中国平安的一季度是最差时刻吗？

 中国平安最近公布了一季报，总体而言未如理想，净利润大幅下滑，也是这个成长股3年以来的第一次下滑。

从报表来分析，下滑主要由于投资收益的减少，以及去年基数过大，实际上其核心的营运利润仍同比上升5%。

营运利润与当期保单的剩余价值释放有关，所以维持一定的增长是很正常的，只是股市行情不好，宏观经济下行，导致了投资收益大幅下行，导致了净利润的下滑。

至于收入的下降，短期内由于疫情影响，导致新开保单减少。但这影响不到当期利润多少，更何况这也是一次性因素，所以疫情的短期影响已经完全反映了。

但是，平安最差的时刻过去了吗？

恐怕没有。

首先说到平安的内含价值，是其估值的锚，而内含价值是一个理论值，资本市场的大幅波动都会使真实值偏离理论值，而平安最为担心的则是长期的低利率环境。

短暂的利率下行不是问题，在新业务价值下滑的同时，现有业务的公允价值也会得到提高，但长期利率下行，问题可就严重了。

日本寿险行业大崩溃正是来源于日本90年代的利率下行，投资端无力覆盖保单的利息，很多寿险公司选择破产。

目前的国际经济环境，中国再强，也无法独善其身，GDP已经开始下行，高利率环境的维持也是困难的，至少目前各大内险公司4-5%左右的无风险利率假设，后面肯定是无法维持的了。

长逻辑的反转要看到全球的经济完全复苏，而中国重回高速增长轨道才行，但这个时间估计1-2年内都还不行。

对平安来说，这种经济下行环境持续得越长，对公司经营的担忧也就越大，内含价值估值也会不断下调。

另一方面，平安已经是万亿大蓝筹股了，其定价不能只看成长性，还需要其稳定的分红。

然而去年疫情没爆发之前，平安的股息支付率已有下降，这就不得不问那个老生常谈的问题了：利润增长是增长，可是怎么就不分红呢？利润是不是假的呢。

这是对银行股的灵魂拷问，但银行股的分红率就是提不上来，所以银行股的整体估值不断下调。对于平安，在当前经济环境下，平安大概率会遭遇与银行股一样的“利润假象”问题。

假设平安能在今年提升派息，给到各位投资者更多的分红，那市场自然会纠偏，但问题是，今年的净利润下行已成定局，恐怕平安的分红也会随之下降。

还有一点值得注意的是，国家困难，经济下行，国有企业必须让渡利润与国计民生，所以出现了牺牲银行等行业利润，来补贴各行业的声音。

这没错，毕竟银行一个行业的利润占了全A股的42%以上，但是对于保险股来说，利润作为A股行业第二，也是国家背景，恐怕也要牺牲。

金融行业赚钱过多会挤压实体，这个是不争的事实。平安虽然不算国企，但是都已经到了这么一个体量，不听国家指挥，那也是不可能的。

今年中国平安跌了16%，跑输大市不少了，从静态数据看，股息率已经回到3%左右，pev也已经跌到1以内，这两个最重要的指标回到了合理的估值范围。

但是假设分红下滑，投资利率继续下滑，这两个投资指标会失效，到时候股价虽低，股息率会更低，至于内含价值也会下调，中国平安会重新变贵了。

另外不得不提一下股东人数，一季度中国平安股东人数净增量16万，在A股里面名列第一，这个指标是比较危险的。

所以，总的来说，中国平安的下行是宏观的问题。短期内，投资者应该更关注平安分红回购层面的变化，这更体现公司的实际经营水平的变化。

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