央妈财爸“和解”，打出稳经济组合拳
在国庆假期的最后一天，央行和财政部步伐一致地共同出手稳经济。10月7日中午，中国人民银行首先迈出降准步伐，9个小时后，财政部部长刘昆喊话减税降费。
从央财之争到政策组合拳打响，大背景是中国经济面临的内外形势发生了重大变化，尤其是在国庆期间，诸多正在发生的事实都在对全球经济产生深刻的影响。在这种背景下，如何理解央行和财政的政策组合拳，尤为重要。
七天假期大事不断
中国面临全新的内外经济形势
国庆七天长假，大事不断，且每一件都将对中国以及全球经济格局产生重要影响。
首先是对华贸易摩擦升级。国庆期间，美国副总统发表有关对华政策的长篇演讲。此演讲一出，迅速引起广泛关注。中国外交部发言人次日回应，“有关讲话……纯属捕风捉影、混淆是非、无中生有。中方对此坚决反对。” 9月24日，在美国宣布对2000亿美元中国货品加征10%关税后，原定于华盛顿举行的新一轮贸易谈判也已取消。
不过，中美之间的对话并未停止。10月8日，美国国务卿蓬佩奥访华，国务委员兼外交部长王毅在会见时表示，最近一段时间，美方在不断升级对华贸易摩擦的同时，又在台湾等问题上采取了一系列损害中方权益的行为，并且无端指责中国的内外政策。这些做法直接冲击了双方的互信，给中美关系的前景蒙上了阴影，也完全不符合两国人民的利益。
美国中期选举在即，下一轮中美贸易谈判将在何时举行，对此，特朗普最新的表态是，“现在（谈判）为时尚早。”
第二，新北美自贸区协议达成。在谈判大限的最后一刻，加拿大终于同意加入新北美自由贸易协定框架，长达13个月的美、加、墨三国贸易谈判画上了句号。新的贸易协定改头换面，由过去的NAFTA变成了USMCA（The United States-Mexico-Canada Agreement,美墨加三国协议）。新的三方协定达成，意味着特朗普的贸易谈判策略获得重大胜利。下一步，就是欧盟和日本，以及中国。从全新的USMCA来看，加拿大如愿以偿保留了日落条款，同时获得汽车零件关税豁免配额，相应地，加拿大也作出让步，放松了对美国乳制品交易的限制。
第三，油价飙升。国庆假期期间，国际原油价格再创新高，布伦特原油价格盘中一度突破85美元。中国是全球最大的石油进口国，国际油价上涨，会对中国带来一定的输入性通胀压力。此外，也会加重中国进口原油的负担，增加中国购汇和对外付汇的压力，从而拖累人民币的表现。不过市场人士分析，对于中国经济而言，油价上涨的通胀效应较小，但需关注对国际收支的负面影响。据测算，今年以来中国原油进口逆差平均较去年上升了50亿美元/月，这是上半年经常项目出现逆差的重要原因。
第四，人民币在6.9点位展开拉锯战。8日，人民币再度大跌。离岸人民币兑美元跌破6.93关口，日内跌逾400点；在岸人民币兑美元跌破6.92关口，较上日夜盘收盘跌约540点。人民币中间价下调165点，报6.8957，为2017年5月以来新低。人民币贬值压力增加，不过也有市场人士分析认为，今年年底人民币破7的概率极小。中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、央行货币政策委员、中国发展研究基金会副理事长刘世锦撰文表示，重要的不是具体“点位”，关键是汇率机制要正确，只要机制正确，不怕“点位”不回来。
第五，香港恒生指数大跌。这个国庆期间，全球股市都呈现普跌态势，而亚太股市则领跌全球。其中，香港恒生指数连续4个交易日下跌，累计跌逾1215.95点，周跌幅达4.38%，创下8个月来最大单周跌幅。今日开盘，恒生指数高开低走，失守26700关口，盘中跌幅超1%。根据历史规律，港股在国庆假期一般是上涨，上一次国庆期间港股下跌还是在2008年，当时跌幅超过5%。
第六，美国十年期国债收益率飙升。在9月份再度突破3%以后，十年期国债收益率刷新2011年5月以来最高，上周五触及3.248%。十年期美债收益率通常被认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”。该收益率走高，意味着各类资产的收益率都要相应抬高，全球风险资产以及新兴市场汇率承压。
美债收益率飙升是否会引发“蝴蝶效应”，华尔街有着“新债王”之称的Doubleline Capital首席执行官Jeffrey Gundlach持悲观态度。他曾警告美债收益率过高会给股市带来风险。今年7月，他在接受媒体采访时表示，在利率仍处于低位之际，美债收益率曲线发出的经济衰退信号要比以往更加强烈。 “我们正越来越接近一场金融衰退。爆发经济衰退的风险至少是在一年后。”
配合央行降准 财政部表态减税降费
央行在国庆假期最后一天释放降准利好，直接向市场约7500亿元增量资金。此举一方面是维护市场信心，来对冲外部压力。但更重要的是为了优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。说到底，还是要解决中小企业融资困境难题。对于该问题，CF40已多次分析，但这也是世纪难题，即便是在央行已经通过三次降准、MLF等工具定向提供流动性，但资金仍大量淤积在银行间市场，货币政策传导机制不畅，终究难解实体经济之“渴”。（更多内容详见：央行加班宣布降准，“紧信用”局面能否缓解？）
在央行宣布降准的同一天，财政部意外表态。刘昆称，正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，预计全年减税降费规模超1.3万亿元，“真正让企业轻装上阵、放手发展”。
今年以来，经济形势“稳中有变”。在内外压力下，货币政策和财政政策如何同时发力，此前一度成为市场争议的焦点问题。该问题，也成为金融稳定发展委员会首次和第二次会议颇受关注的焦点。
金融委第一次会议明确了“稳健中性”的货币政策取向。当时会议夯实了市场信心，称当前经济正向高质量发展迈进，市场主体韧性强，“国内巨大规模市场的回旋空间广阔，完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件。”
在央财之争愈演愈烈的背景下，金融委第二次会议指出，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平；发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。
9月7日召开的金融委第三次会议，再次表示，要加大政策支持和部门协调，特别要加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合，加大政策精准支持力度，更好促进实体经济发展。
实际上，央行和财政部同一天释放政策利好信号，一定程度上说明，在应对经济增长压力方面，政策“打架”现象不再，财政和金融组合拳开始逐步走向正轨。
协同的政策将发挥多大的政策作用，市场颇为期待。国盛证券宏观分析师熊园认为，在降准之后，还有多项政策组合拳值得期待。包括去杠杆会把握好力度与节奏、稳字当头，化解地方债务的期限应是被拉长至5-10年。减税已经在路上，预计最快10月份，增值税三档并两档是大概率，也不排除会税收普降。促进消费的细则，预计未来一两个月陆续出炉。基建补短板成为主要发力点，建议重点关注基建的区域分化特征。房地产政策结构性、差异化放松仍是当局的可选项，预计最快要到明年上半年。民营经济破局可期。
财政的发力空间在哪？
刘昆昨日晚间在回应经济热点问题时表示，今年积极财政政策的效应除了表现在大力减税降费，还有加快债券发行和提速预算执行，确保地方政府加快资金使用，尽快发挥效益。积极的财政政策更加积极，绝不是要搞“大水漫灌”式的强刺激，而是要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性，在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，推动经济高质量发展。
下一步，积极的财政政策将从四方面继续发力：
加力减负。全面落实已出台的减税降费政策，同时抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。
补齐短板。大力支持中央确定的重大项目建设，加强经济社会发展的薄弱环节。
针对经济发展的薄弱环节，刘昆此前撰文做了具体表述，如：将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前基本完成，加快国家融资担保基金出资到位和投资运营，对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补，持续为企业减负，优化营商环境。
促进消费。推动完善有利于提高居民消费能力的收入分配制度，深入研究论证个人所得税专项附加扣除方案等政策，增加居民收入，激发居民消费潜力。
节用裕民。政府要过“紧日子”，把省下的钱用于保障民生支出，用在老百姓身上，让人民过上好日子。
在此轮减税降费政策出台之前，今年上半年财政收入增幅高于GDP增幅引发舆论关注。于是，针对中国总体宏观税负高低的讨论再度高涨。刘昆回应，一方面从国际同口径数据看，我国宏观税负并不高。“按照国际货币基金组织数据，2015年我国宏观税负为29%，世界各国平均水平为36.8%；2016年我国宏观税负为28.2%，2017年为27.2%，连续两年下降。”
另一方面，要看到GDP和财政收入增幅计算口径不同。
刘昆说，GDP增速以不变价计算，财政收入增速以现价计算，不能直接对比。比如，2017年GDP增速为6.9%，按现价计算为11.2%，比7.4%的财政收入增速高近4个百分点。2018年上半年，GDP增速为6.8%，按现价计算为10%，而财政收入增速为10.6%，7、8月份财政收入增幅已回落至6.1%、4%，预计全年财政收入增速会低于以现价计算的GDP增速。
他强调，减税政策效应显现需要一定的时间。如部分行业增值税税率从5月1日起下调，国内增值税前5个月平均增速为19.5%，自6月份以来逐渐下降，8月份已降至2.1%。“随着时间推移，企业对减税降费的获得感会有所增强。”
“我们还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。”他表示，随着相关政策落地实施，后几个月财政收入增速将在低位徘徊。但在税负进一步降低情况下，预计全年收入能够完成年度预算，可能还会略有超收。