北控水务（0371.HK）：增长趋势不变，预期差待重估

在目前动荡的大环境下，市场的底层投资逻辑正在重置，资金从被政策压制的板块流出，具备政策支持、防御性以及估值安全的板块有望受惠。

环保行业具备上述特点，符合市场方向，尤其今年作为“十四五”开局之年，可预期出现更多的支持政策，迎来催化剂。

近期的传统电力板块便是一个好例子，催化剂为市场对高峰时段电力定价、碳交易等憧憬，而背后核心基于传统电力行业长期被低估，当中的预期差引发了一轮急速的修复走势。

过往在PPP清库以及降杠杆的双重压力下，环保板块估值一直受压，但也因此造就了一个巨大的预期差。

如今行业风险已出清，进一步结合市场风格转换以及行业陆续的催化剂，环保板块配置价值凸显，而重点关注自然落在龙头企业。

其中，北控水务（0371.HK）综合实力强，运营业务保持稳健增长，加上战略转向逐步取得成效，现金流改善明显，估值处于历史低位，在目前背景下尽显投资价值。

政策面 + 估值面，凸显环保业的配置价值

7月的郑州特大水灾，引发了全国关注，但实际上，河南省是水资源严重短缺地区，全省水资源总量不足全国的1.42%，人均水资源量不及全国平均水平的1/5，其中郑州更不足全国平均水平的1/10。

这种水资源短缺、分布不均的情况，也是我国的基本国情和水情，并成为了经济社会发展的短板，而这背景亦奠定了水务行业发展持续受到国策支持的重要基础。

“十四五”规划和“二〇三五年远景目标”建议明确提出，到2035年要广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。

要在2035年实现目标，就要倒排三个五年生态环境保护目标和任务，尤其开局于“十四五”，所有工作都要围绕开好局来展开，为其后两个五年计划奠定基础，所以可预期今年环保产业将开启一轮新征程。

有关水务方面，“十四五”提到要深入打好污染防治攻坚战，建立健全环境治理体系，推进精准、科学、依法、系统治污，协同推进减污降碳，不断改善空气、水环境质量，有效管控土壤污染风险。

于6 月份，发改委、住房城乡建设部亦联合印发了《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，积极推进城镇污水处理领域补短板、强弱项工作，全面提升污水收集处理及资源化利用能力水平。

相较于“十三五”，“十四五”在污水处理能力、污水处理率、再生水利用率、污泥无害化处理率等目标上均有进一步地提高。这意味着未来几年，污水资源化预期将给业带来更多新的增长点。

目前，我国污水资源化利用尚处于起步阶段，利用水平低，再生水利用量不足城镇污水排放量的15%。

因此，“十四五”期间水环境治理目标之一，便是加快推进城镇生活污水资源化利用，在优化供水结构、缓解供需矛盾的同时，达到减少水污染以及保障水生态安全的目的。

对于北控水务来说，作为水务龙头企业，一直专注于水资源循环利用和水生态环境保护，水处理规模全国第一，通过不断投入研发改进技术，在手水务均有机会作为再生水再销售，持续提升水资源利用效率，未来能为行业发展提供有力支持的同时，亦会受惠于这个广阔的发展空间。

此外，国家近年来亦推出了不少文件，坚定在污染防治攻坚战成果基础上，持续改善生态环境质量以及行业的发展环境。

例如去年的《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》、或是今年的《城镇供水价格管理办法》、《城镇供水定价成本监审办法》等。

从更高层面来看，环境保护是我国的一项基本国策，政府长期以来坚定不移地执行，可预期对环保行业的支持，会保持稳定性和可持续性，有利其长远发展。

近年来，从内房、课外培训等板块可以看到，只有受到政策支持的行业，才会具备长线的投资价值，成为股价向上的重要支撑。

运营服务占比持续提高，推动盈利质量提升

从政策支持以及行业发展空间上，已经简单论述了水务行业的配置价值，现在来进一步了解北控水务的基本面。

于上半年，公司实现营收136.69亿元，同比增9.8%；净利润30.86亿，同比增11.4%；股东净利润24.21亿元，同比增6.7%。

业绩增长主要靠运营服务收入所推动，这对公司转型来说意义重大，至于股东净利润增速低于营收，主要受建造服务拖累，但属于轻资产、带有使用者支付现金流的运营服务，其盈利能力实际保持着高水平。

具体来看，运营服务收入维持稳步增长，其中污水及再生水处理服务收入37.39亿元，同比增35.9%；供水服务收入14.63亿元，同比增21.8%。

期内，公司每日总设计能力净增加1,306,595吨，同比增57.9%。截止6月30日，每日总设计能力为43,431,331吨。

根据管理层指引，今年目标为每日总设计能力增加300万吨，目标是到2025年实现8%-10%的市场份额，这意味着每年增加约300-600万吨每日总设计能力。

至于建造服务收入，同比跌4.2%至69.18亿元，其中综合治理项目建造收入同比跌10.8%至14.95亿元；建造BOT项目收入同比跌2.2%至54.23亿元。

整体来看，中报符合公司追求盈利质量的战略转向，以提升运营服务收入为重点，主动减少投入大的综合治理项目，而对后续能带来稳定水费收入的BOT项目，则采取较保守的方法。

在战略的持续推进下，水务运营占比从去年同期的49%提升至今年上半年的58%，贡献了逾一半的盈利，转型取得逐步成功。随着业务继续保持快速增长，可预期未来现金流将得到明显改善。

截止上半年，公司的资产负债率为66.1%，较上年末下降约1.2个百份点，财务状况继持稳健，中期现金股息为每股9.0港仙，派息率为37%，与去年同期一致。

盈利增长的同时，持续回报股东，长远看有利于公司的估值提高，而且伴随着公司维持高质量发展方针，未来有望逐步打破市场对公司的固有形象。

此外，三峡集团不断在二级市场增持北控水务，其持股量已经达到15.85%，一方面反映出对公司前景的信心，另一方面在利益绑定下，未来双方也将会开展更多合作的机会。

截至2021年6月30日，北控水务和三峡集团已签署了8个项目，总投约为281亿，北控水务股权比例约为6.23%，公司资本金出资额占项目资本金的6.3%，占总投的比例约为1.28%，反映出转型轻资产的决心。

在“十四五”期间，有关长江保护的水资源项目总额有望达到3000亿元，可预期北控水务会继续以轻资产模式参与其中。

根据美银预计，随着双方的合资公司不断扩张以及北控水务本身更多的运营项目落地，2020-23年EBITDA（不包括建造服务）的复合年增长率能达到13%。

仍然，在这持续增长的背后，是被低估的价值，但往好处看，这令公司不但具备安全边际，亦存在巨大的修复空间，欠的只是一个催化剂。

结语

《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》提到要完善费价税机制。

“按照覆盖污水处理设施正常运营和污泥处置成本并合理盈利的原则，合理制定污水处理费标准。在污水处理费标准调整到位前，应按规定给予补贴。放开再生水政府定价。鼓励采用政府购买服务方式推动再生水用于生态补水。落实税收优惠政策。”

于8月6日，发改委、住房和城乡建设部亦修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，自2021年10月1日起施行。

相关文件建立了参考市场利率合理确定供水收益率的机制，明确供水企业准许收益率等，缩短调价和成本监审周期，进一步规范了调价周期，对于供水企业清费顺价有积极的作用，从而促进供水行业持续健康发展。

可以预期，随着水资源价格改革全面推进，这不但助力水资源保护、水污染防治和水生态修复，亦有望改变市场预期，成为北控水务重估的一个催化剂。

即便从基本面来看，在行业政策稳定的基础上，北控水务中报继续呈现稳健增长态势，显示出长线投资价值。

在公司坚定实施战略转型下，盈利质量持续提升，这趋势亦有望成为未来的重估动力。

从政策、行业空间、板块配置、公司业绩、估值等维度，结合市场较低的预期差和后续的潜在催化剂，北控水务值得关注。

丫丫商务合作微信：wushuxi_

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[e-mail]

 "转发" 是对我们最大的鼓励