【民生计算机】ChatGPT：AI时代资本定价标杆性事件

本周观点

1、ChatGPT的前生今世

根据华尔街日报1月6报道，爆红的聊天机器人ChatGPT背后的研究实验室OpenAI正在谈判以收购要约的形式出售现有股份，交易对该公司的估值达到290亿美元左右，使其在没有什么收入的情况下成为账面上最值钱的美国初创公司之一，成为AI时代资本定价的标杆事件。

1.1 ChatGPT在类人助手的道路上开拓全新模式

根据艾瑞咨询，仅对话式AI在2026年市场规模即突破百亿，并带动约三到四倍相关产业规模。而ChatGPT的加速迭代推动世界劳动力向数字化转变，在“基于人类反馈的强化学习”的模式下，证明千亿规模模型训练+人类反馈可以融合世界的知识和规则，极大提升模型表现，取得接近人的水准。

而在企业端与政府端对对话服务资源的需求将持续增加的趋势下，政府端在全国各地继续推进服务热线归并工作，和新冠疫情常态化下固化了“智能通知”“智能核查”等对话式AI产品防疫需求；企业端在流量红利天花板、竞争态势日益激烈的行业背景下，企业纷纷加强对客服、营销等服务资源部门的投入，持续深化服务领域的智能洞察以优化用户服务体验。G+B双端的需求持续催化下，延伸出以信息查询类、专家咨询类、助手类、交流类为主的四大对话式应用场景：

1）信息查询类：数字化劳动力替代枯燥重复性劳动；

2）专家咨询类：数字化劳动力扩充资源稀缺劳动力；

3）助手类：数字化劳动力协助人类完成相应任务；

4）交流类：数字化劳动力满足人类情感交流的需求。

ChatGPT是OpenAI开发的一种大型预训练语言模型，基于Transformer架构，在对话中生成类似人类的文本响应。ChatGPT可以通过从数百万个网站收集信息，以对话式、人性化的方式生成独特的答案，为用户提供写论文、写代码、设计商业策划、担任人们的治疗师等一系列服务。它代表了OpenAI最新一代的大型语言模型，在设计上非常注重交互性。

ChatGPT的工作原理是使用人类反馈强化学习（RLHF）的训练方法，以最小化无益、失真或偏见的输出。该方法总体上包括三个步骤：

1）有监督的调优：预训练的语言模型在少量已标注的数据上进行调优，以学习从给定的prompt列表生成输出的有监督的策略（Supervised Fine-Tuning, SFT）；

2）模拟人类偏好：标注者们对相对大量的SFT模型输出进行投票，创建一个由比较数据组成的新数据集，在此数据集上训练新模型，被称为训练回报模型（Reward Model，RM）；

3）近端策略优化（Proximal Policy Optimization, PPO）：RM模型用于进一步调优和改进SFT模型，PPO输出结果是策略模式。

1.2 ChatGPT：从0到1的征程

ChatGPT 是从 GPT3.5 系列中的模型进行微调而诞生，此前OpenAI还设计了GPT-1、GPT-2和 GPT-3模型。

1）GPT-1：无监督学习

2018年6月，GPT-1诞生。GPT-1使用预训练+微调两阶段模型完成下游自然语言处理（NLP）任务；使用BooksCorpus数据集；处理的有监督任务包括自然语言推理、问答和常识推理、语义相似度以及分类。但GPT-1存在数据局限性和泛化性不足的问题。

2）GPT-2：多任务学习

2019年2月，GPT-2发布，在GPT-1的基础上使用了更多的网络参数与更大的数据集：参数量达15亿，数据量达40GB；旨在使用相同的无监督模型学习多个任务；文章取自于Reddit上高赞的文章，命名为WebText；在生成方面第一次表现出强大的天赋——阅读摘要、聊天、续写、编故事，网上角色扮演等。但是很多实验表明，GPT-2的无监督学习的能力还有很大的提升空间。

3）GPT-3：海量参数

2020年5月，GPT-3面世，基于一个更加复杂全面的数据集进行训练，使用45TB的训练数据和175B的参数量；不使用样本（Zero-shot）、使用1条样本（One-shot）或使用极少量的样本（Few-shot）完成下游NLP任务；数据集包括Common Crawl，WebText2，Books1，Books2和Wikipedia；几乎可以完成问题搜索、阅读理解、语义推断、机器翻译、文章生成、自动问答等功能。但是GTP-3并不完美，它有时在自然语言推断、填空、阅读理解任务等方面表现得不太好；复杂和昂贵的模型推理受限；训练的语言可能存在性别、民族、种族或宗教偏见。

4）ChatGPT：人工标注数据+强化学习

2022年11月，ChatGPT发布。ChatGPT是在 GPT 3.5 系列模型的基础上，引入「人工标注数据+强化学习」的RLHF模型，不断微调预训练语言模型，旨在让大型语言模型（LLM）学会理解人类的命令，并根据给定的 prompt 给出最优的答案。ChatGPT专为会话任务设计，实现了在与人类互动时从反馈中强化学习。ChatGPT在语言识别、判断和交互层面存在巨大优势，依托大量文本数据，具有类似人类的反应和情境感知。OpenAI官网明确提示，ChatGPT准确性不足，偶尔会一本正经地胡说八道。

从GPT-1到ChatGPT的纵向演变，可以看到OpenAI不断朝着自然语言理解这一目标前进，用更大的模型、更先进的架构，为实现通用人工智能开辟路径。

1.3 人工智能ChatGPT走红出圈

OpenAI发布ChatGPT后短短5天时间，就收获了超过100万用户粉丝，一时间再次引爆国内外对AI替代人工的热烈讨论。目前，ChatGPT处于测试阶段，而且支持中文。开放试用后，大量用户尝试与ChatGPT对话，从闲聊、回答日常问题，到生成诗歌、小说、视频脚本，以及编写和调试代码，ChatGPT展示了其令人惊叹的“才华”。

ChatGPT能够快速走红是因它能够给出优质的答案、提供高效获取信息的方式，而强大的语言组织能力，也为用户带来了超出预期的交互体验。ChatGPT具有自然语言理解能力和较强的学习能力，能识别用户输入的意图自动生成回复，并根据用户的输入不断学习，以便在下次对话时更加精准地回复。ChatGPT令人惊喜的另一个表现在于能够进行文学创作，给其设定一个话题，可以写出小说框架。普通的文本创作只是最基本的，ChatGPT还能给程序员的代码Bug，针对技术问题提供详细的解决方案，同时ChatGPT与搜索引擎结合，能够提高用户搜索体验。严谨的对答逻辑，丰富的信息量，甚至和人类相差无几的情绪感知与传递能力，使得埃隆·马斯克在社交平台上盛赞：“ChatGPT厉害得吓人，我们离强大到危险的人工智能不远了。”

1.4 有望颠覆谷歌搜索引擎的伟大商业价值

1.4.1 ChatGPT有望颠覆谷歌等传统搜索引擎

ChatGPT是生成式AI，一次性找到问题答案更符合当前用户使用习惯。据Geekydude和Geekpark，传统搜索引擎如谷歌旨在通过搜索数十亿个网页并根据相关性和权威性对结果进行排名，帮助用户在网络上找到特定信息；ChatGPT则是通过GPT-3 语言模型来生成对对话中用户输入的响应，不仅提供搜索结果列表，还可以直接给出答案，包括撰写文章、编写/改正代码等行为。ChatGPT这类生成式AI能够免去用户对搜索结果的手动整理和选择过程，直接为用户提供答案；生成式AI最大的挑战是准确度，而根据decoder数据，ChatGPT在搜索评价上已经领先谷歌，在特定场景如代码搜索大幅领先谷歌。

微软预计2023年3月底将ChatGPT集成入Bing搜索引擎，谷歌搜索引擎市场份额受到挑战。据SEJ，微软计划将ChatGPT集成入Bing搜索引擎，使Bing能够用完整的句子回答搜索查询，而不是提供链接列表，该功能最早将于2023年3月底推出。据statcounter，当前谷歌搜索引擎市场占比超92%，Bing排名第二仅为2.8%，考虑到微软与ChatGPT母公司OpenAI已有对话式编程工具Copilot的成果合作案例，将Bing集成ChatGPT预期进展顺利，Bing市场份额提升机会较大。谷歌当前已经开启“内部红色警戒”，围绕 ChatGPT全面调整明年在 AI 领域的工作，足见ChatGPT类生成式AI对搜索引擎市场的颠覆程度。

1.4.2 ChatGPT有望助力AIGC破圈

随着ChatGPT的走红，大家AI的认知上升到了新高度，也令整个市场重新评估AIGC赛道预期。AIGC被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式，可以在创意、表现力、迭代、传播、个性化等方面，充分发挥技术优势，目前已经可以自动生成文字、图片、音频、视频，甚至3D模型和代码。对自然语言的理解是AIGC发展的一个首要的关键环节。ChatGPT实际就是基于自然语言的交互式聊天，用户上手成本很低。同时，ChatGPT引入了一个新的训练方法RLHF，即在大数据预训练下加强了人类反馈，使其生成内容的范围、有效性、准确度上有了大幅提升。

ChatGPT作为AIGC的重要应用，其出现对于文字/语音模态的 AIGC 应用具有重要意义。随着深度学习模型不断完善、开源模式的推动、大模型探索商业化的可能，AIGC 有望加速发展，成为多产业智能发展新引擎。业内人士表示，ChatGPT 模型的出现对于文字模态的AIGC 应用具有重要意义，相关受益应用来看，包括但不限于代码机器人、小说衍生器、对话类搜索引擎、语伴、语音工作助手、对话虚拟人等。

经过前几年的技术积累，如今AIGC已经走到了爆发的临界点上。ChatGPT利好创新型内容创作者，基于调查研究和访谈类型的内容，是很难被ChatGPT所取代的。伴随着AIGC汹涌向前的趋势，常规性质的内容创作者或将被技术手段淘汰。但是ChatGPT从辅助索引到内容呈现，极大地提高了内容创作者阅读和搜集材料的效率，也刺激着自己的思考与创作体系。AIGC依然还处于早期阶段，当前在使用体验上有了一定改变，未来将慢慢实现商业化。周文静指出，当前AIGC面向B端，已经存在一定的商业变现空间。在降本增效大背景下，AIGC可以帮助很多公司在内容生产环节提高效率。

投资建议：根据华尔街日报1月6日报道，爆红的聊天机器人ChatGPT背后的研究实验室OpenAI正在谈判以收购要约的形式出售现有股份，交易对该公司的估值达到290亿美元左右，使其在没有什么收入的情况下成为账面上最值钱的美国初创公司之一，成为AI时代资本定价的标杆事件。ChatGPT作为生成式AI，不仅能够免去用户检索过程直接给用户提供答案，还能够凭借强大的语言组织能力为用户带来深度交互体验，某些领域搜索评价甚至超过谷歌，或具备颠覆搜索引擎市场的潜力，打开了AI商业化的空间，建议投资者关注拓尔思、科大讯飞等NLP技术深度布局企业。

下周投资提示

行业新闻

中汽协：前11月销量前十位的轿车品牌共销售289.8万辆

中汽协1月3日消息，据统计分析，2022年1-11月，销量排名前十位的轿车品牌依次为五菱宏光mini、轩逸、朗逸、秦PLUS、汉、凯美瑞、卡罗拉、Model3、雅阁和速腾。1-11月，上述十个品牌共销售289.8万辆，占轿车销售总量的28.8%。

中国信通院：2022年11月国内市场手机出货量2323.8万部，同比下降34.1%，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，

中国信通院1月4日消息，发布2022年11月国内手机市场运行分析报告。2022年11月，国内市场手机出货量2323.8万部，同比下降34.1%，其中，5G手机1792.0万部，同比下降38.1%，占同期手机出货量的77.1%。2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%，其中，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。

百度：即将发布全球首个独立元宇宙解决方案希壤元宇宙底座MetaStack

36氪1月4日消息，百度副总裁马杰表示，百度即将在1月10日的Create开发者大会上，发布全球首个独立元宇宙解决方案——希壤元宇宙底座MetaStack。据介绍，基于一系列元宇宙组件化基础设施和一站式开发平台，原本需要6个月到一年的元宇宙开发，如今最快40天即可完成。

乘联会：初步统计12月乘用车市场零售242.5万辆，同比去年增长15%

乘联会1月4日消息，初步统计，12月乘用车市场零售242.5万辆，同比去年增长15%，较上月增长47%；12月全国乘用车厂商批发227.3万辆，同比去年下降4%，较上月增长12%。

乘联会：预估12月乘联会新能源乘用车厂商批发销量73万辆

乘联会1月5日消息，预估12月乘联会新能源乘用车厂商批发销量73万辆，环比11月约增长0.4%，同比去年12月增长约45%。全年预估新能源批发在649万辆，较2021年的331万辆，同比增96%。

中国信通院：发布《大数据白皮书（2022）》报告，2021年我国大数据产业规模增加到1.3万亿元

中国信通院1月5日消息，最近发布的《大数据白皮书（2022）》报告显示，2021年我国大数据产业规模增加到1.3万亿元，复合增长率超过30%；发表大数据领域论文量占全球31%，大数据相关专利受理总数占全球超50%，均位居第一；大数据市场主体总量超18万家，大数据相关企业获投总金额超过800亿元，创历史新高。

中汽协：预计2022年12月汽车销量245.5万辆，环比增长5.5%

中国汽车工业协会1月6日消息，根据重点企业周报数据推算，2022年12月汽车销量预计完成245.5万辆，环比增长5.5%，同比下降12.1%；2022年汽车销量预计完成2675.7万辆，同比增长1.7%。

36氪：固态电池量产装车可期，互联网巨头入局加速商业化进程

36氪1月6日消息，多家车企宣布加速布局固态电池。东风汽车表示，目前正在研发的第二代固态电池，预计将在2024年上半年实现量产搭载，届时整车续航里程可达1000公里以上。除此之外，国轩高科、格林美等多家上市公司近期也都对外公布了固态电池研发最新进展。目前来看，互联网巨头也开始布局固态电池领域。

公司新闻

中新赛克：1月3日消息，公司股东上海创芸和上海众诀通过大宗交易方式共计减持股份2,421,400股，占公司股本总数的比例为1.4092%

*ST 紫晶：1月3日消息，公司董事长郑穆辞去董事长职务，继续担任公司第三届董事会董事、战略委员会主任委员职务、代行公司董事会秘书职责

龙软科技：1月3日消息，公司职工代表监事陈华州辞去公司第四届监事会职工代表监事职务，辞职后仍在公司担任其他职务

龙软科技：1月3日消息，公司高管任永智、郭兵、雷小平、侯立通过集中竞价交易方式合计减持公司股份909,883股，占公司总股本1.2742%，减持计划实施完毕

联络互动：1月3日消息，公司控股股东何志涛通过协议转让方式将48,127,409股无限售流通股份转让给马渲，占公司总股本的2.211%，转让价款共计人民币11,935.6万元

竞业达：1月3日消息，公司持股5%以上股东张爱军、曹伟通过集中竞价交易方式合计减持公司股份276.1442万股，占公司总股本的1.8606%，减持计划实施完毕

新北洋：1月4日消息， 公司2022年第四季度可转换公司债新北转债的转股价格已于2022年5月16日起由原来的11.51元/股调整为6.85元/股

银之杰：1月4日消息，公司控股股东、实际控制人张学君、陈向军、李军个人资金需求，于2022年9月29日至2022年10月27日通过集中竞价方式合计减持公司股份7,066,000股，占公司总股本的0.99994%；李军于2023年1月3日通过大宗交易方式减持公司股份1,600,000股，占公司总股本的0.23%

南威软件：1月4日消息，公司及下属子公司共收到了国家知识产权局颁发的7项发明专利证书，专利名称为一种地图页面的打印方法及系统

麦迪科技：1月4日消息，公司控股股东及实际控制人发生变更，公司非公开发行完成之后，皓祥控股持有公司37,861,650股股票，占本次发行完成后公司总股本的16.05%，皓祥控股将成为公司的控股股东，绵阳市安州区国资委将成为公司的实际控制人

龙软科技：1月4日消息，公司中标神东矿区智能化煤矿建设关键技术研究与示范工程课题3子课题神东矿区透明地质保障系统建设项目，金额为5018.7万元

和而泰：1月4日消息，公司审议通过了《关于调整2022年限制性股票激励计划激励对象名单的议案》，对本激励计划授予激励对象名单进行相应的调整

科大讯飞：1月4日消息，公司拟使用自有资金通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份18,555,961股，占公司总股本的0.80%，已使用资金总额为7.59372亿元

四维图新：1月4日消息，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为28,386,306股，占公司目前总股本的比例为1.19%，成交总金额342,248,449.50元

中新赛克：1月4日消息，公司于近日收到深圳证监局向杨庆威先生出具的警示函

恒为科技：1月4日消息，公司股东明远信创 1 号号证券投资集合资金信托计划因自身资金规划，计划通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过 2,700,000 股，即不超过公司总股本的 1.1853%

银江技术：1月4日消息，公司向特定对象发行股票的申请于2022年12月28日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过

汉邦高科：1月4日消息，公司持股5%以上股东王立群先生所持公司685,694股股份被北京市第一中级人民法院进行公开拍卖活动

汉邦高科：1月4日消息，公司与原告之间的融资租赁合同纠纷经银川兴庆法院调解，公司已经与原告达成了调解协议，并于近日收到了银川兴庆法院出具的《民事调解书》

汉邦高科：1月4日消息，公司出售银河伟业100%股权被动形成财务资助27,125.13万元，银河伟业以现金和房产抵债的方式累计偿还2,498.78万元，拟对银河伟业剩余全部未偿还欠款提起诉讼

三维天地：1月4日消息，公司首次公开发行人民币普通股（A股）19,350,000.00股，并于2022年1月7日起在深圳证券交易所创业板上市交易

古鳌科技：1月4日消息，公司控股股东、实际控制人陈崇军先生收到浙江省温州市瓯海区人民法院向其发出的《执行通知书》、《报告财产令》、《传票》、《执行裁定书》及《限制消费令》

唐源电气：1月4日消息，公司近日收到四川省成都市中级人民法院《民事判决书》，驳回原告成都国铁精工科技有限责任公司的诉讼请求

道通科技：1月5日消息，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,315,855股， 占公司总股本451,869,675股的比例为0.73%，支付的资金总额为100,280,543.07元（不含印花税、交易佣金等交易费用）

聚龙3：1月5日消息，公司及相关责任人收到行政处罚决定书

广电运通：1月5日消息，公司副总经理魏东因工作调动原因不再担任公司副总经理职务，辞职后，将不再担任公司任何职务；董事长黄跃珍辞去公司第六届董事会董事长职务，辞职后将继续担任公司董事及董事会专门委员会相关委员

新晨科技：1月5日消息，公司完成工商变更登记并换发营业执照

虹软科技：1月5日消息，公司持股5%以上股东瑞联新产业因资金安排需要，拟通过集中竞价方式减持公司股份数量不超过 8,120,000 股，即不超过公司总股本的 2%

海航科技：1月5日消息，公司为关联方提供担保的诉讼一审判决，公司应自本判决生效之日起二十日内支付原告平安信托890,205,333.33 元

雷柏科技：1月5日消息，公司控股股东香港热键通过集中竞价交易的方式累计减持公司无限售流通股282.88万股，占公司总股本的1.00%，减持后持有公司总股本的57.89%，本次股份减持计划已实施完毕

淳中科技：1月6日消息，公司完成工商变更登记

中科金财：1月6日消息，秦彪辞去公司董事、董事会审计委员会委员、副总经理兼财务总监职务，辞职后不再担任公司任何职务

依米康：1月6日消息，公司股东孙屹峥通过集中竞价交易的方式合计减持公司股份3,207,100，占公司总股本的0.7331%，减持计划时间过半

同花顺：1月6日消息，公司股东上海凯士奥信息咨询中心本次新增解除限售的数量为56,100股，占公司总股本0.0104%

盛视科技：1月6日消息，盛视科技股份有限公司拟使用自有资金人民币2,000万元认购南京时识科技有限公司新增27,007.88元注册资本，对应本次增资完成后时识科技1.60%的股权

*ST中安：1月6日消息，冯治嘉辞去公司证券事务代表职务，辞职后将不再担任公司任何职务

神州信息：1月6日消息，公司股东中新创投通过集中竞价交易的方式累计减持公司股份983.65万股，占公司总股本的1%，减持计划减持数量已过半

亚信安全：1月6日消息，公司完成工商变更登记

鸥玛软件：1月6日消息，公司中标国家认证人员注册全国统一考试项目，中标总金额2670.00万元

天玑科技：1月6日消息，周擎辞去公司副总经理职务，辞职后不再在公司担任其他职务

天利科技：1月6日消息，公司完成工商变更登记

GQY视讯：1月6日消息，公司持股5%以上股东郭启寅拟以集中竞价交易或大宗交易方式减持股份累计不超过8,480,000股，占公司总股本的2.0000%

宇信科技：1月6日消息，公司持股5%以上股东宇琴鸿泰累计通过大宗交易方式减持公司股份14,000,000股，占公司股本的1.9688%，减持计划已经实施完毕

本周市场回顾

本周（01.03-01.06），沪深300指数上涨2.82%，中小板指数上涨2.30%，创业板指数上涨3.21%，计算机（中信）板块上涨5.77%。板块个股涨幅前五名分别为：中远海科、易华录、金溢科技、创意信息、*ST实达；跌幅前五名分别为：立思辰、紫晶存储、捷顺科技、安硕信息、万达信息。

风险提示

核心技术研发不及预期；技术市场化不及预期；行业竞争加剧

1）核心技术研发不及预期：NLP等AI核心技术研发难度大，需要大量研发人员和资源投入，但AI核心技术研发能否成功具有较多不确定性因素，存在着研发投入不能获得预期效果从而影响公司盈利能力和成长性的风险。

2）技术市场化不及预期：AI下游各行业用户热情较高、需求较旺，但实践中，AI技术的实用效果、成熟度和用户应用效果需要长时间打磨才能达到市场化目的，由于技术市场化具有较多不确定因素，存在着技术市场化不能获得预期效果从而影响公司盈利能力和成长性的风险。

3）行业竞争加剧：NLP及其它相关AI技术市场前景广阔，不断有公司布局相关技术，若后续行业竞争加剧，可能会影响公司的毛利率水平，进而影响相关公司的盈利能力。

附录

计算机团队介绍

吕伟：计算机行业首席分析师，北京大学理学硕士，2021年加入民生证券研究所。

执业证书：S0100521110003

详见报告《民生计算机周报20230108：ChatGPT：AI时代资本定价标杆性事件》

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

重要提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。