为什么牛市进场最终亏损累累？

文章来源：雪球

作者：超越cool

本文是在四月写的一篇论述股市风险的文章，当时想表达的是，市场磨底阶段，成交量低迷阶段，股市看似风险很大，其实潜在风险已经很小了。市场的投资者都是极度理性的人，持有的股票，股价相对价值，没有溢价，甚至低估，安全边际很高。

但是当时文章很少人看，时至今日我再次把这篇文章拿出来与大家分享，内容有所调整，这次表达的是，牛市来了，看似市场充满了挣钱的机会，实际上潜在的风险不断累积。由于主体交易者已经不再是早期的成熟投资者，而变成了很多新股民，因此股票的流动性溢价，情绪溢价越来越高，虽然还没有达到极致，但是价格已经不是在价值线之下了，而是快速攀升到价值线之上，甚至价格脱离价值越来越远。因此在市场新股民大举入市的阶段，我认为第一课应该是风险教育，就像学开车前学交规一样？也许最终结果没什么用吧，但是该做的总是要做的，或许对于一些投资者会有价值！

风险认知

股市是一个高风险高回报的投资/投机市场，这是每一个投资者进场时候都会被告知的一个常识，股市有风险，入市需谨慎！

然而很多时候，投资者心里真的有风险吗？我经常问自己，为什么我们内心经常会计算，买入一直股票未来能够获得多少收益，会不会翻倍，百分之五十，当想想这些收益，内心就有很多期许。就这样，带着美好的期许投身到一个丛林法则的高风险世界中？

虽然我们嘴上说，市场有很高的风险，但是什么才是市场真正的风险？大家都看得见的风险，是真的风险吗？

为什么熊市进场，其实并不容易亏钱？反而是牛市进场，最终是亏钱的结果。然而大部分投资者就是愿意牛市买股票。这就好比，熊市贴了一个大牌子，股市亏钱，你看到这个牌子会愿意做股票吗？前方一个大坑，有了指示牌，你会主动跳下去吗？真实的风险本身被定性清楚了反而潜在的风险就降低了。

反过来，牛市股价脱离价值出现泡沫，但是牛市呈现给投资者的是价格的不断攀升，收益不断增加。牛市贴的牌子是高收益，甚至现在很多小白散户，一进场就想立刻买入股票，恨不得明天就是涨停。当投资者看到的都是超额收益的时候，其潜在的风险也就在不断累积。股价已经脱离价值越来越远，因为无知的交易行为本身就是风险累积的过程！当认知不匹配收益时，这本身就是风险，只是未必短期爆发，拉长时间，财富与认知是基本匹配的。

那么我们聊聊关于风险的常识

先要把风险做一个定性。

风险在不同视角下的状态是不同的？

第一，感知的风险，和真实存在的风险。在投资者的感性状态下，我们什么时候会感知到风险？什么时候感知不到？

感知到的风险，和真实存在的风险？

人是感性动物，我们大部分时候会通过自己的感受去理解对方的意图，大部分时候是基于人的本能去反应。然而股市就是一个反本能，逆人性的地方。

举个例子，小的时候，老师会严厉的批评我，我就会本能的感知老师对我态度不好，我心里很难受，这个时候我感受到的是负面情绪（风险厌恶），但是成人之后，用理性的认知，去思考，发现老师的批评背后的逻辑本质，是为了纠正我的错误，让我更好的成长。

有很多时候，事物的两面性，我们没办法同时感知到，只能用感性去感知事物的一面，而用理性去认知事物的另一面。

回忆自己的，读书生涯，企业管理的历程，以及慢慢投资之路，遇到的更优秀的人，他们无不是，极其敏感（敏锐的洞察力），同时又拥有极其理性认知的人！

我经常和同事说一句话，如果你的感性远远大于理性，你可能过于敏感，而你的理性无法驾驭你的敏感，你的情绪就会暴露风险，反过来，如果过于理性而不够敏感，会对世界缺乏同理心，漠视而缺乏好奇心！

只有，富于感性，同时又时时刻刻用理性来监控自己感性的人，往往能够真正的看到事物的两面性！

回到股票市场，股票永远让我们感知到的都是价格波动，时而高时而低，这个时候我们必须跳出来对市场的价格波动做一个定性，到底股票上下波动是感性的还是理性的，这个问题真的很重要？如果不能从元认知上，解释清楚，我们就不知道自己应该相信价格是理性有效的还是感性随机的？

这个时候，市场会有一种声音，应该是技术派主导的，市场的价格反应股票的波动，市场永远是正确的！

还有另一种声音，股票拉长周期，它的价格曲线围绕价值波动，最终会回归它的价值，因此是有效的。但是短周期来看，股票价格不是特别听话，市场先生经常会有情绪过于乐观或者过于悲观的时候！

你认同哪一种观点，决定了你的投资价值观？也许这个问题，真的可以识别你到底是什么投资视角？ 

有些投资者自称自己是价值派，但是又会经常用价格说了算，股票涨了说明股票就是值，这样的逻辑，来去证明自己谈的价值，用价格证明价值，必须要承认价格是理性的。这个逻辑是否通呢？

最近的创业板暴涨（一谈这个容易引起争论，瞎聊个人愚见）。股市有三个阶段的上涨，先是业绩提升带来的股价增长，之后是流动性溢价，最后是风险偏好情绪。业绩是钢筋水泥的底座，相对稳固而牢靠，流动性如同沙土，一旦大水冲过，就会被洗刷掉。而情绪如同泡沫，风一吹就会破裂消失。投资者是否清楚我们手里持有的标的，是钢筋水泥呢？还是砂石泥土？抑或是一堆泡沫呢？我们是赚价格与价值匹配的钱，还是流动性溢价的钱，还是情绪溢价的钱。如果不能定性清楚，那么风一动，利润就没了，水一冲可能本金也损失了。

创业板50的市盈率已经突破100倍，历史极值140倍。今年创业板50的业绩增长明显高于沪深300，据券商测算数据，净利润增长可以达到60%，这或许是支持机构资金的做多理由之一吧。但是感知到的是收益放大，同时也要清醒认知真实的风险在不断累积！

当市场风险意识，认知能力最差的人，手持和你一样的股票，他们真的认识自己买的这家公司吗，他们了解股票市场的丛林法则吗？他们知道什么是估值体系吗？如果这样的人充斥在危险的丛林中，也许无知的本身就是最大的风险吧！

（由于个人经营企业的原因，见过的一级市场投资人，二级市场投资人也比较多，企业家上市公司老总也时有交流，很客观的评价，他们的优秀就在于理性思维能够很好的驾驭感性思维，并且感性的敏锐度还在不断提升！这种思维，对于短期入市来说也许看不出优势，但是随着时间的推移，经验的积累，心智的成熟，他们更容易提升认知，客观的把握事物本质的规律。我一直认为，客观，理性，有大局观的思考力，正是优秀投资者的必备素养。

而股票市场是一个没有门槛的地方，也许很多投资者，拥有不同的经历或者不同的成长历程，关键在于是不是以感性的视角去判断事物，还是以更加理性的认知去感悟。个人认为，无论经历学历背景如何，只要能够尊重理性认知，客观的尊重常识，就有可能走出黑暗森林！一切没有认知到投资本质规律的交易结果，都只是短期的浮盈浮亏，不能转化为有效收益。）

回到感知风险和真实风险这个问题

那么当股票价格大幅上涨比如到5000点的时候，我们感知到的往往是收益增长，喜悦快乐！我也是同样的感受。而这个时候我们感知到的风险是很低的，感知层传达的信号当然是表象的喜悦！而真实的风险在积聚，直到极致！市场的价格偏离估值越远，积累的高估风险越大！

反过来当股票跌倒2000多点，收益大幅下降甚至亏损的时候，我们感知到的是悲观失望！这个时候风险二字历历在目，血淋淋的亏损！但同时，市场的真实风险反而被释放，当大多数投资者都看清楚了大坑，往往大坑本身已经不再构成风险！

感性感知到的是表象风险，理性认知到的是真实风险！

我们应该客观承认，市场先生不总是理性的，有时候是过于乐观或者悲观（与市场不同阶段的参与者感性理性状态有关）

比如存量市场的底部，往往散户投资者已经不太关注市场，存量博弈往往都是专业投资者和老股民，而他们的感性波动较小，理性认知更强，当大势不好的时候，理性情绪往往会更加悲观谨慎。这个时候市场真实的风险往往是不高的。

反过来，增量的顶部，往往心智不够成熟的散户投资者起到重要的推升股价的作用，而且击鼓传花越到后面越紧迫，给予理性思考的时间越少，往往这个时候完全凭借本能做判断。这个时候理性认知的交易者很不舒服，会逐渐选择退出市场观望，所谓旁观者清，当局者迷，也许就是股市高潮阶段的状态吧。

这个时候往往感知到的风险不高，真实的风险却非常大！

结论，感知的风险与真实的风险，感性思维与理性认知！

第二，显性的风险与隐性的风险

上面的问题是从交易者角度感知状态分析，心理状态分析。

现在的问题是从市场本身提供的信息，做预期差的分析！

股市博弈，不仅仅是心理的博弈，还有信息的博弈。

而心理的预期，和信息的不对称，往往产生预期差！

信息的显性风险和隐性风险，是我们必须用更复杂的方法论去认知的。

为什么会有利好出尽是利空，这样的常识？

比如一张财务报表或者券商报告，大多数投资者最容易关注的是什么？营收增长，利润增长，净资产收益率，或者是机构评级，pe，pb的估值？

那么大部分人关注的数据。往往是显性的信息，还有很多信息或者说是未被证伪的信号，往往是隐性信息？

举个例子，白酒行业，不是零售行业，直接推到消费者，而是通过渠道商这个链条做连接。因此显性信息是净利润的增长等等，但是隐性数据是，渠道商的扩张链，预收账款，渠道商的库存量，以及渠道商的销售数据！

一般来说，渠道商的压货账期是一个季度，因此白酒企业的利润比市场真实反应要落后一个季度！就比如这次疫情，一季度渠道商销售额大幅下降，库存量积压，但是白酒企业的财务报表反应的财务增长数据是12月，1月没收疫情影响的预收账款！

而二季度才会反应出来。透过隐性信息，预收账款，自由现金流的下降，都透露出一些隐性风险！现在的茅台超过50倍市盈率，利润增长真的可以匹配这样的估值吗？中报将近，介时市场将会给出怎样的答卷？

这里面我们强调两个常识

一个，任何行业都有显性信息，和隐性信息，我们不能只是知道大家都知道的事情，这往往就是信息的风险。所有人都知道的利好，往往就是利空。而隐性信息往往存在预期差。

上半年行情中有几只股票明显体现出预期差，中国国旅受疫情影响这么重的行业却反转成为大牛股，很多人都不明白为什么？等明白为什么的时候就利好出尽了！

再比如当下的上海机场，所有人都知道航空机场业务受到疫情影响，客流量急剧下滑，业绩很差，但是一季度二季度最坏的时刻市场已经给与充分定价了，之所以没有把股价砸的很惨。是因为大资金看到了上海作为全球金融中心的未来，看到了上海机场的区位优势会不断虹吸东亚自贸区的庞大流量，稀缺性的渠道价值甚至超越了行政垄断的牌照。因此显性的信息背后往往是，需要，跳出来，高格局，多维度，长周期，深层次剖析的隐性信息。

因此针对显性风险，和隐性风险，我们需要认认真真的抽丝剥茧，找到大部分人都关注不到或者是链条更长的信息

另一个是，预期差，越是市场预期很高的，越容易利好出尽！

五月消费股很明显，伊利股份，由于开始预期高，先涨了不少。结果一季报出来，利润下滑，不符合预期，直接砸。客观来说疫情期间，利润依然是正增长真的很差吗？但是预期差出现了问题。

到了七八月大家要知道中报季马上就要到来，会不会有大批的个股出现预期差的问题呢？

有时候我们经常听到利好出尽是利空，经常业绩中报出来很好，股价确跌了，这就是预期差兑现的过程。之前有一篇专门讲解预期差的文章，后面有机会再聊聊这块。

关于隐性信息，还有一种逻辑链信号的方法，这个研究起来比较困难，只有机构投资者擅长去把握。举个例子（这个例子举了很多次，这就是典型的信息逻辑链的传导）

动力煤，怎么观察信号传导

一，看发电总量的同比增长

二，看火电量的占比额度变化

三，看火电厂煤炭库存量数据

四，看秦皇岛动力煤库存量数据

五，看大秦铁路的运输频次

六，看山西煤场的库存量

七，看大宗商品期货价格波动

股价在中间不同信号阶段都有可能完成建仓，洗盘，拉升，往往最后动力煤价格上涨的时候。股价已经涨到泡沫阶段了，等着散户接盘了！

因此，逻辑链信号越长的行业，信息不对称性越高，预期差越大！反应到盘面上看，往往周期股，还有成长股容易暴涨暴跌，反而消费股明牌走趋势多一些！

但是如果消费股这样走趋势的股票突然立起来，是不是预期差太高了一些？

结论，市场充斥着杂乱的信息，对显性信息和隐性信息做好定性，同时对预期做好定量。可以让我们更好的把控显性风险和隐性风险！

第三，价格波动的风险和本金永久亏损的风险

从行为学的角度，没有完成卖出行为的交易，就没有形成最后的交易闭环。一切的盈亏都没有结算。

因此卖出，比买入要更加困难，因为这是交易闭环的最终结算行为，具有决定性作用！

那么我们要审视一下这个问题，我们的买卖原则是什么？卖出的锚定是什么？

假如卖出是凭感觉的，那么感觉又是从何而来？股市本身就是一个极其敏感的地方，价格波动性，利好利空消息，各种技术形态。这些会不会影响感知？进而形成无规则的卖出行为？

个人认为，对自己的交易行为定性非常重要。到底是理性有理有据的卖出，还是感觉，是通过价值原则，还是价格博弈？

卖出之后有没有进行复盘总结，回测自己每一次卖出行为的规律，是有规则的，还是无序随机的？

如果是无序的没有依据的凭感觉的卖出，那么无论盈利与否，我认为都不是好的交易行为，甚至赚钱的交易往往会让投资者走向更加错误的交易状态。反而是亏损的结果能够逼迫我们自省！

如果形成了自己的交易规则，那么胜率如何？是否稳定？这些需要通过不断地数据回测，反思，修正交易规则来不断进化自己的交易行为！

专业的投资者，一定会从感性的交易行为，走向系统化理性的交易规则！这是成功的必经之路，甚至可以说是唯一的路径！

而理性，自律，自省，坚持等等优良的品质也是成功的必须素养，逆人性！

为了避免价格波动性风险转化为本金永久损失的风险，那么我认为，既然卖出的结果是股票价格，那么卖出的理由或者锚定就不应该是价格，而应该是价值？

这也是为什么我从最早的技术投机抽出自己的原因。从逻辑上来说，因为价格波动，做为买卖行为的依据，投资者容易成为市场的“奴隶”（思想上容易被价格牵着走，情绪上容易波动，感性很容易战胜理性，完全不利于通过理性认知识别市场的真实风险，或者隐性风险！）

那么跳出市场的价格波动，看清楚价格围绕价值上下波动，短期价格受资金消息情绪的影响乖离价值很多，但是跳出日线分钟线，走向周线月线，我们会发现，两周之内天天打板追涨杀跌的情绪会退潮，一两个月信息不对称的风险会暴露，而资金长时间会跟着企业的业绩增长去推高总市值。

最终长周期价格会回归到价值本身，均值回归是一个常识性的规律！

因此避免价格波动的风险需要达到几个要求

一，以价值为交易行为的锚定，而不是价格。价格是表，价值是本！

二，承认短期的价格波动是受多种因素干扰，把握起来难度很大（少部分人可以做好，有时间，有天赋，有交易系统），而长期的价格会以均值回归的方式回归到价值本身。相信均值回归的力量。

三，要给自己的资金加上时间这个纬度，很多人过于关注价格上下波动的回报，而不太愿意和时间相伴，赚时间的回报。做投资首先应该清楚，时间的要素是最关键的，投机更关注波动。为什么我们买理财可以给一年时间，但是投资不能呢？如果滤除价格波动的因素，上证50的优质公司，年化收益是比理财高很多的。而好公司都是明牌不难定性，波动性也会小很多，真的不好找吗？也许是不想拥有吧。

当然既然来做投资，都想赚价格波动的钱。那么策略就很清楚。赚时间的钱应该是守底，赚价格波动的钱可以是冲顶！先保证本金的不亏损，守住底，再通过正确的认知完善交易系统去冲顶！（问问自己，是不是底都没有守好，进到赌场只想冲顶呢？先守底再冲顶，才是成熟的交易者）

给时间定量，我们赚的大部分钱是时间的钱，以及少部分价格波动的钱！

投资中有一句话，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪！这句话听起来很容易，做起来很难。

首先，别人怎么想的，我们怎么知道？

其次，恐惧的极致，贪婪的极致，如何量化

因此，这句话是一句常识，确是无用的。我们需要跳出来，把这句话量化

别人和贪婪恐惧的极值，把这两个关键词量化成数据！

比如，别人是谁？透过成交量，增量资金的渠道（公募发行，储蓄搬家，融资盘的数据）是否能捕捉到别人的影子？通过多数据的小心求证，也许我们可以找到很多规律？

再看看，恐惧贪婪的极值，也有很多数据，比如沪深300的市净率，优质企业的分红比例，好企业的回购，AH溢价数据，全行业估值分位，破净率，还有情绪亢奋指数。等等，很多数据信号作为判断的依据！

而这些都是理性的认知，而非感性的情绪！

在我们做出最终交易的时候，问问自己是否还有很多常识不懂，是否还是以价格波动为依据做交易，是否偏感性的恐惧情绪主导了交易，是否有理性客观的交易规则做支撑？

价格波动的风险和本金永久损失的风险，中间有两条不同的桥梁，一条是认知，另一条是情绪。看自己的交易成功与否，收益结果只能说明一部分，关键要看你是从哪座桥走过来的？

总结

股市不是提款机，股市也不是彩票机！股市应该是高风险高回报的股权交易市场（在投资的视角下）

那么对于高风险的认知应该是至关重要的！

第一，感知的风险，和真实的风险。透过现象看本质！

第二，显性风险，与隐性风险。通过更加细微的放大镜，以及更加长的逻辑链信号，找到隐性信息的信号，寻找到预期差的规律，真正看到隐性风险！

第三，价格波动的风险，与本金永久损失的风险！控制交易行为，选择理性认知交易规则这座桥梁，或许可以避免由于价格波动的风险带来本金永久损失的风险！

第四，牛市的时候看到的是收益，忽略的是潜在风险。熊市的时候看到的是风险，忽略的是潜在收益！市场的高波动率，代表着拥挤交易和情绪溢价，这个时候的大部分交易是买贵了。低波动率，代表着股票价值没有反应在价格上，甚至是大幅低估了，此时出手是捡便宜货的好机会！

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