【中央经济工作会议解读】2017年治国纲要隐含的那些政策新内涵
为明年中国经济发展定下主基调的中央经济工作会议都透露了哪些重磅信号？本文带你看懂明年宏观调控的政策取向以及本次会议隐含的政策新内涵。
原文：稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论，明年贯彻好这个总基调具有特别重要的意义。稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。
解读：梳理2013年到2015年会议公报，下一年经济工作的总基调都是“稳中求进”，此次会议公报延续了该表述，但对此进行了特别说明，强调“稳中求进”总基调是“治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论”，“稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取”。
原文：财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。
解读：2013年至2016年会议分别表述为“实施积极的财政政策”、“积极的财政政策要有力度”、“积极的财政政策要加大力度”、“财政政策要更加积极有效”，从强调加大力度到强调有效性，表明财政政策要在积极取向的前提下，要有所针对，以适应推进供给侧结构性改革的需要。
值得注意的是，2015年提到了财政支出的侧重点之一是政府投资（基建）。“阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收”；但2016年则提出“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”，未明确提到增加政府投资。
原文：货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。
解读：货币政策方面，2013年至2015年会议分别表述为“稳健的货币政策”、“货币政策要更加注重松紧适度”、“稳健的货币政策要灵活适度”，本次会议则使用了“保持稳健中性”这一说法。分析认为，在稳定大局的要求下，明年货币政策将继续维持目前的流动性水平，流动性不会收紧，也不会出现加息的情形。
中国金融四十人论坛（CF40）特邀研究员、华融证券首席经济学家伍戈分析认为，“货币供应方式新变化”意指近年来外汇占款的负增长，以往央行通过外汇占款释放基础货币的货币供应方式已经发生了变化，当前更多地要依靠公开市场操作和新的货币政策工具。
2015年，央行共普降存款准备金率4次，其中一次降准1个百分点，降息5次。这还没有算上数次的定向降准。而2016年，央行仅在2月29日宣布普降存款准备金率0.5个百分点。而针对外汇占款下降所形成的流动性缺口，由于准备金工具的信号意义较强，更多地借助公开市场操作和中期借贷便利提供流动性。
原文：要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。
解读：近年来，金融风险在股市、债市、房地产和跨境资本流动等领域轮动，很难指明一个特定领域的风险点。针对风险点，今年以来已经有一系列的针对措施，如房地产调控政策的持续加码，《地方政府性债务风险应急处置预案》发布，还是银监会表外业务监管新政的意见征求等等，分析认为这说明社会各界所公认的诸多潜在风险领域正在得到高度关注，“下决心”的提法更是说明中央下决心进入金融风险防控的攻坚期和深水区，有针对深层矛盾和问题进行根本整治的魄力。
另外，报告明确提到要提高和改进监管能力，这是否在为金融监管体制改革埋下伏笔？我们拭目以待。
特别需要注意的是，CF40高级研究员张斌在此前的2016年第三季度宏观政策报告中指出，应当把维护金融体系安全的重任交给专业的货币和金融监管部门并要求对危机负责，政府其他部门则集中力量解除经济增长瓶颈。比较而言，让货币和金融监管机构独自去执行防范金融风险的重任，虽然难做到釜底抽薪，但在责任明确和方法得当的情况下至少可以抽丝剥茧。不断完善的监管规则下，在加上市场自身的压力，市场会自行去产能、去杠杆和去库存。政府各个部门一起动员的方式防范金融风险，花大力气去产能、去杠杆和去库存，到了实施层面难以避免相互推诿和政策走形，或者是推不动，或者是运动式的推一阵子，推的结果未必是改善资源配置，更难实现政策初衷。（了解上述报告详情大力戳：【CF40季度报告】优先补短板，防范金融危机交给金融监管部门）
原文：要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
解读：对于汇率，2015年仅提到“完善汇率形成机制”，但今年提到：“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，分析认为，这或许意味着政府有意继续扩大汇率弹性。
但CF40高级研究员管涛表示，会议公报对于汇率的表述，是将“市场化”和“防风险”相结合的表述，其中后半句更为关键。他认为，前半句“增强汇率弹性”是汇率市场化的必然结果，而后半句“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”是实质性的工作内容。
管涛指出，当前我国面临的跨境资本流出压力，有部分是市场情绪导致的，这就需要监管层一方面进行市场沟通，一方面通过市场操作，稳定市场预期，保持人民币汇率的基本稳定。他表示，按照2015年“811汇改”、2016年完善汇率形成机制的前期政策逻辑，明年，汇率相关工作将进一步向着在增强人民币汇率弹性的同时，优化汇率机制、稳定市场预期的方向稳步推进。
这一方向也与防控金融风险的工作思路相承接。管涛指出，从我国前三季度的经济运行情况来看，当前经济工作重心已从过去的稳增长转向防风险，明年的经济工作基调将延续这一思路。从今年以来，房地产、大宗商品、债券市场出现的风险事件来看，防风险是必然方向。外汇市场如果出现一致性的单边预期，也会造成不必要的市场动荡。因此，“在增强汇率弹性的同时”，就需要监管层着眼于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
原文：今年以“三去一降一补”五大任务为抓手，推动供给侧结构性改革取得初步成效，部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化。明年要继续深化供给侧结构性改革。
解读：国泰君安分析团队指出，（1）供给侧结构性改革增加的三项任务是农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展；（2）“三去一降一补”继续推进，但重心有所调整，如去库存重心转向三四线，去杠杆要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重等；（3）提农业供给侧结构性改革。提出“深入推进农业供给侧结构性改革。要把增加绿色优质农产品供给放在突出位置，积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度，做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包土地“三权分置”办法，预计粮食库存和收储机制工作等将有变化；（4）将振兴实体经济作为四项任务之一，意味着将更加注重“脱虚向实”。
原文：去库存方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通，提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。
要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展。要加快住房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展。加强住房市场监管和整顿，规范开发、销售、中介等行为。
解读：国泰君安分析团队指出，2016年房地产的主要任务是去库存，2017三四线继续去库存，一二线则侧重于防泡沫，明确提出四招促进房地产平稳健康发展。第一，明确定位，限制投机。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位；第二，建立长效机制。提出“综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”，建立都市圈城市群是稳定房价和投资的长效机制，在长效机制起作用之前，短期来看热点城市的限购限贷还会持续。第三，货币收紧。提出“要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。”第四，落实地方政府主体责任，增加土地供应。提出：“要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例”。
CF40高级研究员张斌此前的研究指出，2009-2015年期间，中国一线城市的住宅土地供应2009年的超过2000万平方米下降到2015年1455万平方米；而与此相对应的住宅工地楼面均价从不足6000元上升到11000元。一线城市住宅用地价格上涨超过房价上涨，成为高房价的根本推手。他认为，在建设大都市圈时，一方面要显著扩大住宅用地供应，另一方面要改善城市公共服务和基础设施。（了解详情大力戳：【CF40宏观医生】为什么高房价不能归咎于货币高增长——货币超发的偏见与悬案之三）
原文：着力振兴实体经济。要坚持以提高质量和核心竞争力为中心，坚持创新驱动发展，扩大高质量产品和服务供给。要树立质量第一的强烈意识，开展质量提升行动，提高质量标准，加强全面质量管理。引导企业形成自己独有的比较优势，发扬“工匠精神”，加强品牌建设，培育更多“百年老店”，增强产品竞争力。实施创新驱动发展战略，既要推动战略性新兴产业蓬勃发展，也要注重用新技术新业态全面改造提升传统产业。要建设法治化的市场营商环境，加强引进外资工作，更好发挥外资企业对促进实体经济发展的重要作用。要更加重视优化产业组织，提高大企业素质，在市场准入、要素配置等方面创造条件，使中小微企业更好参与市场公平竞争。
解读：过去几年，由于需求疲软，产能过剩，实体经济投资回报率下降，造成经济出现脱实向虚的倾向。
数据显示，从今年二季度开始，制造业投资增速呈现快速滑坡之势，6月份当月同比甚至出现负增长，问题的严重程度已经远超此前预期。2015年，汤森路透评选出的《2015全球创新企业百强》榜单里，日本以40家高居榜首，力压美国的35家，而中国内地无一入围。
分析认为，振兴实体经济的要点有两个方面：一是“化解无效供给”；二是“增加有效供给”。这两个方面都需要民间投资的参与。
化解无效供给的路径是“淘汰落后产能”，主战场主要在“国企改革”方面。对此，中央经济工作会议明确提到了“混合所有制改革”。混合所有制改革的落实，将为一直困顿的民资发展提供一个“可选择的新路径”。增加实体经济的“有效供给”，则更需要民间资本的积极参与。
为吸引民间资本，会议特别强调“建设法治化的市场营商环境”——无论是面向未来的“公平竞争”，还是解决历史问题的“甄别纠正一批侵害企业产权的错案冤案”，目的就是保护企业家精神，支持企业家专心创新创业。
分析认为，“建设法治化的市场营商环境”意义重大，将为民间资本带来“改革红利”。
解读：国企改革方面，2015年中央经济工作会议的论述为“要大力推进国有企业改革，加快改组组建国有资本投资、运营公司，加快推进垄断行业改革”，2016年则变为“混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，类似联通的混改方案有望在其他行业领域取得重大突破。
金融监管方面，会议强调，要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革，预计随着中央金融工作会议的召开，金融监管框架可能将作出调整，从机构监管向功能监管行为监管转变。
股票市场方面，2015年中央经济工作会议的论述为“尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”，2016年则简化为“深化多层次资本市场体系改”，表明未来股票市场的主要任务不是改革创新而是服务实体经济，比如IPO提速、助力国企混改、传统行业兼并重组、债转股等。
会议强调，推进“一带一路”建设，随着美国推出TPP，中国地缘政治经济环境改善，为“一带一路”和双边自贸区谈判迎来历史性机遇。
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