第79期复旦-ZEW经济景气指数解读（视频&全文）

第79期复旦-ZEW经济景气指数报告解读

孙立坚教授在第一财经解读新一期指数

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复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年3月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年2月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   虽然疫情对GDP负面影响正逐渐显现，但政府加大了扶持力度，供应链逐步修复，使得中美欧景气指数依次提升。

②   金融开放和中国海外投资的运用得当，以及人民币汇率的稳定，对冲了FDI流入和出口下降造成的外汇减少效应；

③   中国疫情形势的结构性转变利好通讯、零售、汽车等行业，从而各地区景气指数回暖。

以下为具体解读内容：

一、中国疫情管理到位，对供应链和市场的修复作用明显；中国复工复产带动本国大幅度的经济景气回升，同时有助于全球供应链恢复；各国政府一致性的救市举措，通过投放市场流动性等措施，稳定了市场心态，为此各国的景气指数谷底反弹。
中国经济的景气指数从-18.97上升至-5.6，美国经济的景气指数从26.79 上升至 27.8，欧元区经济景气指数，-1.79 上升至 8.3。

2020年的中国经济增长预期为5.02，与2月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期下降0.60。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期为1.68，与上期调查相比下降0.49。

二、全球各国市场均受到疫情冲击影响，供求关系出现结构性失衡，尤其在医药品的价格和其他低弹性商品的价格上，出现了明显的供不应求情况。中国处在供应链上端，物价影响当下呈显性，美国处于产业后端，物价影响程度存在一定滞后性。疫情造成的供求关系失衡，在短期和长期表现上，均带来通胀预期的上升。但是未来物价上升背后的货币因素，更值得关注。
未来3个月中国的通胀率为5.16%，未来1年的通胀率为4.88%。与2月数据相比，长短期预期均出现明显上调。美国的短期通胀率为2.29%，1年期通胀率为2.28%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。三、中国复工复产下，基建等标的板块得到及时修复，用工量较高的民营企业恢复尚需时日；处于供应链后端的美国劳动力市场的工资波动滞后于中国，当下幅度较小；欧洲短期内可能受到工会议价因素影响，存在工资短期的刚性变动，长期来看，脱欧问题、CPI变动以及对疫情将长期影响的预期，冲击长期就业市场。本期预测短期中国的平均工资增长率短期为7.32%，长期为7.87%，与上期相比，短期下降0.47%，长期下降0.66%；短期欧元区的平均工资增长率为4.43%，与上期相比上升1.43%。长期为2.54%，与上期相比下降0.47%；短期美国的平均工资增长率为3.28%，与上期相比下降1.65%，长期平均工资增长率为3.27%，与上期相比下降1.62%。

四、货币流动性的投放降低市场利率；股市等资本市场的调整，带来充裕的存款资金；流动性压力释放到贷款端，贷款意愿的下降，过剩资本促使贷款利率下行。因此同业拆借、存款、贷款利率，出现一致性下沉。

调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.32%，1年后的 SHIBOR的利率的预期为2.26%，与上月数据相比，SHIBOR利率长短期预期均出现下调。与 2月预期相比，3个月后的年存款利率的预期下调0.09%，至1.37%；1年后年存款利率的预期为1.27%，与上月相比下调0.15%。3个月后的年贷款利率的预期为4.23%，与2月调查的结果相比，下降0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为4.02%，与2月预期相比下调0.14%。

五、中国资本市场的近期表现相对稳定，对于疫情管控和力度基本显现，抗跌能力在加强。美国疫情显现，危机管理并非美政府的强项，美股市场过渡反应和恐慌心理在加强。恒生指数短期流动性受美股影响大于中国，基本面的长期市场预期疫情将得到控制。原油预期是专家对于国际产业链的谨慎乐观考虑，与经济预期相关。

本期调查时的上证综合指数基准为2880.30，专家预测3个月后的预测平均值上升约112 点，1年后的预测平均值上升了约288点；本期调查时的恒生指数为26129.93，3个月后的预测平均值下降约102个点，1年后的预测上升约757个点。本期调查时的创业板指数为2071.57，3 个月的预测上升约46个点，1年后的预测上升约137个点。WTI原油价格短期调查基准值为44.67美元/桶，3个月后价格预期上调3.36美元。

六、FDI输出受到供应链修复和管控到位的利好；FDI输入受制于欧美国家疫情影响；出口受限于境外下游和消费市场的疲软；中国的生产需求，带动了资源性进口；金融开放和中国海外投资的运用得当，以及人民币汇率稳定，对冲了FDI流入和出口下降造成的外汇减少效应。
2020年3月外汇储备预测指数为0.00，与上期数据相比上升约12个点；FDI输出预测指数与2月份相比上升约2个点；FDI输入预测指数与2月份相比下降约2个点；出口预测指数与上月相比下降约6个点；进口预测指数上升约3个点。七、中国疫情得到有效控制，企业政府金融支持和财政补贴下，债务负担在降低。民间投资增长。复产复工下的超调效应，消费端弥补过去的缺口，呈现疫情压低之后的反弹和修复。货币和财政政策已经起到减负降税作用，国内和国际债务预期调低。对于未来经济预期的好转，国家稳就业政策落实到位，就业向好趋势明显。国际供应链修补逐渐显现，利好中国贸易。

民间消费景气指数为13.89，与上期相比增加约28个点；民间投资指数为5.56，与上期相比增加约14个点；政府支出指数为11.11，与上期相比减少约35个点；国内债务指数为16.67，与上期相比减少约33个点；国际债务指数为5.56，与上期相比减少约32个点；就业率景气指数与2月份调查结果相比增加约个18点；汽车登记率增加约1个点；世界贸易份额景气指数增加约4个点。

八、在当下有效的疫情控制下，中国金融开放增加人民币需求；合理的资本流出管理，稳定涉外资金流，人民币小幅贬值，相对稳定。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.94，1年后的平均值为7.03，与上期数据相比，人民币短期均出现升值，长期出现小幅贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.72，1年后的平均值为7.72，与上期数据相比，人民币出现小幅升值。

九、市场活力受阻，企业和家庭投资、消费以及储蓄的流动性偏好转变等因素，影响投资银行和保险业的景气指数，而政府救市行为直接利好商业银行资产负债表，促使景气指数回暖。

本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，金融行业中商业银行景气指数出现明显上调，投资银行和保险业出现明显下调。

十、复工复产效应在市场显现，零售消费板块提升；疫情下线上消费对于相关服务和设备的需求，促使通讯板块的提振；化工、机械、电子受外围需求减少影响微跌。汽车行业指标提升的背后，代表着防止疫情传播而引发的内生需求。

与2月调查结果相比，汽车、零售贸易和通讯服务行业出现景气指数上调，其他非金融行业的景气指数均有不同程度的下调。

十一、本土疫情得到有效控制，加上地方政府积极推进供应链的修复，各城市的景气指数走势和宏观指数趋势保持了一致性的上扬。房地产市场消化存量，货币宽松带来存量利好，二手房需求上升。
与2月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆各地区经济景气指数均出现明显上调。3月最高经济景气指数为深圳13.89；香港和天津经济景气指数最低，为-8.33。从房价景气指数来看，与2月调查相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津、重庆各地的城市房价景气指数均出现不同程度上调，本期调查，香港和天津房价景气指数最低，为-5.56。

微信编辑 | 欧阳君怡

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