文末彩蛋| PIIE所长Adam Posen：美国经济态势持续平庸，中国改革仍需深入

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◎文丨Adam Posen   PIIE所长

原创声明：本文为作者在第五届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会全体大会“中美经济形势与风险”上的主题演讲，由CF40秘书处整理，转载请注明出处。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40立场。

美国家庭的资产负债表比过去改善了很多，但是生产率增长和劳动力增长的表现都不是很好，但也并不糟糕。具体来说，房地产行业、商业投资以及制造业的表现也不是很好。而中国经济则将于放缓后企稳，改革还需要更深入，中国应该学会平衡在就业、地方效应和再分配方面的调整成本。

处理好中美经济关系，对中美两国和世界其他各国来说都是有利的。G20讨论的议题是中美在政策方面面临的共同挑战。此外，中美都需要改革经济中效率低下的部分以提高生产率，同时在税制问题上达成合作，共同打击避税港，创建一致的良好税制。

我今天演讲的主题是中美两国经济，讨论经济的“持续平庸态势”（sustainable mediocrity）。

可持续的增长率到底是多少？美国和中国具有的共同特点是，两国在宏观调控和经济政策方面还有空间进行调整，其中结构性改革的调整范围较大。另外，相对很多小型经济体，中美两大经济体并没有面临非常大的外部压力。我在今天的演讲中会对细节进行梳理，还会谈及中美关系和G20议题。

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美国经济持续平庸

我们曾经预测，2016到2018年的3年间，美国的经济增长率为2%左右，失业率将持续温和下降，通胀率则将保持温和上升。

和10年或15年前相比，美国的金融状况变化非常大，比如美国家庭的金融状况实现了回弹（图1）。在此我使用了“长期趋势”(secular shift)一词，这是相对于周期性转变和短期转变而言。我们还发现，美国家庭的借款需求变小，杠杆率也变低，这并不是说美国的储蓄率达到了欧洲、中国或日本的水平，但是我们可以看到美国家庭的资产负债表比过去改善了很多。

图1 美国家庭金融状况实现回弹

但是，我们发现房地产行业并没有很大的回弹空间。虽然在2000年左右，拉斯维加斯和佛罗里达等地大举修建房屋，但其实2006年以来美国全国范围内并没有修建很多房屋。在人口增长和分布因素的影响下，每年美国需要新建成160万个房屋才能满足需求，然而我们并没有达到这一标准（图2）。在家庭组成方面，离开父母自己买房的年轻人数量有所下降，后来又稍有增长。家庭组成率下降是房市回暖最大的威胁（图3）。虽然房市信贷增长很弱，但美国的消费增长却很强劲。

图2 美国房屋开工情况

图3 美国家庭组成率下降

另外，商业投资依然保持低迷，这一低迷态势已经持续了相当长的时间。虽然我们的预测相对比较乐观，但我们不认为商业投资并不会回归强劲。我同意某些人的观点：如果我们认为经济增长率不会提高，就不会进行投资。还有人用周期性因素来解释商业投资的低迷态势，但现在金融危机已经过去五六年了，这种周期性观点也站不住脚了。

制造业方面的表现也不是很好，过去几年美元升值蚕食了制造业的利润，使得GDP增长率减少0.5%。过去几个月我们看到制造业数据在短期内有所改善。（图4）但美国政治人士和国外观察者都需要记住，制造业就业最多相当于美国经济中就业的14%，制造业产出的占比更高，但依然只占美国GDP的小部分。

图4 ISM制造业指数

我们从数据看到，美国劳动力市场在持续改善，就业率每月都有稳定的增长（图5）。首次失业申领人数在下降，已经回到2000年的水平（图6）。一个根本问题是，劳动力市场是如何运作的？我们看到劳动参与率在过去几年大幅下降（图7）。我的同事雅各布•科克加德指出，美国是全世界唯一劳动参与率下降如此之大的西方经济体。劳动参与率下降，到底有多少是出于周期性因素，多少出于人口结构的原因？如女性达到了生育年龄。很自然地，我们会用周期性因素来解释这一下降，但是劳动力参与率持续位于低水平，而且长期集中于某一年龄群，因此我们预计劳动力参与率很难实现回弹。所以，我们应该加强劳动力供给方面的政策。

图5 美国非农数据变化情况

图6 美国首次申领失业金人数变化情况

图7 美国劳动参与率过去几年大幅下降

所以，我们目前的情况就是，生产率增长和劳动力增长的表现都不是很好，但也并不糟糕，然而过去几个季度的生产率增长很不好。我们预计GDP的潜在增长率为2.0%左右，那么有1.5%来自生产率增长，还有0.5%是劳动力增长。我要强调的是，这算是最乐观的预计了，即我们曾预计如此低的生产率增长也能在两到三年里带来1.2%或1.5%的GDP增长，但现在看来不行。我们可以分析基本面因素，也可以去分析周期性因素，但确切地说，在商业投资和人力资本投资都很低迷的经济环境下，即使是周期性因素所致，也需要好几年时间才能恢复，因此美国经济的增长趋势并不是很好。但正如我之前谈及的，美国经济和其他西方发达经济体相比，是“矮子里拔将军”，我们的劳动力增长属于最优，即使生产率增长很低，但也强过其他发达国家。较低的生产率增长抑制了GDP的增长，因此我认为通胀水平会继续位于低位（图8）。

图8 预计美国通胀水平持续低位

可以说美国当前面临一定的通缩风险，但这和中国或者欧洲面临的通缩，情况是不一样的——这取决于我们是依赖前瞻金融市场指数5Y5Y，还是更直接的调查方法（图9）。我之前也说过，一些关于通胀的金融市场预测数据被风险规避等因素所扭曲。

图9 不同调查方法下的美国通胀预期

让我困惑的是，很多人担心美联储太依赖于数据，太过关注资产价格或汇率价格。我认为这些人没有认清联储的策略——联储已经从典型的通胀目标，即美国经济学家斯坦利·费希尔所论述的、未来两到三年的通胀目标，转向了眼前的短期通胀目标，即保罗·克鲁格曼和拉瑞·萨默斯所论及的。这种转变是有原因的：我们目前的通胀预期粘性很大(stickiness)；工资谈判能力(wage bargaining power)出现结构性的下降；在失业率方面还有试验空间；美国的情况好过其他发达国家，因此美元也相对坚挺。因此，美联储的通胀预测落后于现实的风险不大。

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中国经济将于放缓后企稳

下面我会谈谈中国经济的现状。

我认为中国经济将于放缓后企稳（slowing and steadying）。中国正在从重工业和建造业转向其他行业（图10），从出口转向内需。然而，我们最关注的一点是过去几个月中公共社会融资和信贷的快速增长（图11）。近日，“权威人士”就中国改革和经济前景发表了看法，我们都阅读了这篇文章并进行了讨论。

图10 中国第三产业增长迅速

图11 过去几个月中国公共社会融资和信贷快速增长

中国的经济刺激政策必须与潜在增长相符合。如果经济增长趋势确实是L型，这是最好的情况了，那么你们需要接受这样的状况。有一种观点称，货币刺激政策增加了不良贷款且阻碍改革。我认为这种观点夸大了，特别是在欧洲。虽然中国在过去几年中进行了很多改革，私有部门有了很大增长，但我认为中国的改革还需要更深入。在短期来看，国企和地方政府的信贷会增加金融脆弱性和拖累增长，这些贷款进入了所谓的僵尸企业，却带不来很大的生产力。但中期来看，也就是接下来的两到五年间，我们需要关注资本和劳动力的再分配问题。中国在价值链上的位置提升了，成为工资更高、城市化程度更高的经济体，因此资本和劳动力需要流入服务和附加值更高的行业。

另外一个很重要的问题是，我们应该怎样平衡再就业、地方效应和再分配方面的调整成本？部分过渡性失业是不可避免的，比如在煤炭行业会有120到130万的失业人口。美国在这方面做得很好，即我们每年的就业流动水平很高，不管是主动还是被动。显然，中国和其他国家一样，无法达到这种水平。但是，国家对过渡失业需要提供一定程度的补贴。我认为，不管是爱尔兰式还是希腊式的休克疗法都是错误的。软预算约束借贷的累积会带来负面影响，需要得以限制，这是金融监管机构和人民银行需要担心的问题。

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中美共同应对来自经济的挑战

我认为，G20讨论的议题是中美在政策方面面临的共同挑战。我们都需要改革经济中效率低下的部分以提高生产率，比如美国的医疗业和中国的重工业。我们需要考虑把公共资金投入到有价值的项目中。对美国而言，这些项目是基础设施建设；对中国而言是教育和医疗等领域。我和美国、欧洲以及中国的一些同仁都认为，财政政策是可以发挥一定作用的，但中国的领导阶层似乎并不支持建设性的财政政策。另外，中国需要把老行业和低技术工人放到市场竞争当中，当然这样做，很难不引发政治上的反应。

我们需要处理好中美经济关系，这对中美两国和世界其他各国来说都是有利的。我们这次来中国拜访了汪洋副总理和中国人民银行（PBOC）的相关人员，今天又听了朱部长的演讲。我们认为中美双方都应该遵循共同的规则，控制好溢出效应。

中美两国都亟需进行财税改革，理想的情况是从现有税制向增值税或碳税发展。中国在税入共享和房地产征税方面存在很大的问题，而美国在企业税制方面存在巨大问题。或许中美两国可以在税制问题上达成合作，共同打击避税港，创建一致的良好税制。

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PIIE简介

彼得森国际经济研究所（PIIE）成立于1981年，由彼得·乔治·彼得森(Peter G. Peterson)和弗雷德·伯格斯滕(C. Fred Bergsten)共同创立。彼得森曾先后出任美国商务部部长、雷曼兄弟董事长兼首席执行官和黑石集团董事会主席。弗雷德·伯格斯滕不仅是国际经济研究领域的权威学者，还曾在卡特政府时期担任美国财政部助理部长。PIIE致力于国际经济政策研究，吸纳了一批世界级国际经济研究领域的专家。

2012年以来，为促进中美经济学家学术交流，探讨双方共同关注的经济焦点问题，更好地为政府部门提供政策建议，CF40联合PIIE已连续五年、每次举办为期近两周的学术交流系列活动。

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2016“CF40—PIIE中美经济学家交流对话”活动回顾：

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