欧康维视生物（1477.HK）：核心产品获批，公司价值持续被验证

近期，随着疫情后的经济回温，国内的资本市场也开始逐渐回暖，而此前一直被冷落的创新药板块，也逐渐开始重新获得大家的关注。

而相比半年前，许多生物药企业的经营状态继续向上，而股价却不断探底，例如今天看到的欧康维视（1477.HK），最近，其核心产品OT-401成功获批上市，商业化在即。公司在研发、生产、商业化等维度，也在逐渐兑现承诺，来达成之前投资者对其的期望。

在此时刻，估值仍在低位的欧康维视，是否应该以更乐观的态度去看待？

一、OT-401上市超预期

先从近期获批的OT-401说起，是公司的核心药物，是一款氟轻松玻璃体内植入剂，针对非感染性眼后部葡萄膜炎的创新给药药物。

目前的产品市场空间可谓是非常广阔，国内大概有150万患者人群，巅峰渗透率能若做到3-5%，总的目标患者群体就有4.5万-7.5万人，因此，预期市场空间将=产品定价*目标患者数，目前OT-401作为创新药物，其定价预期不低，假设治疗费用为3万/年，其市场空间就是13.5亿~22.5亿/年。而且，非感染性眼后部葡萄膜炎是一种慢性病，需要长期用药，因此，该款产品有着一个非常理想的市场空间。

在竞争格局方面，OT-401在国内市场几乎没有竞品，葡萄膜炎为中国第二大致盲性眼病，但无标准治疗方案，因为传统治疗手段弊端很大，口服激素剂量大，副作用强；眼内注射激素创口恢复慢，注射频次高，而眼内缓释激素的初代产品在国内都还没有葡萄膜炎适应症上市，而且无论是博士伦还是艾尔建的产品都有相当明显的不足，所以疗效可以有重大改善的创新药物是患者所紧缺的。OT-401能做到一次给药缓释3年，其长效匀速递送技术是全球领先，而同类机制的创新药物的进度大部分又不如OT-401，基本还处于临床前状态，所以竞争格局非常优秀。

而OT-401能这么快获批上市，也是得益于优秀的疗效，通过真实世界数据报批上市，这也是国内首个通过真实世界数据申报上市的产品，相比传统的通过临床研究审评上市有着更快速的申报流程，能让审核机构破格通过，一定程度上也验证了这款产品的优秀。

因此，该款药物上市后商业化进度可能会持续超预期，实现快速放量，为公司带来较高的业绩增速。

二、更多新产品陆续有来

目前公司已上市的产品则表现出色，销售收入主要来源于欧沁（玻璃酸钠滴眼液）、酒石酸溴莫尼定滴眼液、康姝、OT-401特许试点以及与埃美丁®及贝特舒®有关的以销售为基础的特许权使用费收入。

其中欧沁和酒石酸溴莫尼定滴眼液分别对应治疗干眼症和青光眼，2021年来自产品销售的收入大增，使得公司收入从0.13亿增长至0.56亿，增速接近330%，而公司的经调整后净亏损也因此从2020年的-2.76亿收窄至2021年的-1.87亿。

这验证了公司快速商业化的能力，而无论是青光眼还是干眼症产品的市场空间也都还很大，其中干眼症的市场高达30亿，因此在2022年，这两款产品也还有较高的增长潜力。在加上OT-401后正式获批，预期今年公司的营收速度增长速度依然可以保持2021年的高位水平。或许上半年的中报，就会给到投资者一些惊喜。

资产负债表层面，公司在手现金充足，有近17.8亿的现金，目前仍能维持多年的研发和商业化投入。

公司进度靠前的产品，如OT-101、OT-301、OT-1001、OT-502等，目前的3期临床都在有条不紊进行中，它们的市场前景不错，将成为后续的业绩支撑。

OT-502这款产品的原研方Eyepoint公司在美国销售成绩斐然，根据其年报，上市三年来该产品增速较快，以其较好的患者依从性迅速叩开了白内障术后抗炎治疗的大门。而OT-502在国内也正在进行III期临床及真实世界研究，有望于明年递交NDA。

其中OT-101是一款公司自研的低浓度阿托品，也是目前的眼科大品类药物之一，主要用于近视治疗，OT-101采用的是全球多中心临床，是世界唯一包含中国人群的近视治疗国际多中心临床，同样基于对产品的信心，进行国内真实世界数据研究申报。也是第一个获得美国FDA批准的iPSP儿童用药临床许可的中国创新药。而目前国内的近视治疗的阿托品市场不小，已上市的兴齐眼药的产品已取得过亿的销售额，OT-101同样有着销售额过亿的潜力。

而OT-301则是一款NO供体与贝美前列素合成的新化合物，该产品主要应用于青光眼，与拉坦前列素的适应症一致，两者将组成有互补的组合，扩大在青光眼治疗的影响力和市场垄断地位。

值得注意的是，OT-301、OT-1001、OT-502都拥有包含大中华区及韩国及东南亚等十多个国家的商业化权益，可国际化的预期在，其商业化潜力都不容小觑。

而在眼底疾病治疗领域，阿柏西普生物类似药OT-702已经到达临床三期，目前wAMD药物是国内销售额最大的眼药，可见眼底疾病是眼科龙头公司需要占据的重要市场，公司已是在深度布局的状态了：除了OT-702，公司还有OT-701和去年4月从Alimera公司license-in的OT-703（ILUVIEN）两款药物，其中ILUVIEN是一种可注射的、非生物降解的氟轻松玻璃体植入剂，是美国FDA批准的唯一一款缓释长达3年的治疗DME的皮质类固醇眼内植入剂。这种植入剂的特点是不需要手术植入，使用注射器将产品经过巩膜注入玻璃腔内，一次注射3年缓释，患者依从性极好。OT-703在近期也已经获得了3期临床的试验批件，这意味着，欧康维视基本是国际上眼底疾病布局最广的公司。

另外，公司在自研方面也走上了新台阶，新药OT-202 目前已经启动首次人体研究，该款药物是一个全新机制的全新化合物眼药，这也意味着公司的引进+自研双轮驱动战略正在按部就班。

在这一年内，公司也不断地扩宽自己合作的朋友圈，例如去年8月，从诺华后的了埃美丁和贝特舒在国内的相关商业化权利，并且与晖致公司进行了两次深入的合作，取得了适利达（拉坦前列素滴眼液）、适利加®（拉坦噻吗滴眼液）及爱赛平®（盐酸氮卓斯汀滴眼液）的国内商业化权利。这使得公司在国内眼药市场的产品丰富度上继续独占鳌头。

在生产方面，公司亦加大投入建设产能，2021年10月，苏州夏翔工厂举行了开业典礼并开始试生产，历时496天便建设成了一座占地约30,000平方米的现代化眼科生产基地。工厂总共设四个生产车间，最大设计产能预计可达4.55亿剂╱年。

最后在估值方面，综合对比同行企业，目前欧康维视的市值为70亿人民币左右，而A股眼科药物龙头的市值为122亿，目前由于产品处于爬坡阶段，欧康维视的PS和PE还尚未清晰，但欧康维视已经组织起一个更全面，且在手创新药数目更多的管线，共计23种药物资产，7个临床3期产品，因此从发展潜力和创新竞争力的角度看，拉长时间看眼科赛道，现在的欧康维视依然处于较低的位置。毕竟从相关数据上看，眼科赛道的增长是非常吸引的。

资料来源：东方证券

三、结语

在上市的2年里时间里，综合各个维度来看，公司的表现都可圈可点，实现从biotech到pharma的迈进，眼科赛道仍是未来老龄化趋势下最确定收益的成长性赛道，未来中国眼药市场也有着从几十亿增长至几百亿的增速潜力，深耕赛道，注定会有大的收获。

未来的一段时间，投资者还会看到公司产品的密集上市，越来越多的临床捷报，还有公司业绩的不断提升。

在此时刻，医药股的市场行业也在见底回暖，经过调整后的欧康维视，目前正处于估值的低点，然而其业绩却处于加速向上的节点，眼科赛道的成长性也都清晰可见。整体看，目前欧康维视生物的投资价值值得市场重新审视。

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