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非主流电池厂商的焦虑 : 今年都难赚钱

牧之 丫丫港股圈 2022-02-26
去年的主题热线,必定是新能源车、光伏,翻倍股比比皆是。其中,电池环节的宁德时代市值更是突破万亿大关,接棒茅台成为股民新的信仰。

据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据,宁德时代2021年全年装机量80.51GWh,国内市场占比52.1%,遥遥领先于第二名比亚迪。因此,市场一直预期二线电池厂商崛起摊薄宁德时代的市场份额,但是从股价看,市场预期却一直被打脸,宁王的股价涨幅在过去一年依旧领跑板块,全年涨幅68.12%

事后看,道理也很简单,一方面是行业的整体需求仍旧处于高速增长的状态;另一方面则是在没有出现颠覆式技术的情况下,制造业注定强者恒强,宁王的规模优势足以打爆任何一个对手。

资料来源:雪球

而开年以来的行情,赛道股骤然批量大跌,电池环节也无法幸免。除宁王外,亿纬锂能等二线厂商跌幅均超过10%。

资料来源:雪球

随着大幅度下跌,市场开始传出鬼故事的版本,由于中上游材料的大幅涨价,大部份2、3线厂商4季度的利润情况将会十分难看,亏损将会是大概率的。

如果这是事实,那么这将反常于市场普遍认知,原来电池厂商在2021年根本就没赚到什么钱。这也不经让人好奇,2、3线电池厂商还有机会吗?会在什么情况下展现利润和爆发呢?

一、价格暴涨的原材料

考虑到电池厂商主要的压力来源是毛利率的下降,也就是直接材料成本的提高。

而电池成本占比大头的直接材料为:正极、负极、隔膜、电解液。

可以看到,今年的价格只能用爆发来形容。

正极材料的磷酸铁锂,年尾相比年初基本涨了一倍以上,且趋势并没有停止。


中端人造石墨的价格也是从年初的3.75万元/吨,上涨到年末的5.15万元/吨,幅度达37%。


湿法隔膜也由于产能受限,有一定幅度的上升。


最为夸张的,当属今年产能极具短缺的电解液材料,从11.25万元/吨上涨到59万元/吨,幅度达4.25倍。也难怪电解液公司石大胜华今年能暴力上涨。


而且从这些主要材料数据反馈上来看,上涨的趋势并没有停止。特别是磷酸铁锂,基本引发了市场担忧其过高的价格,将会影响下游客户购买的决策,特别是在未来10-20万的市场,电车品牌厂商的性价比将会大幅降低。

从另一方面,我们再看高额的价格影响,也就是各大电池厂商的毛利率变化。

下图明显看出,宁德时代股价强势不是没道理,企业竞争力十分强大,毛利率一直保持在基本稳定的区间。其它几家厂商,则是在3季度显示出行业毛利下滑的状态。


而6月底的磷酸铁锂还只是5.25万元/吨,9月底就到达了7.5万元/吨,面对现在13万元/吨的价格,2/3线电池厂商在没有非常强大议价能力的情况下,看来市场担心第四季度亏损是有合理的,孚能科技就是活生生的例子,只能赔本赚吆喝,伴随着股价大跌。

二、寒冬已至

再对比各家流出的纪要、业绩分析和电话会议内容,清晰拼凑出的,2、3线电池厂商其实是在经历寒冬。

亿纬锂能

“现在磷酸铁锂电池是微利的状态,因为确实受到上游的价格的影响还是⽐较⼤,⽽且在去年(2021年)三四季度可能影响是最⼤的,客户又主要是客车,⼤巴车传导也⽐较困难,所以暂时是微利的情况。”

也就是说,在前3季度,亿纬动力电池轻微亏损的情况下,4季度将会有更多的亏损,而动力三元电池在10%的净利率下,也会由于碳酸锂不断突破的价格,下降到一定程度。整体是悲观的预期。

欣旺达

“公司观察,上游原材料在明年(2022年) Q1之前均将存在上行压力,公司倾向认为大部分材料价格已经位于高点,上行空间有限。

下游情况方面,市场需求旺盛,中游电池环节厂商生产意愿受到压制,因此在这种市场状况下,价格压力向下游部分传导是可行的,公司也在与下游客户谈判,未来压力将缓解。

动力电池三季度营收在 10 亿左右,亏损在 2.5-2.6 亿元。动力电池三季度存在毛利率压力,上半年毛利率 6%,三季度 1.3%,主要就是受原材料价格上涨的影响。”

在3季度毛利1.3%的情况下,基本上厂商对于上下游议价能力是十分弱势的,价格压力的传导是要存疑的。有券商已经预计公司4季度动力电池业务收入将会达14 亿元,亏损在2.8 亿元左右;动力电池业务全年将会亏损9.5亿元。

同时,下游涨价将会有一定的滞后性,22年上半年毛利亏损的压力仍然在。

孚能科技、国轩高科

对比2021全年的装机量,孚能科技Q3的净利率在-21%,且动力电池装车量在亿纬和欣旺达之间,预计全年整体将会亏损。

国轩高科则在Q3有6700万的净利润,但是扣非利润达-1.73亿元,今年还是爬产能扩建的阶段,动力电池业务要想盈利也将会非常困难。


整体来看,除了宁德时代有稳定的毛利和净利率控制,2、3线电池厂商在这次中上游材料涨价潮上,基本都没有办法实现动力业务的盈利。并且,在涨价趋势未能停止的情况下,预计2022年的情况并不一定比21年好更多。

另一方面,一线城市电车渗透率基本都到达40%左右,未来电车渗透率提升的核心因素是10-20万元的下沉市场,而面对如此高昂价格的电池,消费者还会选择电车吗?

所以,价格传递给市场将会有非常大的难度,整体渗透率的加速将会可能放缓。

基于2、3线动力电池厂商在2021年大概率亏损的情况下,市场给出的更多是远期的产能规模估值,叠加对标宁德的PS预期打折,大家还是预期未来能够盈利的。

那么,厂商们会在什么样的情况下盈利呢?

三、盈利要素

首先,肯定是向龙头看起,我们都知道宁德能够不断发展规模向前扩张,离不开其合资模式的发展,即将双方利益捆绑在一起,同坐一条船,共同承担风险,车企出钱,宁德出电池产能。

合资模式下,车企能够第一时间锁定紧缺的电池产线,宁德在扩大了规模后,增强了向上游议价的能力,也同时锁定了车企的订单,实现共赢。

目前,国轩已经被大众入主,比亚迪有自己的产能,奔驰戴勒姆也一直采购孚能科技的电池,欣旺达也与五菱和吉利合资共建产能。大家都意识到,靠自己的能力,特别是现金流这一块,将会很难独立发展,绑定车企,拿到订单的共同发展,才会是主流。

另一方面,则是对于中上游材料厂商的绑定和降本期待。

在动力锂电池的材料成本构成中,一般而言精密结构件占材料成本比重为在10-15%之间,最大的是占比40%左右的的正极材料,其次是15%左右的电解液,占比10%左右的负极材料,以及占比10%左右的隔膜等。

正极材料里,涨价最疯的是锂矿的价格,随着过往长协的到期,今年大概率会迎来月度合同,去年7月Pilbara在BMX电子平台的拍卖,也会在一定程度上指导锂矿的价格。

好消息是,随着盐湖提锂技术的发展,以及各大矿产公司的扩产,预计今年下半年供给放量的可能性很高,且锂矿又很像石油,一直说不够用,却一直有。

再就是磷酸铁锂的产能,我们已经看到各大中游厂商的扩产,以及其他化工企业的布局,叠加稳增长的政策,且不允许再发生限电限产的事件,预计下半年也会有价格平稳或下降的趋势发生。

负极材料目前主流的还是石墨,现在出现了人造石墨技术其实已经越来越成熟,未来持续上涨的动力其实并不强,相对成本来说,这一点是非常好控制的。

隔膜,由于技术难度和规模的投入过大,目前格局还是龙头企业最为受益,这也是恩捷股份一直跌不下来的原因。且最近各家电池厂陆续同隔膜龙头签署保供协议,而且是罕见地出现电池厂向隔膜公司支付预付款预定产能,背后原因就是是担忧隔膜短缺,继续印证2022年隔膜环节供不应求的情况。

电解液,21年的上半年确实是产能紧张,导致涨价特别疯狂。不过,现在市场预期已经转弱,再有周期性的暴力上涨可能性很小,且有厂商已经在积极扩产,这也是相对来说不用紧张的环节。

资料来源:东方财富

四、结语

总的来说,先发者宁德和比亚迪都有很相似的情况,产能根本不愁卖,且绑定车企,输出电池,具有很强的上下游议价能力。

2、3线电池厂商,由于慢了一步,再加上材料的大幅涨价,相当于前后夹击,而以往并没有跟车企合资绑定,导致风险只能自己承担,2021年基本都全军覆没。但往后看,利润巨大的地方,往往会吸引企业布局,这也是制造业的困境,市场竞争十分激烈。在22年的下半年,原材料产能的暴增将有望令2/3线电池厂商实现盈利转正。

而短期看,在目前高估值的状态下,股价或许没有充分反应22年上半年的盈利压力,投资者还需小心谨慎。


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