如何对冲新冠疫情风险？

Universa管理人施皮茨纳格尔说：“我们在2月收益丰厚。” 图片来源：CHRIS GOODNEY/BLOOMBERG NEWS

想象一下，如果一个投资者在去年12月初就知道，有一种致命的冠状病毒将在中国武汉传播，可能演变成一场大流行疾病。或者想象一下，这名投资者至少在当月月底听说而且注意到了被警方训诫的李文亮医生的警告。

如果根据这些信息作出行动，例如做空当时涨势正盛的纳斯达克综合指数，听起来似乎是个好主意，但结果可能是灾难性的。如果在上述两个时间开始做空，截至2月19日该指数触及盘中纪录高点，这名提前得到警告的投资者可能已经比该指数分别落后约30个和20个百分点。

然而有一只专注于保护投资组合不受此类事件影响的基金，尽管没有预见到此次疫情，但可能已在2月获得了丰厚回报。Universa基金截至2018年底管理着略超40亿美元的资产，该基金管理人施皮茨纳格尔(Mark Spitznagel)是《黑天鹅：如何应对不可知的未来》(The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable)一书作者塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)的粉丝。Lionscrest Capital创始人、Universa的长期投资者博韦(Claude Bovet)估计，Universa为部分资金所使用的尾部风险对冲策略在几天内带来了超过1,000%的收益。

施皮茨纳格尔说：“我们这一个月收益丰厚。”他拒绝透露具体数字。不过，他也指出，该基金的头寸“相对于市场而言是突出的”。换句话说，该基金使用期权和类似工具的策略可以获得比线性增长多得多的利润，这确实意味着丰厚的回报。

道琼斯指数上周累计下跌3,583点，为金融危机以来最大单周跌幅，同时也是有史以来从高点最快速的下跌。然而，即使在武汉新冠感染人数不断攀升的时候，芝加哥期权交易所(CBOE)波动指数所代表的押注股市即将大跌的成本也极其低。这一所谓的恐慌指标代表引申波幅所表达的购买期权的成本。

Universa进行了对冲，没有估算市场的时机，也没有冒风险，这给我们上了一堂关于风险、回报和自满的课。尽管许多理性的投资者受到诱惑，纷纷抛售科技股或做空科技股——在科技股见顶的那一天，已有2,000人死亡——但Universa没有关注新闻，而只关注价格本身。价格显示，上保险很便宜。

施皮茨纳格尔说，“如果你手上的仓位是1赔100的押注，就像Universa基金在任何时间点上的尾部对冲那样，那么你不会在意市场崩盘的时间，你只是不想错过它。”

这类基金中的买进保护，就好比从一家乐观的保险商手中购买保险——每个月需支付少量保费，偶尔会收到一大笔回报。可能会有好几年遇到负回报的情况。不过，据一份外泄的客户信件显示，即使在美国股市几近完美走强的情况下，该策略在截至2018年2月的头10年里仍能在股市中大有斩获。

施皮茨纳格尔承认，他一直在“思考灾难迫近的可能性”，但他没有就此次疫情可能对股价造成的影响发表任何看法。

尽管如此，他给那些看跌的投资者提出了一条忠告——“那些担心自己错过了做空机会的投资者听好了，此轮下跌只是让股市回吐了过去几个月的涨幅而已，而我预计的真正崩盘会让股市倒退10年。”不过这条忠告并不怎么令人振奋。

Spencer Jakab

2020年3月5日16:10 CST 更新

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