的骨干工程，平陆运河将纵向连通西江黄金水道和北部湾港口，预计将有助于提振沿线地区经济发展。

广西是我国唯一的沿海自治区，海岸线长1,478公里，排名全国第7位，其中由防城港区、北海港区和钦州港区组成的北部湾港，是国内沿海24个主要港口之一和“一带一路”海陆衔接的重要门户港，为内陆腹地进入中南半岛东盟国家便捷的出海通道。2021年北部湾港集装箱吞吐量和货物吞吐量分别位于全国第8位和10位。近年广西以建西部陆海新通道为牵引，积极参与澜沧江—湄公河次区域合作、中国—东盟东部增长区合作，对接RCEP规则，全面对接粤港澳大湾区建设，并主动对接海南自由贸易港、成渝地区双城经济圈建设，打造面向东盟更好服务“一带一路”的开放合作高地。

广西常住人口增速较快，省内人口向首府南宁聚集，整体城镇化水平较低。根据第七次全国人口普查结果，2021年末广西常住人口为5,037万人，与第六次人口普查相比增加410.27万人，增长8.91%，高于全国平均水平。广西拥有仅广西大学一所211大学，高校资源匮乏，人才吸引力有限，一定程度上对经济转型发展形成制约。因经济、产业及政策等方面的吸引力差异，近年广西各市常住人口增长表现不同，其中首府南宁人口聚集效应显著，人口净增长规模遥遥领先，柳州、北海次之。来宾及梧州市因地理环境等因素制约，区域经济发展相对滞后，再加上周边发达地区的虹吸效应，人口负增长。尽管城镇化进程不断推进，但根据第七次全国人口普查数据，广西常住人口城镇化率为55.08%，低于全国平均水平9.64个百分点，位列全国31个省市自治区中的第27位。

二、产业

广西主导产业主要集中于传统行业，产品附加值有限，汽车产值持续缩减，新产业及以新兴服务业为主的第三产业增长较快。广西矿产资源丰富，种类繁多，锰、铝、锡、铁、砷储量较大，是中国10个重点有色金属产区之一。近年广西大力推进工业强桂战略，“十三五”期间打造了10个千亿元主导产业，形成特色轻工业与汽车等重化工业并存发展格局。其中，食品、冶金等2个产业产值超2,000亿元，汽车、有色金属、石化、机械、电子、电力、建材、造纸与木材加工等8个产业产值超1,000亿元，但产品附加值有限，总体呈“规模大而不强、经营效益不高”的特点，面临转型升级压力较大。2021年广西规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中食品加工、造纸及木材加工业增加值同比实现两位数增长，但汽车制造业产值自2019年以来连续负增长。广西汽车工业主要集中于工业重镇柳州市，其汽车工业产值占广西比重达三分之一。近年柳州市汽车产业产值缩水严重，较2017年顶峰逐步缩减且降幅较大，对区域经济的支撑作用减弱。

2017年以来广西三次产业结构未发生较大变动，2021年广西三次产业结构为16.2：33.1:50.7，产业结构存在较大优化空间。为谋求快速发展、提升经济发展质量，近年广西加速新旧动能转换，大力推行产业升级，新产业新业态得到快速发展。2021年广西高技术制造业及装备制造业增加值分别比上年增长18.2%和12.9%，合计占规模以上工业增加值的比重为47.5%。未来广西将以汽车、机械、电子信息、高端金属新材料等重点支柱产业链，培育壮大生物医药、新能源汽车、第五代移动通讯设备及应用、高端装备制造、前沿新材料等战略新兴产业链；重点培育先进装备制造和绿色新材料两个万亿级产业集群，推进战略性新兴产业实现倍增，壮大发展特色轻工产业集群。

“南向、北联、东融、西合”的空间布局赋予了广西重点片区集聚、整体网络连通的良好外部发展环境。依托区位优势，近年广西积极参与“一带一路”、粤港澳大湾区、西部陆海新通道等国家战略建设，与东盟合作发展不断深入；在此背景下，以仓储物流、商务服务业及信息技术等为代表的第三产业得到快速发展。2021年广西战略性新兴服务业企业营业收入比上年增长16.0%，呈现良好增长势头。根据《广西现代服务业高质量发展“十四五”规划》，“十四五”时期广西将重点提升发展现代物流、现代商贸、金融服务、信息服务和文化旅游区域特色优势型产业，突破发展数字产业、平台经济、电子商务、健康服务及港航服务、文化艺术产业，构建优质高效、竞争力强的现代服务产业体系，争取实现服务业增加值增速在6.5%以上及服务业增加值占GDP比重保持在51.5%以上。

广西上市公司数量及总市值全国排名靠后，集中于机械、化工及电力等传统行业。截至2021年末，广西拥有上市公司（A股）39家，总市值合计为3,055.62亿元，全国排名分别为24位和29位，证券化率（总市值/GDP）仅12.55%。从分布来看，广西上市公司主要分布于南宁、桂林、北海及桂林市，集中于机械、化工及电力等传统行业，市值最高的上市公司为桂冠电力512.35亿元，其次为恒逸石化342.80亿元，其余上市公司市值均低于200亿元，大多上市公司市值在50亿元以下。

三、经济、财政与债务

（一）经济实力

广西经济总量全国排名中下游，人均产值低于全国平均水平。2021年广西GDP规模为2.47万亿元，位列全国第19位，经济增速为7.5%，低于全国GDP增速0.6个百分点。从人均GDP来看，按常住人口计算，2021年广西人均GDP为4.92万元，为全国人均产值的60.77%，位列第29位。

广西各市经济发展不均衡，整体经济发展相对滞后。根据《广西壮族自治区主体功能区规划》，为加快转变经济发展方式，推进形成人口、经济和资源环境相协调的国土空间开发格局，广西提出“两区一带”的区域发展战略，即将广西划为北部湾经济区（南宁、北海、钦州、防城港）、西江经济带（柳州、桂 林、玉林、贵港、梧州、贺州、百色）和桂西资源富集区区（百色、崇左、河池）。广西“两区一带”由于区位、产业及政策等差异，经济发展水平存在较大差距。首府南宁为广西第一大城市及北部湾经济区核心城市，区位优势明显，2021年GDP规模为5,120.94亿元，其中第三产业增加值占比为64.7%，居各地市之首。近年南宁市实施“工业强市、产业旺市”的发展战略，以三大国家级经济技术开发为区位载体，重点发展信息、先进装备制造和生物医药等工业产业及金融、大数据、物流等为主的现代服务产业，随着强首府战略推进及省内人口聚集，南宁市具备较好发展潜力。强首府经济的崛起预计将对省内经济起重要引领作用，但不排除汲取优势资源产生极化现象，形成强愈强格局，对于柳州、桂林建设副中心城市等在人才、资金等生产要素方面可能面临较大挑战。GDP排名第2的柳州市为广西第一大工业城市，也是西江经济带核心城市，工业基础扎实，汽车、钢铁及机械为支柱产业，人均产值相对较高，但面临汽车产业缩减及工业转型发展的压力，经济增长乏力，2021年GDP规模为3,057.24亿元，增速仅2.0%。

GDP规模为2,000亿元左右的梯队城市为桂林、玉林市。作为著名旅游城市，桂林工业基础薄弱、以旅游服务业为主的第三产业经济受疫情冲击，经济增长承压，GDP增速持续低于广西平均水平。玉林市人口基数较大，产业基础较为薄弱，近年持续推进工业强玉战略，工业投资保持两位数增长，以玉柴集团为龙头的机械制造产业及南山陶瓷为代表的特色轻工业得到快速发展，未来增长空间较大。百色市有色金属资源丰富，铝产业为工业经济的主要支柱，近年百色持续推进铝土矿—氧化铝—电解铝—铝材加工—精深加工的铝全产业链构建，经济增速较快，但人均产值不足，经济增长易受铝行业景气度影响。

北部湾城市中北海、防城港及钦州市具备沿海发展优势。防城港市为新型港口工业城市，初步形成钢铁、有色金属及化工等为支柱的临港工业体系，经济发展形势向好，但GDP规模偏小。作为我国西南地区重要的石油化工基地，钦州工业经济中石化产业占比较高，同时钦州市大力发展临港物流等产业，经济增长势头良好，综合经济实力持续提升。北海市全面推进创建全域旅游示范区，并着力打造电子信息、石油化工及临港材料三大千亿元产业，发展前景广阔。随着《关于推进北钦防一体化和高水平开放高质量发展的意见》及《广西北部湾经济区北钦防一体化发展规划（2019-2025年）》的推进实施，北钦防三市经济发展将迎来重大战略机遇。

贵港、梧州、来宾、河池等经济增速较快，2021年梧州、贺州等GDP增速在10.0%以上，但受制于经济基础薄弱、产业支撑有限，经济实力弱小、发展相对滞后，2021年人均GDP均在3万元左右。

（二）财政实力

广西财政实力处于全国中下游水平。2021年广西综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）为6,981.13亿元，同比减少2.19%，位居全国第18位。其中，一般公共预算收入为1,800.12亿元，同比增长4.8%，位于全国第23位，其中税收收入占比为66.17%；2021年实现政府性基金收入1,729.15亿元，同比下降10.80%，居全国第18位。2021年广西财政自给率为30.98%，位列全国第25位。

分地级市看，南宁市经济体量领先，主导产业对经济贡献及创收效应较强，2021年一般公共预算收入接近400亿元，在广西一枝独秀。100-200亿元档位城市为柳州市、桂林市及百色市，其中柳州面临汽车支柱产业缩减及工业经济转型的阵痛，一般公共预算收入自2019年降幅较大，财政下行压力短期预计持续存在；以旅游为支柱产业的桂林受疫情冲击公共财政表现较脆弱，一般公共预算收入远未恢复疫情前水平；百色受益于支柱产业铝行业景气度较高，财政运行尚可。玉林市虽经济总量省内排名靠前，但创税能力不突出，一般公共预算收入与GDP规模不匹配。贺州、河池、来宾及崇左经济发展相对落后，2021年一般公共预算收入在50亿元左右。财政自给率方面，2021年仅南宁超过50%，河池、崇左、玉林、来宾及贺州市财政自给率很低，其中河池市仅15.1%。

政府性基金收入方面，2021年广西南宁、柳州、钦州及来宾政府性基金收入占比（政府性基金收入/综合财力）均在25%以上，其中南宁及柳州市分别为42.58%和40.08%，土地财政依赖度较高。受房地产低迷、土地市场走冷影响，2021年玉林、北海、贵港、梧州及南宁市政府性基金收入分别下降54%、39%、28%、21%和14%。

需要指出的是，尽管柳州市2019-2021年土地出让收入保持增长，但2022H1土地出让规模出现直线骤降。近年来柳州市常住人口增长缓慢，房地产市场主要依赖内生性增长，在土地出让收入大幅下滑及财政下行的背景下，过重的债务规模将导致利息支出压力激增。

（三）债务规模及压力

截至2021年末，广西广义债务规模（城投有息债务+地方政府债务余额）为2.38万亿元，同比增长22.58%，广义债务率为344.07%，位于全国第9位，处于偏高水平。

从各地级市来看，2021年柳州、南宁及钦州的广义债务率较高，其中柳州市为486.68%，远高于其他地级市。贵港、北海、贺州及河池市广义债务率相对较低，在100%左右。从规模上看，2021年末南宁、柳州广义债务规模均超过3,000亿元，排名广西前两位。柳州市城投平台有息债务规模高于南宁市，广西地市中排名第一，2020-2021年仍保持两位数增长，债务负担加重。广西其余地级市广义债务规模均在1,000亿元以下，其中钦州、桂林及百色市城投平台有息债务余额排名靠前，债务规模相对较高。从广义债务率变动来看，因政府性基金收入增幅较大带动综合财力提升，2021年来宾、钦州广义债务率同比下滑。

（四）金融资源

广西银行等金融资源相对有限，集中于南宁市。广西本土规模较大的城商行主要有北部湾银行、桂林银行和柳州银行，但排名均在全国50名之外。2019-2021年广西金融机构本外币各项存、贷款余额持续保持较快增长，2021年末分别为36,879.44亿元和39,851.13亿元，均排名全国第19位，其中南宁市占比分别为32.53%和44.32%。2021年末广西金融机构本外币存贷比为108.06%，高于全国平均水平的78.1%；单位GDP对存款吸引力全国排名第25位，存款规模对信贷等金融资源的派生能力相对较弱。除银行机构外，仅国海证券注册地在广西桂林市，广西无规模较大的担保公司及非银金融机构。

四、区域城投与债券市场

（一）发行与净融资

2019-2021年广西省的净融资持续为正，2020年净融资额大幅增长。2021年广西省城投债新发行1,041.35亿元，净融资规模为458.03亿元，从全国各省市来看，广西省发债规模排名和净融资规模排名均为全国第14位。

从发债主体的结构来看，广西城投发债主体以地级市和省级平台为主，其中省级平台5家，地级市中柳州和南宁分别为9家和7家，其余地市的城投平台数量3~5家不等，来宾、北海等城投平台数量较少。由于广西区县经济财政实力普遍较弱，区县城投平台数量屈指可数。随着城投政策收紧及市场认可度走低，2022年1-7月柳州城投债新发行规模大幅下滑，广西城投债发行向高资质主体靠拢，省级平台发债金额占比大幅提升。

近年来，国内城投平台整合成为趋势，广西城投平台整合进展相对缓慢，除梧州及来宾市级平台通过吸收合并已整合为“1+N”模式外，其余地市暂无公开的平台整合计划或落地方案。

分地级市来看，近年柳州城市建设迎来高峰期，分别于2007年设立柳东新区[1]、2016年成立北部生态区[2]，新区的快速扩张带来资金需求攀升，叠加轨道交通建设等高额投入，对债务融资高度依赖，债券市场表现非常活跃，在广西地级市中城投债发行规模一家独大，2019-2021年占全省（剔除省级平台）总发行额的占比分别为59.76%、60.42%、55.54%。第二梯队为南宁、钦州、桂林、防城港和来宾等，同柳州相比发债规模差距较大。

2019-2021年广西省各市城投债基本保持净融入态势，其中柳州占全省（剔除省级平台）净融资额的比重分别为80.05%、59.75%、52.44%；北海、贺州近年城投债发行不积极、呈净融出态势。2022年1-7月广西省地级市城投债呈净流出，主要系柳州净流出65.41亿元；城投债净融入的地级市仅有钦州、南宁、来宾、玉林。当前城投平台发债以借新还旧居多，城投债新发行规模大幅收缩将会对城投平台的流动性产生不利影响，加大其短期偿债压力。

从发债主体资质来看，广西城投发债主体资质相对平稳，全省地级市发债主体主要以AA为主，高等级主体集中于南宁和柳州，AAA发债主体全部为省级平台，均位于南宁市；崇左、百色、梧州的发债主体资质有所提升。从存续城投债规模看，广西城投债主要集中于省级及柳州市平台，2021年末存续债余额前十大城投平台合计占比为65.79%。

（二）债务结构

截至2022年8月21日，广西省一年内到期的城投债为507.12亿元，排名全国第16，占全部城投债的20.93%，排名全国第20，从全国来看短期债务占比排名中等。

从规模来看，柳州一年内到期城投债规模为115.70亿元，其次是钦州、南宁，河池和北海一年内到期城投债占比相对较高。截至2021年末，柳州市城投短期有息债务占比为43.78%，高于其他地级市。

从广西省城投债到期本金分布情况来看，在2024-2025年将面临本金偿付高峰。2022年9-12月、2023年、2024年、2025年、2026年城投债到期本金分别为218.05亿元、423.14亿元、468.34亿元、633.20亿元和474.44亿元；其中省级、柳州偿付高峰期均在2025年，金额分别为338.56亿元和319.45亿元，到期偿付规模较大，其他地级市到期分布相对均匀。

（三）信用利差

柳州的信用利差在各地级市中始终保持高位，虽地方政府召开恳谈会表示救助意愿，市场实际效果并不明显；受个别平台部分土地注销及评级下调等负面事件冲击，柳州市城投债市场认可度进一步走低，2022年以来利差持续走阔，引发市场对广西城投融资环境的担忧，债务率较高的钦州市信用利差亦有所抬升；百色市因核心平台非标违约，市场避险情绪升温，2022年6月以来信用利差快速上行。南宁基本面向好，叠加信用债资产稀缺配置需求，二级市场利差呈收窄趋势。中短期来看，经济增速放缓的柳州在区域金融资源有限及债务滚续受阻等多重压力下化债之路困难重重，债务化解无明显改善前预计利差仍将维持高位。

[1] 柳东新区于2007年2月挂牌成立，2008年与柳州高新区合并，2010年经国务院批准成为国家级高新技术产业开发区。柳州新区规划面积约230平方公里，是广西重点发展的三个城市新区之一，也是柳州市“一号工程”和实施“再造一个新柳州”发展战略主战场。柳东新区形成以汽车产业为基石，高端装备制造、电子信息、新材料、生物医药、节能环保等五大战略性新兴产业，2017-2019年固定资产投资增速均在15%以上。

[2] 北部生态区于2017年6月挂牌成立，系广西首个以生态建设和产城融合发展的新区，规划面积680平方公里，相当于柳州市区建成区面积的3.7倍，产业布局以智能电网、工业设计、机器人和无人机等。

作者 I 陈刚 赵婧 林心平部门 I 中证鹏元 工商企业评级部关注公众号向后台留言可获得更多报告转载请标明出处

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