美股散户逼空事件解救了王健林
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作者：加州分析员
美股的散户逼空行情暂时告一段落，目前赢家包括一家在GAMESTOP上做多赚了7亿美金的对冲基金Senvest Management，以及”大空头”Michael Burry做多GME也赚了大约2亿美金。其实还有另一个赢家，就是美国院线AMC背后的万达。
2月5日，AMC提交了一份公告(8-K)宣称万达将其持有的AMCB类股票转换成A类普通股股票，注明目的是为了在2月1日能售出普通股(因为B类股票不能自由流通，只有在转换成A类股票后才可以)。公告没有注明万达到底转了多少股。AMC每股B类股票有3票投票权，而A类股票只有1票，但是一股B类股票只能转换成一股A类股票。
是什么原因让万达愿意放弃3倍的投票权而换取股票的流动性呢？当然是AMC暴涨的股价了。2月1日AMC的股价大概在15美金(下图W.D区域)，比一月中的2美金已经涨了7倍。
更重要的是，经过过去一年拼命增发股票和发债，AMC的每股真实价值已经被大幅度稀释(如果不是当作要破产归零的话)。从20年底开始，AMC就不断增发股票，总流通股数(包括A类和B类)已经从1亿股急升到2月初的3.7亿股。如果计算其他投资者将可转债转换过来成的普通股，目前流通股数已经是4.4亿股。
所以，光是考虑股份稀释这个因素，AMC的美股价值就只剩下不到一年前的四分之一。换言之，2月1日的15美金股价最起码等于2020年前的60美金以上。历史最高价，万达不减持才怪。从下图数据表可见，即使以上周收盘价5.6美金算，由于流通股数大幅度增加，AMC的市值(market cap)是2017年来最高，而企业价值(Enterprise Value)更是因为负债而成为历年最高。
上表也可以看到万达的运营手法：不断提高负债去收购做大收入，但是利润(net income)却少的可怜。AMC的有息负债从上市初的20亿美金上涨到19年末的100亿美金(包含40亿经营租赁)。借助这些负债AMC在美国和欧洲收购其他院线，收入(revenue)也从2015年的30亿美金做到55亿美金。同时，光是利息支出(interest expense)就在2019年达到收入的6%，历年利润和自由现金流(free cash flow)总和也接近于零。即使在这种情况下，AMC还是在万达主事的2013-2019年期间共派出6.6亿美金股息，其中一半流入了万达口袋。这种实质上是借钱派股息给大股东的财技，另一位大鳄皮带哥也是用得出神入化。
话说当年万达号称26亿美金收购AMC，其实股权部分也就是6亿美金(AMC自身有19亿美金债务)，另外再注入了1亿美金的运营资金。光是拿股息万达已经收回投资一半，再加上2018年AMC通过发债回购万达2400万股(作价4亿美金)，实际上万达在AMC的投资已经全部收回本金，而且还掌握着绝对控制权(在2020年十月底万达投票权仍然高达65%)。
但是，在AMC激进印股票融资的背景下(1亿股变成4.4亿股)，万达即使有3倍投票权的B类股也丧失了绝对控制权(从65%下降到34%)。在AMC可能破产的情况下，万达倒不如套现部分股票赚回点投资收益。2月1日当天AMC成交超过4.3亿股，换手接近100%，万达的5100万股即使全部套现也不是难事。目前AMC股价已经从当日的15美金跌到5.6美金。
如果万达继续留着股票，只会面临不断被稀释的命运。AMC在过去两个月密集融资后，所得资金也就只够支撑到21年7月（现在一致预期是美国影市在22年能恢复到19年的7-8成) ，管理层已经表明会继续寻求股权融资。很可惜，AMC增发的股票大部分都在5美金以下。所以，万达的减持合情合理。
由于不知道万达到底卖了多少股票，万达仍然可能是AMC大股东。我猜测万达的举动部分是因为潜在的二股东也进行了神操作清仓走人，对万达的大股东地位已经没有威胁（第三大股东已经是指数基金只持有不到2%）。
这位神奇的二股东就是著名PE银湖投资(Silver Lake Partners)。银湖2018年投资6亿美金买了AMC可转债，奈何碰上疫情，本来已经准备等AMC破产作为债权人去收拾残局。结果散户逼空行情让它可以在1月27日最高价这天转股并清仓，赚了1.1亿美金(上面价格图S.L红圈处)。职业投资者的优势之一在于能捉住机会及时抽身。
所谓散户逼空行情，最终只不过沦为大股东出货的黄金机会。这次逼空行情当然也有机构参与，但是机构能在第一时间通过券商知道公司什么时候印股票而选择抽身，散户却没有这种待遇。
更可悲的是一些散户盲目相信大V而参与到这场赌博中。GME在马斯克在推特上喊了“Gamestonk”后从145美金上涨到475美金，现在跌回50美金。这个过程中固然有不少赚了钱落袋为安的人，但也有高位接盘只能继续持股博翻身的。英国金融时报就报道一个盲目相信马斯克而输掉一个月房租(2500英镑)的人。由于没啥存款，她都不知道怎么翻身。
散户参与行情炒作无可厚非，但一定要注意仓位和止盈止损，不要把凭运气赢回来的钱，靠实力输回去。
PS: 前几个星期散户对Robinhood暂停交易GME口诛笔伐，但是身体还是诚实的，Robinhood用户数在暂停交易后还在高速增长。想了解Robinhood为何暂停交易的朋友可以看这里: 谈Robinhood暂停GME交易的合理性
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