电子发烧友网报道（文/黄山明）1月14日，翱捷科技正式在科创板上市，公司欲募集资金68.83亿元。但令人惊讶的是，在竞价阶段翱捷科技便低开20.99%，意味着在正式开盘前，中一签便亏损1.7万，这还只是那些跑得快用户的损失，开盘后翱捷科技仍在一路下跌。截至收盘，降幅达33.75%，每签亏损27770元。就在1月5日，翱捷科技公布了首次公开发行股票并在科创板上市网下初步配售及网上中签结果公布。结果显示，中签号码共有2.0495万个，每个中签号码能认购500股翱捷科技A股股票。有中签网友在当天留言表示幸运，到了今天，不知道这些网友还感觉“幸福”吗？
翱捷科技是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片的企业。一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，也是具备超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力的平台型芯片设计企业。而翱捷科技最主要的产品为基带芯片，该芯片主要功能是用来接收和发射手机的基带信号并进行解码，这个芯片的好坏直接关系到设备的信号强度。即便如苹果，此前iPhone系列采用英特尔的基带芯片，导致信号太弱，一直受到消费者诟病，最后被迫换成高通的基带芯片，才勉强解决了信号问题。市场中能提供基带芯片的企业比较少，如英特尔、高通、海思、紫光展锐等，翱捷科技是其中一家。那么这种稀缺赛道中的企业，通常盈利比较容易，并且也易受资本的追捧。比如申万宏源、天风证券、招商证券等，都在翱捷科技上市前密集发布多份报告，这几家证券公司纷纷将其稀有的基带芯片作为卖点大肆宣传，并将翱捷科技的发行市值捧上了688亿元的高度。天风证券更是认为这个价还是低估的，预测2023年该公司将有3亿的净利润，未来目标股价将达到234.67元，涨幅为42.62%，市值达到1000亿元。的确，翱捷科技是走在基带芯片的道路上的稀缺公司，并且结合各大券商的分析，表面上看该公司确实非常优质。但只要细看，就会发现翱捷科技的诸多问题。从翱捷科技的招股书中可以发现，其每一年净利润都在大幅亏损，2020年净亏损更是达到了23亿元以上。如果从成立之初一直到现在，可以看到该公司一直在亏损，五年时间亏损了近50亿元。如此一家不断亏损，业绩不佳的公司，为何又会受到资本的吹捧，但在上市首日却大幅破发，这其中到底有何猫腻？我们来慢慢剖析。
作为一家初创型的芯片设计公司，为何年年亏损，从上文中的财务报表中可以看到，其中最大的开支在于研发费用。比如在2020年，翱捷科技之所以巨额亏损，主要是确认了17.66亿元的员工股权激励费用。此外在翱捷科技创立之初，为了加强技术实力，收购了韩国芯片公司Alphean，并在2016年又收购了江苏智多芯，两笔收购给翱捷带来了6.84亿元的商誉，但令人意外的是，这两笔收购并没有给翱捷带来实际的帮助。而在2017年，翱捷科技又将Marvell移动通信部门全盘并入，有趣的是，由于Marvell的业务完全取代了Alphean和智多芯的业务，因此这一下让翱捷计提了6.84亿元的商誉损失。不过好处就是，在纳入Marvell相关部门以后，翱捷科技迅速引入了阿里网络、深创投、万荣红土等机构的投资，并且阿里网络还成为翱捷科技的第一大股东。更有趣的是，据最新报告来看，2017年至2021年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额分别为-3.12亿、-4.28亿、-5.42亿、-5.58亿、-7.26亿元。这意味着公司一直在亏损，如果没有机构来融资，那么可能工资都发不出来。另一方面，按理说收购数家公司，那么翱捷科技在技术上应该没问题，业务上不应该如此亏损才对，哪里出了问题？尽管基带芯片是一个千亿级的市场，但这个市场集中度较高，2020年全球基带芯片市场前三甲分别是高通、海思、联发科，合计占据79%的市场份额，其他主要为三星以及紫光展锐等。而翱捷科技基本与这个市场没有太大关系，因为如今已是5G时代，但翱捷的技术却只停留在2G-4G。并且对于下游的终端厂商而言，通常都不会轻易更换自己的基带供应商，哪怕价格便宜。此外，别说5G产品没有研发成功，哪怕研发成功了，想要打入相应企业供应链中也很难。从招股书中可以看到，翱捷在2021年唯一一家手机厂商客户为OPPO，带来了仅208.47万的营收。那意味着翱捷可以营收占比最高的基带芯片，可能都没有3G、4G的智能机客户，只是来自于功能机。但作为一种即将淘汰的产品，功能机还能为翱捷带来多少利润，谁也不知道。
截至1月14日收盘，翱捷科技股价为109元，降幅达33.75%，市值降至455.95亿元，对于中签的股民而言，每签亏损达27770元。翱捷科技为何破发，除了上文的原因外，还有哪些因素？首先问，翱捷科技此前估值688亿元，高了吗？从目前的股价情况来看，基本上市场的共识认为，就是高了。翱捷科技的发行市净率为8.74倍，要知道2019年-2022年12家科创板上市的电子元器件企业市净率均值仅为3.04倍，而翱捷科技的每股净资产为18.83元，合理股价大约为57.24元。哪怕按科创板近几年上市芯片的平均市净率3.52倍来算，翱捷的合理股价也仅为66.28元。那么为何要定如此高的股价呢？这要从另一家股票说起，还记得2021年单价最贵的禾迈股份吗，其公司本来只想融资5亿元，何曾想被券商吹捧硬是募集到了55亿元，最后迫不得已只能购买45亿的理财来把募集到的资金用完。如今的翱捷科技也是同理，一些券商为了自身利益的最大化，想方设法提高IPO股票的发行价，导致公司股价与市盈率基本无关，基本是按照“市梦率”来发行的。尽管如今翱捷科技不仅有了基带芯片，同时在物联网芯片领域也有了一些建树，但这些业务是否能配得上翱捷的估值还需要打个问号。2022年新年以来，共有12只新股上市，包括翱捷在内已经有5股破发，破发率在41.7%。已经有部分私募机构表示，将推出对定价不合理个股的询价。对于券商投行而言，从定价上来看，新股暴利的机会将越来越少，最终将趋向于合理价位。对于那些想要依靠IPO而大赚特赚的券商而言，这种好日子已经过去了。未来市场将倒逼企业，用实力说话，只有那些有良好发展前景的企业才会受到追捧，而那些经营不佳的公司将不会得到市场的善待。
总体而言，翱捷科技的破发在意料之中，一家持续亏损且技术无法跟得上主流市场的公司，还撑不起这么高的市值。当然，另一方面也希望翱捷科技能够苦练内功，继续深入研发基带芯片与物联网芯片技术，至少也要对得起如今还在支持的股民们。
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