非主流电池厂商的焦虑 : 今年都难赚钱

去年的主题热线，必定是新能源车、光伏，翻倍股比比皆是。其中，电池环节的宁德时代市值更是突破万亿大关，接棒茅台成为股民新的信仰。

据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，宁德时代2021年全年装机量80.51GWh，国内市场占比52.1%，遥遥领先于第二名比亚迪。因此，市场一直预期二线电池厂商崛起摊薄宁德时代的市场份额，但是从股价看，市场预期却一直被打脸，宁王的股价涨幅在过去一年依旧领跑板块，全年涨幅68.12%。

事后看，道理也很简单，一方面是行业的整体需求仍旧处于高速增长的状态；另一方面则是在没有出现颠覆式技术的情况下，制造业注定强者恒强，宁王的规模优势足以打爆任何一个对手。

资料来源：雪球

而开年以来的行情，赛道股骤然批量大跌，电池环节也无法幸免。除宁王外，亿纬锂能等二线厂商跌幅均超过10%。

资料来源：雪球

随着大幅度下跌，市场开始传出鬼故事的版本，由于中上游材料的大幅涨价，大部份2、3线厂商4季度的利润情况将会十分难看，亏损将会是大概率的。

如果这是事实，那么这将反常于市场普遍认知，原来电池厂商在2021年根本就没赚到什么钱。这也不经让人好奇，2、3线电池厂商还有机会吗？会在什么情况下展现利润和爆发呢？

一、价格暴涨的原材料

考虑到电池厂商主要的压力来源是毛利率的下降，也就是直接材料成本的提高。

而电池成本占比大头的直接材料为：正极、负极、隔膜、电解液。

可以看到，今年的价格只能用爆发来形容。

正极材料的磷酸铁锂，年尾相比年初基本涨了一倍以上，且趋势并没有停止。

中端人造石墨的价格也是从年初的3.75万元/吨，上涨到年末的5.15万元/吨，幅度达37%。

湿法隔膜也由于产能受限，有一定幅度的上升。

最为夸张的，当属今年产能极具短缺的电解液材料，从11.25万元/吨上涨到59万元/吨，幅度达4.25倍。也难怪电解液公司石大胜华今年能暴力上涨。

而且从这些主要材料数据反馈上来看，上涨的趋势并没有停止。特别是磷酸铁锂，基本引发了市场担忧其过高的价格，将会影响下游客户购买的决策，特别是在未来10-20万的市场，电车品牌厂商的性价比将会大幅降低。

从另一方面，我们再看高额的价格影响，也就是各大电池厂商的毛利率变化。

下图明显看出，宁德时代股价强势不是没道理，企业竞争力十分强大，毛利率一直保持在基本稳定的区间。其它几家厂商，则是在3季度显示出行业毛利下滑的状态。

而6月底的磷酸铁锂还只是5.25万元/吨，9月底就到达了7.5万元/吨，面对现在13万元/吨的价格，2/3线电池厂商在没有非常强大议价能力的情况下，看来市场担心第四季度亏损是有合理的，孚能科技就是活生生的例子，只能赔本赚吆喝，伴随着股价大跌。

二、寒冬已至

再对比各家流出的纪要、业绩分析和电话会议内容，清晰拼凑出的，2、3线电池厂商其实是在经历寒冬。

亿纬锂能

“现在磷酸铁锂电池是微利的状态，因为确实受到上游的价格的影响还是⽐较⼤，⽽且在去年（2021年）三四季度可能影响是最⼤的，客户又主要是客车，⼤巴车传导也⽐较困难，所以暂时是微利的情况。”

也就是说，在前3季度，亿纬动力电池轻微亏损的情况下，4季度将会有更多的亏损，而动力三元电池在10%的净利率下，也会由于碳酸锂不断突破的价格，下降到一定程度。整体是悲观的预期。

欣旺达

“公司观察，上游原材料在明年（2022年） Q1之前均将存在上行压力，公司倾向认为大部分材料价格已经位于高点，上行空间有限。

下游情况方面，市场需求旺盛，中游电池环节厂商生产意愿受到压制，因此在这种市场状况下，价格压力向下游部分传导是可行的，公司也在与下游客户谈判，未来压力将缓解。

动力电池三季度营收在 10 亿左右，亏损在 2.5-2.6 亿元。动力电池三季度存在毛利率压力，上半年毛利率 6%，三季度 1.3%，主要就是受原材料价格上涨的影响。”

在3季度毛利1.3%的情况下，基本上厂商对于上下游议价能力是十分弱势的，价格压力的传导是要存疑的。有券商已经预计公司4季度动力电池业务收入将会达14 亿元，亏损在2.8 亿元左右；动力电池业务全年将会亏损9.5亿元。

同时，下游涨价将会有一定的滞后性，22年上半年毛利亏损的压力仍然在。

孚能科技、国轩高科

对比2021全年的装机量，孚能科技Q3的净利率在-21%，且动力电池装车量在亿纬和欣旺达之间，预计全年整体将会亏损。

国轩高科则在Q3有6700万的净利润，但是扣非利润达-1.73亿元，今年还是爬产能扩建的阶段，动力电池业务要想盈利也将会非常困难。

整体来看，除了宁德时代有稳定的毛利和净利率控制，2、3线电池厂商在这次中上游材料涨价潮上，基本都没有办法实现动力业务的盈利。并且，在涨价趋势未能停止的情况下，预计2022年的情况并不一定比21年好更多。

另一方面，一线城市电车渗透率基本都到达40%左右，未来电车渗透率提升的核心因素是10-20万元的下沉市场，而面对如此高昂价格的电池，消费者还会选择电车吗？

所以，价格传递给市场将会有非常大的难度，整体渗透率的加速将会可能放缓。

基于2、3线动力电池厂商在2021年大概率亏损的情况下，市场给出的更多是远期的产能规模估值，叠加对标宁德的PS预期打折，大家还是预期未来能够盈利的。

那么，厂商们会在什么样的情况下盈利呢？

三、盈利要素

首先，肯定是向龙头看起，我们都知道宁德能够不断发展规模向前扩张，离不开其合资模式的发展，即将双方利益捆绑在一起，同坐一条船，共同承担风险，车企出钱，宁德出电池产能。

合资模式下，车企能够第一时间锁定紧缺的电池产线，宁德在扩大了规模后，增强了向上游议价的能力，也同时锁定了车企的订单，实现共赢。

目前，国轩已经被大众入主，比亚迪有自己的产能，奔驰戴勒姆也一直采购孚能科技的电池，欣旺达也与五菱和吉利合资共建产能。大家都意识到，靠自己的能力，特别是现金流这一块，将会很难独立发展，绑定车企，拿到订单的共同发展，才会是主流。

另一方面，则是对于中上游材料厂商的绑定和降本期待。

在动力锂电池的材料成本构成中，一般而言精密结构件占材料成本比重为在10-15%之间，最大的是占比40%左右的的正极材料，其次是15%左右的电解液，占比10%左右的负极材料，以及占比10%左右的隔膜等。

正极材料里，涨价最疯的是锂矿的价格，随着过往长协的到期，今年大概率会迎来月度合同，去年7月Pilbara在BMX电子平台的拍卖，也会在一定程度上指导锂矿的价格。

好消息是，随着盐湖提锂技术的发展，以及各大矿产公司的扩产，预计今年下半年供给放量的可能性很高，且锂矿又很像石油，一直说不够用，却一直有。

再就是磷酸铁锂的产能，我们已经看到各大中游厂商的扩产，以及其他化工企业的布局，叠加稳增长的政策，且不允许再发生限电限产的事件，预计下半年也会有价格平稳或下降的趋势发生。

负极材料，目前主流的还是石墨，现在出现了人造石墨技术其实已经越来越成熟，未来持续上涨的动力其实并不强，相对成本来说，这一点是非常好控制的。

隔膜，由于技术难度和规模的投入过大，目前格局还是龙头企业最为受益，这也是恩捷股份一直跌不下来的原因。且最近各家电池厂陆续同隔膜龙头签署保供协议，而且是罕见地出现电池厂向隔膜公司支付预付款预定产能，背后原因就是是担忧隔膜短缺，继续印证2022年隔膜环节供不应求的情况。

电解液，21年的上半年确实是产能紧张，导致涨价特别疯狂。不过，现在市场预期已经转弱，再有周期性的暴力上涨可能性很小，且有厂商已经在积极扩产，这也是相对来说不用紧张的环节。

资料来源：东方财富

四、结语

总的来说，先发者宁德和比亚迪都有很相似的情况，产能根本不愁卖，且绑定车企，输出电池，具有很强的上下游议价能力。

2、3线电池厂商，由于慢了一步，再加上材料的大幅涨价，相当于前后夹击，而以往并没有跟车企合资绑定，导致风险只能自己承担，2021年基本都全军覆没。但往后看，利润巨大的地方，往往会吸引企业布局，这也是制造业的困境，市场竞争十分激烈。在22年的下半年，原材料产能的暴增将有望令2/3线电池厂商实现盈利转正。

而短期看，在目前高估值的状态下，股价或许没有充分反应22年上半年的盈利压力，投资者还需小心谨慎。

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