柠萌影视7月29日起开始招股，股票代码9857.HK，招股价介乎27.75港元至33.30港元，大摩和中金公司为联席保荐人。 柠萌影视的名字或许非大众所熟悉，但这家公司其实际打造了不少爆款剧集，包括前几年爆火社交网络的《三十而已》和《二十不惑》以及今年的《猎罪图鉴》，均能激起观众共鸣，引发广泛的讨论。 其中，《猎罪图鉴》在爱奇艺、腾讯视频双平台播出，其中在腾讯视频播放量破5.9亿次，成了今年一季度收视黑马。丰富的版权IP储备，不但为柠萌影视打造了持续制造爆款的能力，也助力公司在行业竞争中长期维持领先地位。 根据弗若斯特沙利文的统计，按2021年收入计，柠萌影视在所有中国剧集公司中排名第四。自2019年至2021年，公司收入在中国市场均稳居前五名。截至2021年年底，中国网络视频平台用户总数达到7.3亿人，约占互联网用户总数的71%，预计网络视频平台付费用户数将从3.8亿人增至2026年的4.3亿人。 同时，基于爱奇艺、腾讯视频、优酷及芒果TV四大平台的市场份额合共达到87.3%，市场高度集中导致竞争激烈，也持续驱动着平台大力投入发展精品内容，以维持一定的竞争力。 剧集制作行业虽然有众多参与者，但只有少数具备制作高收视率剧集的能力，而柠萌影视为其中之一。 截至2020年底，中国剧集制作公司超过22500家，但按2021年授权收入计，前五大剧集制作公司的总市场份额仅约18.2%。同时，于2019年、2020年及2021年的高收视率剧集总数分别为31、35及39，分别占有关年度剧集总数的6.2%、6.9%及7.8%。 市场高度分散，具备打造精品IP的公司不多，资金、人才、产业资源等竞争要素将不断向大公司聚集，头部公司将持续受益。 其中，柠萌影视自成立以来专注打造精品IP，已经跻身行业头部。自2019年至2021年，公司已播映的八部版权剧中有六部属于高收视率剧集，高收视率剧集率约为75%，远超出前五大竞争对手（按收入划分）于同期内约45.9%的平均高收视率剧集率。该六部剧集在网络视频平台首轮播映期间合共获得逾163亿次的点播量，同期电视台的全年收视率均超过1.0%。 此外，公司的剧集亦获得行业的高度认可，其中《小欢喜》在第32届电视剧飞天奖及在第30届金鹰电视节中分别获得「优秀电视剧奖」及「优秀电视剧奖」，《三十而已》荣获「第27届上海电视节国际传播奖」，并与《猎狐》共同入选「2020中国电视剧选集」。 从题材来看，公司的IP内容储备丰厚，横跨多个类别，包括当代话题、都市情感、英雄主义、古装及现实悬疑等，而这源于其领先行业的内部开发能力。 自公司成立至今共制作及发行了17部剧集，其中15部为其担任牵头/独家投资者及执行制片人的版权剧，因而拥有该等剧集的专有权；自2019年至2021年，于其已发行的10部剧集中，有8部为版权剧，所占比率为80%，该比率于业内前五大制片人中排名第二。 目前，公司有4个正处于拍摄中或后期制作中的剧集项目，为公司全资投资，且均已预售。 基于公司拥有剧集的全部IP权利，能够创作系列化的作品，借助口碑效应吸引观众持续观看，亦有助于打造品牌化的IP集群。目前包含《小别离》、 《小欢喜》及《小舍得》的家庭及教育主题「小」系列以及包含《二十不惑》及《三十而已》的女性成长主题系列便是非常成功的代表。 同时，公司亦能进行二次授权、海外发行及其他形式内容变化的方式，充分释放IP的价值空间以及扩大影响力，实现“内容创作、运营、价值变现”更为持久的良性循环体系，加强其全产业链运营的优势。可以看到，在中国竞争激烈的剧集行业上，柠萌影视能够斩获多部高收视率剧集，与其丰富的版权IP储备及强大的管线产品不无关系，而在新媒体渠道和新内容消费方式的不断变化的背景下，这竞争优势亦将成为公司脱颖而出的关键因素。从业务布局来看，柠萌影视致力于进行剧集的投资、制作、宣传、营销、衍生授权等全产业链运营，通过涵盖多个环节，实现 IP 价值的高效变现。 公司收入主要来自三大业务线，分别为版权剧、内容营销、其他业务。在版权剧上，公司通过开发IP并制作及发行剧集，向发行渠道收取相关授权费，为主要收入来源。 基于多年的拓展与积累，公司已建立了多元化的发行渠道，不但与国内一线网络视频平台以及电视台建立长期稳定的合作关系，范围亦扩展至海外市场，以最大化观众覆盖面来挖掘IP的商业价值。 例如剧集《九州缥缈录》、《三十而已》、《小别离》、《小欢喜》等已先后在Netflix韩国站、韩国JTBC、新加坡Singtel佳乐台、日本Lala TV、马来西亚Astro、Youtube等多个主要平台播映。 公司将《三十而已》的翻拍权授予韩国及越南的老牌电视台，并且在2021年9月和迪士尼签署了《小敏家》在全球（中国内地外）的播映权授权协议。 在内容营销上，公司为广告主提供整套基于内容策划的营销服务，包括植入式广告及定制创意广告服务，而除了剧集、短视频及电影等线上内容渠道外，服务亦涵盖了线下场景。自2021年起，公司已开始利用版权剧中的角色及演员，发起全案营销活动宣传其品牌。 从成立至今，公司已与超过100个品牌合作，包括众多一线消费品牌，品牌门类横跨食品、饮料、生活服务等许多其他行业。至于其他业务方面，包括为客户订制剧集、电影开发制作、剧集投资、授权IP衍生品改编权等。 从整体来看，于2019年至2021年，柠萌影视营收分别为人民币17.94亿元、14.26亿元和12.49亿元，而基于多元化发展战略下，经调整净利润实现持续增长，期内分别为1.51亿元、2.43亿元、2.80亿元。 另外，公司2022年第一季度营收为4.7亿元，上年同期为4,808万元，同比增长879%；经调整净利润为8,149万元，上年同期为2,548万元，同比增长220%，业绩大增主要来自《超越》及《猎罪图鉴》的版权剧收入。值得一提的是，专注于打造精品内容，不但为多元化变现打好基础，亦有利于公司的经营现金流量状况。于2019年至2021年，公司经营活动所得现金流量净额分别为1.93亿元、5.23亿元、4.36亿元。这主要在于公司拥有交付优质剧集的良好往绩，能够和发行渠道订立有关预售安排。 一方面，通过有关安排，公司可确保版权剧的发行，并预先收取一定百分比的总授权费，促进资源的高效利用。另一方面，预售有利于绑定双方利益关，激励渠道加大投入发行及宣传剧集的力度。 据悉，公司更是业内首个制定与平台收入分成计划的公司之一，这不但反映出其内容的质量及对观众的吸引力，亦进而鼓励制作团队创作更优秀的影视剧产品，从而形成良性循环。总体而言，柠萌影视通过构建以精品IP为核心，涵盖影视、授权、营销等的多元业务格局，形成各业务相互协同发展的全产业链运营平台。 公司依托丰厚的IP储备及观众基础，开启了内容营销服务，未来亦有望拓展至更广泛的娱乐形式，实现多渠道联动变现模式，例如授权有声读物版权、音乐版权及游戏改编权等。 目前公司已将《扶摇》及《南方有乔木》的改编权授权予网络游戏公司，将《二十不惑》及《小舍得》的原声带授权予网络音乐共享平台。而随着公司持续探索内容营销、衍生授权及海外发行等新增长渠道，在最大化发挥IP的商业价值的同时，亦将能不断优化整体业务结构，提升整体盈利能力。近年来，短视频平台的爆发式增长，促进了行业新的变现渠道的出现，短视频巨头们便在去年就尝试了短剧付费模式。对此，柠萌影视亦紧跟变革，正在创作更多短视频内容，并利用短视频平台来匹配观众的最新内容观看偏好。 事实上，无论视频内容市场如何变迁，从电视台时代到网络视频平台时代，从长视频到短频频，成功的背后离不开优质内容的制造能力，而公司在行业长期保持前列位置，已印证了其竞争优势。这意味着新趋势也将为公司创造更多机会，不但促进其收入多元化，亦能进一步发挥创作能力优势，并提升公司品牌的市场口碑。 目前，柠萌影视的剧集高收视率剧集率领先同行，而公司可寄望借着此次上市集资扩大这优势，并撬动更多资源把握时代变下的红利。根据披露，此次集资用途包括扩展IP库、版权剧的制作、开拓新兴商机以及战略投资等。 可以期待的是，柠萌影视后续上市后，为了向市场证明自身价值，将会打造更多的精品剧，孵化更多IP，只要能保持较高的用户黏性，就有望在业绩持续增长同时兑现估值溢价，实现“戴维斯双击”。
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