【业绩会解读】北控水务（0371.HK）业绩平稳却跑输大市，发生了什么？
文／患者
今日午间，作为国内水务治理龙头的北控水务（0371.HK）发布2017财年业绩：
来源：公司资料
集团全年营收211.92亿（人民币，下同），同比增长22%；
股东应占净利润为37.17亿，同比增长15%；经调整后股东应占净利润为36.78亿，同比增长31%，略低于早前市场预期的40%增长；
年内每日总设计能力净增加422万吨至3139万吨，和市场预期基本一致。
公司股价今天开盘后较平稳，但在下午业绩会召开后跌幅呈扩大趋势，全日收跌3.15%，跌幅大于恒指。让我们看看业绩会现场发生了什么：
来源：wind
一、其它业绩亮点
各业务毛利率方面：
污水处理业务的毛利率：由 55% 提升至 58% 。
国内供水业务的毛利率：由48%降低到44%。
海外供水业务的毛利率：提升1%至31%。
实际管理费用增速为14%，低于收入的增长，主要归功于规模效应。
2017财年公司的总融资成本为3.4% 。
公司负债中，65%为人民币借款。净负债率为103%；配股后将会降低至83% 。
2018年截止到目前为止，公司PPP项目合同签订金额为61.29亿 。
2017财年公司表外基金运作的项目没有并表的收入大概为21亿；表外投资的方式会稍微降低收入，但利润维持不变，因此提高了利润率。
国家非常重视各地的污水处理，黑臭污水治理基本上是各地政府领导者的考核红线。另一方面，政策监管的趋严将有利于行业的整合，利于正规运作的公司。
二、2018财年指引
（1）传统水务部分：全年新增设计产能400万吨/日。
（2）PPP项目方面：全年合同签订量目标300亿（去年500多亿），较为保守的指引是因为公司今年希望把控风险，重点关注项目质量，希望有更好的利润率。
（3）全年营收同比增速预计为14%，即240亿左右；水费收入方面，同比增速预计为15%；工程建筑收入预计同比增速为13%。
（4）全年净利润同比增速预计为20-25%，净利润指引保守的原因是由于政府现阶段对于PPP项目的政策尚未明朗，致使公司对项目投标方面较为保守。
（5）全年资本开销预计为165亿，其中传统水务100亿，PPP项目65亿。
（6）公司的融资渠道会以贷款为主，18年净负债率预计为125%。
公司之所以在静默期前配股是基于对补充公司资本金的考虑，配股后能够降低公司负债率，增加现金储备，有助于公司更好的控制风险，以及为2018年行业的逆境做好准备。
如果2018年有好的水厂并购机会，公司可能加大投资。现金流将作为公司30%的考核指标，表明公司非常重视现金流的改善。
三、问答环节
Q：去年2017年三个基金运作项目带来的利润？2018年有没有建立新的基金的目标？
A:基金运作项目的回报率是固定的，2017财年总体利润为2.7亿利润。肯定有新目标，公司正在需求建立纯粹股权类的基金。
Q:2017财年联营公司利润增加的原因？
A:一方面是由于表外基金运作项目带来的利润体现在联营公司利润部分；另一方面是由于旗下公司北控清洁能源利润的增加。
Q:2017财年税率降低原因？
A:部分项目运行早期税率较低。
Q:政策趋紧致使各地政府PPP项目释放速度趋缓，对公司影响？
A:公司PPP业务的指引已经考虑了这个问题。
Q:贷款利率提升致使毛利率降低？
A:PPP项目的回报率跟银行利率挂钩，国内部分企业已经出现毁约的情况，正是由于此前中报的项目回报率跟贷款利率不匹配。
Q:2018年会不会把更多的PPP项目放在表外？
A:一定会有更多的表外项目。
Q:公司2018年的融资成本？
A:全年融资成本估计稍微高于2017年，管理层不认为公司融资成本会有大幅波动；公司40%的贷款是固定利率。
Q:建造工程业务毛利率大幅下滑的原因？
A:主要是之前低利率环境下中标的项目所致。
Q:2017财年公司水价的提升幅度？
A:总体平均水价由2016年的1.01元提升到1.08元（2017年），细分数据暂时没有，后续将会公布。
Q:业绩没有完成去年guidance的原因？
A:主要是下半年政府政策对PPP项目的影响造成。
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