北控城市资源（3718.HK）：疫情短期冲击业绩，关注下半年复苏回暖

8月26日，北控城市资源发布2022年中期业绩报告，于期内实现收入23.9亿元，同比提升约13.5%；股东应占溢利1.6亿元，同比降35.4%；每股盈利4.46仙，中期现金股息每股1港仙，股息支付率约为22.4%。

公司盈利承压，主要基于三个原因：

一是去年同期获授予增值税相关减免约3,890万元，令基数增加；

二是在疫情影响下，危废处理量及销售量减少，同时直接材料及消耗品采购价成本增加，导致收入减少约3,889万元，同比减少约11.4%，以及毛利减少约8,542万元；

三是受直接经营成本（如汽油、柴油及劳工成本）增加所拖累，环卫服务项目的毛利率由约27.4%减少至约21.7%。

可以留意到，上述因素实际均源于疫情，而公司业绩受到冲击亦已反映在估值上，目前市盈率不到6倍，处于上市以来低位，体现出投资者的悲观情绪。

不过，展望下半年，随着经济逐步复苏，危废处理量将会回升，而在外围加息压制通涨下，大宗商品价格持续回落，经营成本亦将得到缓和，公司下半年整体有望环比改善，当下可说是处于业绩谷底。

更重要的是，去年政府招标受疫情影响进度推迟，导致公司新增业务订单量减少，但从今年以来公司频频发布中标公告，这不但继续支撑业绩增长，亦有助修复估值。

一

环卫服务收入维持增长

拿单速度恢复

北控城市资源主要从事提供环卫服务、危废处理服务及废弃电器及电子产品处理服务，其中环卫服务为主要收入来源，占2022年上半年收入的80%。

于期内，环卫服务收入同比增长17.5%至19.2亿元，在疫情下仍然录得增长，主要在于项目均签订长期固定合约，能提供稳定的收入来源。

该板块毛利率下滑至21.7%，主要由于疫情优惠取消，以及油价、工资等成本上升。上半年汽油及柴油的平均价格分别大幅上涨约24%及27%，基于其作为成本的一大部分，近年涨价对公司的盈利能力带来了直接影响。

从目前来看，WTI纽约原油价格从上半年高位130美元回落至80多美元水平，调整幅度逾30%，后续成本压力有望得到缓解。另外，根据管理层表示，现有项目服务存在调价空间，均有利于下半年毛利率实现环比改善。

同时，从去年开始公司拿单速度恢复，今年上半年通过公开招标中标合计10个环境服务项目，总合约价值及估计年度收入分别约36亿元及6.27亿元，而公司就此10个项目录于上半年得收入合共约1.18亿元。

根据环境司南数据，上半年国内新增合同总额和新增合同年化金额分别达到人民币1,081亿元和人民币378亿元，分别同比增长10.4%和12.2%。

考虑到北控城市资源领先的行业地位以及国资背景带来的资源优势，随着业务扩张节奏稳步推进，公司有望获取更多项目并提高利润率。

此外，环卫业务是城市服务的刚性需求，不但有长期合同绑定，且回款情况普遍良好，现金流与业务匹配。于上半年，公司上半年经营活动现金流净额2.72亿元；期间费用率整体平稳，销售/行政/财务费用率分别变动-0.3/-0.1/+0.1个百分点。

由于收入稳定且较少受到宏观经济波动的影响，环卫业务仍将是公司的主要收入来源和增长动力。

二

客户工厂暂停影响需求

下半年危废修复明显

公司上半年危废处理业务收入为3.02亿元，同比减少11.4%。其中，无害化处理服务/回收循环利用服务收入为1.82亿/1.2亿元，分别同比减少17.7%和增长0.3%。

在无害化处理服务方面，由于国内部分地区的商业活动受到疫情影响，而公司客户的部分工厂于第二季度期间暂停运营，因此影响了公司危废处理服务的需求。

于上半年，公司无害化处置项目及回收循环利用项目的实际处理量及销售量相较2021年同期分别下跌20.3%及30.3%。

其中，公司由山东省工业固体废物处置中心项目及宜昌市姚家港工业废物处理及资源化项目提供的实际处理量分别减少至40,602吨及19,252吨。

此外，疫情不但导致利用率下降，亦增加了原材料等成本。期内公司无害化处置项目的毛利率下降至18.1%，主要归因于氢氧化钠及其他消耗品等的采购价成本增加；及自位于山东省的二期项目产生的固定经营成本（例如折旧）增加约1,550万元。同样地，受废旧甲醇及混醇的采购成本大幅增加，公司回收循环利用项目的毛利率下降至15.3%。

然而，在封锁区重新开放后，工厂业务在2022年下半年逐步恢复正常。公司危废处置服务项目于7月的整体实际处理量及销售量相较上半年的平均每月处理量上升7.7%。

可预期在疫情影响逐步消除下，处理量回升，公司危废业务产能利用率能恢复式提升，叠加成本稳定，下半年业务将会产生明显改善。

三

结语

总结来说，受上半年疫情影响，北控城市资源业务受到短暂冲击，而这点也反映在公司估值上。在下半年经济活动恢复以及大宗商品价格回落下，公司业绩有望出现边际改善，股价从而在估值以及股息提供的安全边际上得到修复。

从另一角度看，于上半年，北控城市资源的大股东北控水务大幅增持公司股票，并与其他主要股东订立了一致行动协议。截至6月27日，北控水务与一致行动人持股比例达到60.56%。

这不但展示出大股东对公司业务发展的信心，且随着控制权得到进一步稳定后，业务扩张节奏有望提速，可关注下半年的复苏回暖。

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