腾讯回购了, 怎么看?

腾讯在18号晚发布了中期财报，第二天市场给足了面子高开3%，随后又快速下跌。

股价这样波动下，究竟大家是怎么看待这次的腾讯财报呢？

业绩

根据财报显示，2021年Q2腾讯实现营收1382.59亿元人民币，同比增长20.3%，环比增长2.18%；

归母净利润(Non-IFRS）为340.39亿元，同比增长12.9%，环比增长2.78%；

递延收入1027亿，环比净增41亿元，同比净整79亿元。

可以看到，二季度利润虽然是数个季度以来利润增速较低的一次，但是同比去年疫情的高基数是有很大增长的，递延收入相对来说也算亮眼，整体都高于市场（彭博）的一致预期。

细分来看，

增值服务：营收720亿元，同比+10.7% , 环比-0.59%，

其中：游戏收入430亿元，同比+12%，

社交网络收入290亿元，同比增长9%；

其中：手游（含归属社交网络业务的收入）：408亿元，同比+13%，环比-1.69%；

端游：110亿元，同比+1% ，环比-7.56%。

整体看，游戏收入占比腾讯总收入最高上限为37.5%，对于游戏的依赖其实是降低的。

网络广告：营收228亿元，同比+22.6% , 环比+4.64%，

其中：社交及其他广告：195亿元，同比+28% ，环比+5.40%；

媒体广告：33亿元，同比+0% ，环比+0%。

金融科技及企业服务：营收419亿元，同比+40.1% , 环比+7.34%；

其他：营收15亿元，同比+3.68% , 环比-24.4%。

简单来看，几大主要游戏《王者荣耀》、《PUBG Mobile》、《Valorant》、《部落冲突》及《天涯明月刀手游》等均贡献了游戏收入的增长，部分被《和平精英》的收入减少所抵消。

叠加二季度并没有推出新的重磅手游，表现中规中矩；端游方呈现一定的收入放缓。

而在818晚上的财报会上，其实PC游戏在管理层看来是成功表现，平台游戏正在逐步发力，未来是十分具有潜力爆发的。

资料来源：兴证腾讯纪要

在广告方面，从长期角度，目前很多企业都开始使用小程序，未来会进一步提高腾讯的广告收入，预期在Q2、Q3会进一步的增长。而在双减政策方面，培训领域是受到了极大冲击，这方面的广告收入也相应减少，但来自互联网服务及消费必需品等品类的广告主需求是增加的。媒体广告主要是新闻广告的收入减少所导致。整体看，越来越精细的广告需求是增加的，而大平台类的公域广告是下降的。

金融科技类，仍然保持着非常好且克制的增长，已经占据线下支付场景的70%份额，可以说是相当优秀，腾讯保持一贯低调和风险可控的发展。（交易给银行的成本其实是有下降的，从71%下降到68%。）

由于云服务的具体数据依然没有披露，结合阿里云发展历程以及腾讯云的市场地位，腾讯云大概率还在亏损期。

不过，腾讯云已经在Saas领域做出了一套非常优秀的产品：企业微信、腾讯会议、腾讯文档。尽管这些产品目前尚未变现，但不得不承认，它们拥有巨大的价值，未来随着社会数字化的进程，将会逐渐释放。

另外一个值得关注的点是，金融和云服务的毛利率是32%。结合腾讯云大概率还在亏损，因此可以预见的是，该分部未来毛利提升的空间很大。

整体毛利率在45.4%，同比减少0.9%，环比减少0.9%，高于彭博一致预期0.9%；

值得注意的是，本季度腾讯毛利同比增长18%，净利润同比增长13%，中间5%的差值，主要是花在了一般行政开支(招人)和市场推广(打广告)上了，问题不大，无需担忧。这也是增加员工福利开支的一项资本开支。

主要应用运营数据：

微信及Wechat的合并月活：12.5亿，同比+3.8% ，环比+0.8%；

QQ移动终端月活：5.9亿，同比-8.8% ，环比-2.6%；

收费增值服务注册账户数：2.3亿，同比+12.8% ，环比+1.7%；

腾讯视频会员数：1.25亿，同比+9%，环比+0%；

整体看，保持平稳运行，仍然是国内最大的社交软件平台。

监管、税率

在网络上对于监管声音最大的，属于未成年人游戏保护的事情。

从数据方面来看，今年第二季度，16 岁以下玩家在中国游戏流水占比2.6%，去年第四季度这个占比是 3.2%，半年过去，占比已经在下降。更需要注意的是，12 岁以下玩家的流水占比为仅为0.3%。

其实，未成年人保护的事情，腾讯从 2017 年就已经在开始做，并且在后续引入了人脸识别的技术能力，应用在支付以及更多场景。

今年 4 月试点了「零点巡航」并且在 7 月正式上线，拒绝或是未通过人脸验证的用户，将会被当做未成年人，直接踢下线。

在8月份。从最火的《王者荣耀》和《和平精英》开始试点，未成年人非法定节假日游戏时长每天降到了 1 小时，监管的要求是 1.5 小时；法定假日降到了每天 2 小时，监管要求每天 3 小时。腾讯自己执行的尺度比监管要求还要严格。（全红禅小朋友已经“身先士卒”）

资料来源：网络收集

公司对于未来的监管，也是看多的方向。其实这是一个全球性的趋势，相对来说，只是延缓了价值增长的速度，但是未来的增量还是可以持续的。

资料来源：兴证腾讯纪要

在税率方面，公司管理层表示，目前腾讯在税收方面享受的优惠并不多，未来如果税收政策调整，预计对利润波动影响不会超过3%。

资料来源：兴证腾讯纪要

而对于反垄断那档事，其实在阿里被罚182亿，和取消虎牙、斗鱼合并之后（反正都是企鹅的），在收购搜狗时就大致表明了政策的方向。第一，要申报；第二，注意底线，该碰的碰，不该碰的不要伸手（比如金融领域）。

社会责任

在社会责任上，腾讯可以说是充分理解上头的意思，宣布再投500亿，充分发挥“三次分配”主观能动性，助力共同富裕。这是4个月内，腾讯第二笔投入的500亿。

主要结合自身的数字和科技能力，在诸如乡村振兴、低收入人群增收、基层医疗体系完善、教育均衡发展等民生领域提供持续助力。

（积极乐观的想，这也相当于过往政府投入基建计划，助力全国的发展最终国力强盛的兴旺。腾讯投向社会的这笔钱，也会让更多的老百姓提高生活质量，而在最后大家有时间玩游戏了钱也就回来了。）

更具体的方面，我们可以看到，在这次河南水灾中，腾讯不仅宣布捐款1亿；

比钱更重要的是，腾讯紧急调动产品、技术资源，推出“驰援河南”组合工具箱，腾讯文档就是当中最具代表性的工具之一；

一份名为《待救援人员信息》的文档在网络中流传，它将河南特大水灾中求救人员和救援人员的信息在线不断整理、核实和更新。

这份文档被“自发”更新了近300版，访问量超过650多万次，成为互联网产品史上最大规模的一次“自发共建救助”行动。在这个过程中，腾讯文档产品团队针对“可编辑的人数已达上限”的情况进行了紧急扩容。最新财报中，马化腾对“腾讯文档”也有特别提及。

可以说，一个伟大的企业也是不断扩展能力和责任并重前行的，国家要走的不是资本主义，一直都是具有特色的社会主义，作为企业和人民也是需要相同的意识和发展眼光，才能享受国家的红利，并肩前行。

结语

总的来说，腾讯的运营仍然很稳健，那为什么股价这样跌?就是因为有政策风险，对于腾讯来说，政策风险是known的unknown，即是已知的不知道。意思是我们知道有政策风险存在，但是政策风险的细则却不知道。

一般来说，风险最大的时候是unknown的unknown刚出现，因此从股价的角度，其实腾讯已过了最高风险的阶段了。

至于能不能炒底以及什么时候能够回涨?我认为要分开来看，在今天，传出腾讯进行股份回购的消息。我们参考腾讯过去的回购的纪录，对上一次回购是2018年的9月到2019年10月，可以看到这个价位的确就是腾讯当时的大底。

因此, 起码我们可以判断现在的价格，公司是认为出现价值了。(这里有一个假设，就是公司比市场上任何一个投资人都要最清楚政策的细则，以及政策对自身的影响)

下一个问题就是会不会马上回涨?根据上次的回购，明显回购跟回涨时间是没直接关系的。因此，如果投资者现在打算抄底腾讯, 需要有等待的心理准备。

那参考公司回购去判断买进区间有什么风险？1. 公司判断错政策细则对自身的影响（如果公司都判断错，那市场上大部分人大概率也没任何判断优势） 2. 公司判断错未来市场愿意给的估值区间（这一点上，是投资人比公司更有判断优势）。

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