案例 | 净利润下滑逾四成 江铃汽车尚待商用车东风
日前，江铃汽车股份有限公司（000550.SZ，以下简称“江铃汽车”）发布了2016年年度报告。财报显示，江铃经营现金流为45.93亿元，同比增长12.17%，经营活动产生的现金流量净额同比增长138.64%，现金资本状态良好。不过，由于汽车行业市场竞争加剧导致的产品降价及当期销售费用增加，2016年江铃汽车净利润为13.18亿元，同比下降40.68%。公司主营业务毛利率21.99%，同比下降4.23%。尽管营业收入出现小幅增长，但净利润和毛利率的下降却成为警示信号。
值得注意的是，尽管净利润下滑四成，部分股东却选择加仓。《中国经营报》记者就此问题向江铃汽车方面发函采访，但截至发稿前，江铃汽车并未做出回复。汽车行业知名评论员陈光祖接受记者采访时表示：“企业重要的不是盈利问题，而是生存率问题。对于江铃而言，重要的是企业的发展方向，即对大环境的适应能力才是核心竞争力。”
表现平平
公开资料显示，2012年~2015年间，江铃汽车的净利润保持增长，但2016年净利润出现了下滑。财报显示，公司销售费用同比增长23.27%，原因是广告及新产品策划费相比2015年增加了约1.3亿元，以及保修费用相比2015年增加了约1亿元。另外，由于近年自主品牌借助SUV高增长的红利，迅速抢占中低端SUV市场份额，面对加剧的竞争更严格的法规要求以及成本的上升，导致公司2016年净利润下滑。公司主营业务毛利率21.99%，同比下降4.23%。(中经车视界zjcsj2014）
值得注意的是，尽管净利润下滑四成，部分股东却选择大举加仓江铃汽车，其中挪威中央银行新进508.27万股，盖茨基金加仓9.25万股，不列颠哥伦比亚省投资管理公司加仓113.80万股。其背后原因，江铃汽车暂未做出回复。
针对车企的价值评估，瑞银证券汽车行业分析师邹天龙告诉记者：“衡量车企状况的重要因素一般都要看研发实力、车型储备、品牌价值、成本控制、盈利能力以及现金流情况等方面。”从资产负债表看，江铃汽车现金百分比是49.66%，即总资产中近一半是现金。
财报显示，江铃经营现金流为45.93亿元，同比增长12.17%，经营活动产生的现金流量净额同比增长138.64%，这一数据的提升原因是销量上升，体现了江铃汽车现金资本状态良好。在除去应付项目的28.69亿元之外，经营现金流为17.24亿元。经营现金流高出净利润，即现金流健康。财报称，2016年江铃汽车致力于新产品研究工作，研发支出总额为19.37亿元，占公司净资产15.61%，占营收收入7.27%。根据其他车企披露情况，长城汽车研发总支出为31.8亿元，占营收收入3.23%；比亚迪汽车研发总支出为45.21亿元，占营收收入4.37%。对比来看，尽管江铃汽车在研发方面很看重，但是在行业横向比较下，效果并不显著。(中经车视界zjcsj2014）
财报中提到，2016年江铃汽车产品结构依然以重型汽车为主，SUV市场也不断拓展。“受购置税政策的影响，2016年汽车行业整体发展很好，自主品牌表现很突出，尤其是SUV市场收获不小。”邹天龙称。乘联会数据显示，在SUV板块中，长城汽车的2016年销量为938019辆，长安汽车和广汽乘用车尾随其后，依次为540644辆、234475辆。江铃汽车排在第26位，销量为37312辆。在整个大市场中，江铃表现并不突出。
商用车利好显著
“江铃汽车做好自己的特色，可以做少，但要做精。”陈光祖说。
根据江铃汽车2017年经营计划，未来将继续推出新型轻卡、皮卡及轻客等产品以巩固现有细分市场份额，同时将继续加大力度拓展SUV市场，逐步发展重型汽车市场。2017年公司力争实现销售整车36.5万辆，销售收入约352亿元，分别较2016年上涨30%~32%。在产品层面，JMC自主品牌轻客、江铃重卡车型、途睿欧自动挡等新产品有投产上市计划。
2017年，基建PPP加速落地、低速货车退出、进城解禁等多项政策将会实施。谈及这些政策对汽车行业的带来的影响，邹天龙表示：“这些政策的影响对于商用车是利好的，但需要注意的是，我国乘用车是市场的主力军，商用车所占比重很少，因此这些政策对于汽车市场整体影响不会很大，重点是在商用车领域。”(中经车视界zjcsj2014）
政策的东风已经初现成效，2017年1~2月，JMC皮卡累计销售1.06万辆，同比增加72%，JMC卡车累计销售1.29万辆，同比增加2%。我国2016年皮卡行业迎来解禁试点的政策东风，业内人士预测，2017两会之后全面解禁是大概率事件，2017年或成皮卡市场元年，随着试点进一步放开，皮卡行业复苏在即。江铃汽车作为皮卡行业市占率第二的整车企业，有望分享行业复苏红利。此外，“国五”时代来临使得轻卡行业面临更大的挑战,预计公司仍可凭借较强的升级换代能力来维持市占率第五的相对领先优势。对机会如何抓取，也将成为江铃汽车着重考虑的问题。
在产品层面，2016年上市的福特途睿欧竞品车型为别克GL8和本田奥德赛，其优势体现在售价方面，途睿欧售价区间在17.69万~22.69万元，本田奥德赛和别克GL8售价区间分别为22.98万~35.48万元和22.99万~44.99万元。根据联讯汽车年报点评江铃汽车报告：“福特商用车的销量在2016年12月触底之后稳步上升，全顺的价格升级逐渐被市场接受，途睿欧有望通过高性价比来挑战GL8的统治地位，预计今年销量将保持上涨趋势。”在乘用车领域，江铃自主品牌驭胜现有S330和S350两款车型，根据公开资料，2017年1~2月驭胜累计销售1.3万辆，超过2016年前三季度总销量。福特撼路者定位于中高端合资SUV，售价在26.58万~36.08万元，对标车型普拉多则是36.98万~62.53万元，2017年1~2月累计销售1728辆，同比增加超过200%。此外，江铃汽车将在2017年二季度发布新产品江铃特顺。
邹天龙表示：“2016年汽车行业增速同比增加了17%，但预测2017年增速会回落至7%，主要因为购置税将会从5%增至7.5%。”在这样的大环境之下，江铃汽车又将如何适应变化，留给时间给出答案。(中经车视界zjcsj2014）
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