第一高中教育（FHS.US）：迎来业绩爆发期，营收预计增长73%-84%

近期在市场动荡以及爆仓风波下，不少中概股出现回调。只是，这影响明显基于外在的交易因素以及市场情绪，大多不涉及企业的内在基本面。

因此，如果一间企业具备较好的长期投资价值，后续亦会得到市场认可，进而催化估值修复。

尤其在目前业绩期下，企业能更好地通过亮丽业绩向市场证明自身被低估的价值。

其中，于纽交所正式挂牌上市约一个月，并作为西部最大民办高中教育机构的第一高中教育集团（FHS.US），便交出了一份高增长业绩，有望促使股价收复失地之余进一步上攻。

财报显示，于2020年，集团营收4.5亿元（人民币，下同）、经调整净利润8,092万元，分别同比增长32.5%及99.1%。

而且，集团旗下学校整体平均利用率仅有55.3%，拥有巨大的内生增长空间。

在集团具备硬核办学力量、以及其札根的西部地区的行业发展速度高于全国平均水平的背景下，随着学校顺利爬坡，可望集团已迎来业绩爆发期。

根据集团给出的2021年指引，预计总营收将在7.7亿-8.2亿元之间，同比增长73%-84%。

教育板块属于增长确定性较高的行业，而第一高中教育在当中具备着更强的爆发潜力，在现今股价连续受压下，自然值得留意。

西部民办高中教育龙头，具备硬核办学力量

第一高中教育成立于2014年，目前已发展为集高中教育、高考复读、教育服务为一体的教育集团。

近年，集团处于高速发展阶段，2015年-2019年间，入学人数和学校数量的复合年增长率分别为77.3%和41.4%，居全国前20 家民办高中教育集团之首。

根据中投公司的报告，截至2019年末，集团为中国西部最大的私立高中运营商，也是全中国入学人数第三大的运营商。

截至2020年末，集团拥有19所学校，分布于云南省、贵州省、内蒙古自治区和山西省，

在校生人数规模为25,867人。

教学质量为教育的核心竞争力，亦是衡量和评价集团办学成功与否的关键，而这可以体现在两方面，一是课程的丰富度，二是师资力量的强硬度。

在课程方面，除政府规定的核心课程外，集团还提供补充课程，以丰富学生的兴趣和能力范围。

丰富的课程不但有利于学生的自身发展，亦有利于学校打造更强的竞争力。

在师资方面，截至2020年9月末，学校共有教师1,969人，其中拥有学士学位的约占99.3%，而12.4%的教师为高级教师职称或一级教师职称；另外共有38位校长和副校长，主要负责学校的战略发展和运营。

需要特别指出的是，集团拥有的清华、北大的优秀教育背景的教师数量，于全国民办教育机构中处于领先水平。

而且，为确保学校拥有稳定的优质师资力量，集团建立了一套完善的培训课程，从而协助老师和校长成长及进行专业发展，其中包括定期的培训课程、讨论教育理论、方法论和技术等。

在一流的师资团队以及具持续性的培训系统下，集团亦取得优异成绩。

2020年高考，集团本科录取率达63.9%，高出西部地区平均录取率23.5个百分点；一本大学录取率达29%，当中包括清华大学、复旦大学等国内重点大学，高出西部地区平均水平16个百分点；80%的学生通过一年的辅导后，成功将高考成绩提高了超过50分。

亦基于此，学校拥有较高的定价能力。截至2020年9月末，集团高中学生的平均学费为10,225元，高出区域内民办高中整体平均学费约31%。

可以看到，由雄厚师资构筑成的优质办学，已是第一高中教育的核心竞争力，这亦会成为推动集团持续成长的基础。

内生增长空间巨大，足以支撑未来发展

近年来，在学校和学生规模的持续扩大下，第一高中教育的收入水平也水涨船高。

从2017年至2020年间，集团营收分别为2.07亿元、2.54亿元、3.37亿元和4.46亿元，年均复合增长率达到29%。

在净利润方面，于2020年录得经调整净利润8,092万元，同比增长99.1%。于2020年末，在校学生人数为25,867人，同比增长21.8%。

2020年实现营收、净利润双增，一方面在于学生入学率持续提高，另一方面，随着学生规模增多，也促使了各种学生餐饮服务供应商的管理服务收入增加。

可以留意在去年疫情影响下，这不但展示教育行业独特的韧性，而集团也呈现出强劲的增长性以及稳健的财务实力。

更重要的是，集团未来发展更加引人注目，随着新学校利用率的上升，集团已逐步进入业绩爆发期。

从利用率来看，目前整体平均利用率仅有55.3%，这意味着集团拥有翻倍的增长空间。

尤其学校已度过需要大量投入资金的前期，开始进入平稳运行期，而在收入与成本的剪刀差将会逐步缩减下，未来将会带来更大的业绩弹性，这点已在去年业绩开始逐步反映出来。

根据2021年指引，集团预计总营收将在7.7亿-8.2亿元之间，同比增长73%-84%，这或许会带来更明显的规模效应，意味更多的利润空间。

可预期，优质的办学力量将有助学校顺利爬坡，同时随着校园规模扩大、品牌口碑的进一步提升，学费也有望逐年提高，产生更强的盈利能力。

另有一点值得留意的是，集团扎根中国西部，不但能协助解决西部教育优质均衡发展的问题，同时亦会在西部的区位优势下，释放学校的办学活力，带来较强的可持续性增长。

西部的区位优势，为集团提供充足的向上空间

中国西部人口众多，约占全国总人口的四分之一，但是当地教育资源紧缺，学生获得优质教育资源的机会有限，这亦直接促使与其他地区相比，一线大学的录取率较低。

不过，西部可支配收入增长率要高于全国平均水平，也因此令西部的父母有能力并愿意增加孩子的教育支出。

在这大背景下，西部教育行业有着后发优势，这亦体现在其惊人的发展速度上。

根据中投公司的报告，2014年-2019年间，中国西部民办高中教育行业规模复合年增长率为16.1%，高于全国平均水平11.9%；

预计到2024年将达到人民币411亿元，2019年-2024年的复合年增长率将为29.2%，高于同期全国平均的25.7%。

另外，中国西部民办中学的入学人数亦预期从2019年约70万增长到2024年约130万人，2019年-2024年的复合年增长率将为14.8%，高于同期全国平均的11.1%。

对第一高中教育来说，主要学校均战略性地位于中国西部，将持续受惠于该区对高质量教育资源不断增长的需求。

由于教育质量是收生能力的关键，尤其是在西部资源紧缺的情况下，集团拥有硬核办学力量更占据着招生优势。

同时，教育资源有限，亦令西部的高考复读生高于全国平均水平，从而促使该区高考复读辅导机构的渗透率不断提高，推动着市场快速增长。

展望未来，在西部具备后发优势的基础上，集团有望凭借师资力量以及经验的积淀，抓住这庞大的潜在市场。

此外，集团亦具备着另一个想象空间 - 轻资产运营模式。

在这模式上，集团能够在第三方提供的土地、基础设施或是政府购买服务等基础上运营，这不但减少前期庞大的资本开支，更具有高度的可扩张性和持续发展性。

而且，轻资产模式能让集团更加专注于提升教育质量，一方面推动中国高等教育高质量发展，另一方面亦可进一步提升师资水平以及扩大品牌影响力。

根据招股书，轻资产模式可较行业平均成本节约近65%。

目前，集团与地方政府合作，为内蒙古自治区的两所学校提供管理服务，以收取年度管理服务费。

除了与地方政府合作外，集团亦通过向第三方租借土地来经营四所学校，并希望与房地产开发商合作在2021年9月在陕西省开设一所学校。

也就是说，集团有望发挥自身优势，通过多方合作发掘发展新机遇，加速推动集团的高质量发展。

结语

从行业政策来看，于3月份，国务院总理李克强向大会作政府工作报告时，再次强调了“支持和规范民办教育”，可以说是为民办教育机构送上“定心丸”。

未来随着市场忧虑逐步消除，凭借稳定的增长性以及健康的现金流等行业特点，教育股可望获得估值修复。

短期来看，爆仓风波的逐步平息，配合第一高中教育的业绩催化，集团有望引来更多的资金关注，收复股价早前失地。

长远而言，作为西部民办高中教育龙头，未来在西部的发展机遇、学校顺利爬坡、轻资产模式扩展等几点因素上，业绩有望大幅增长，从而用高成长性进一步打开估值的天花板。

因此，结合目前股价表现来看，再考虑到未来估值修复以及业绩爆发带来更大的股价弹性，第一高中教育值得关注。

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