张斌：信用扩张制约，经济继续下行
接下来几个季度，消费、投资和出口下行压力犹在，两个主要担心，一是房地产投资陡然下滑，最近频繁出现的土地流拍说明地产商投资意愿下降。二是出口贸易过度下降，中美贸易纠纷究竟走向何方还难有定论。
——CF40高级研究员 张斌
信用扩张制约，经济继续下行
撰文 | 张斌
从经济运行环境来看，外部和内部环境都不乐观。经济运行总体还在下行通道当中。
外部环境：除了贸易战的影响，对近期贸易影响更严重的是全球经济复苏高点已经过去，主要经济体景气度都在向下调整，全球贸易增速也开始向下调整。
内部政策环境：货币条件在放松，流动性有保障，但信用还在收紧，3季度新增社融同比增速-3%，远低于过去五年6%的平均增速。
平台和影子银行之间的合作是过去信用扩张重要的支撑，由此带来的信用和名义收入增长在结构上有诸多问题，但在总量上有其必要性。
这种合作带来了很多问题，效率不高风险高、资源浪费、不公平等。还应该看到的是，中国正处在新一轮的结构转型进程中，工业供大于求、服务业供不应求，这种供求不匹配的背景下，私人部门信用扩张动力弱、对收入增长的支撑也弱，经济总体面临需求不足压力。平台和影子银行之间的合作，在需求不足环境下保障了需求增长，保障了必要的税收、利润和工资增长。
资管新规和23号文件出台打破了这种合作，信用扩张收到了限制，税收、利润、工资增长也会受到限制。近期资本市场表现不佳和投资者信心不好与这个也有很大关系。人穷百事哀。
打个比方，平台和影子银行之间的合作好比是个大机器上面的关键零件，这个零件不好用，迟早要出问题。突然把这个零件卸掉了，新零件没有装上去，整个大机器运行就会出现更大的问题，人们会怀疑这个大机器还能不能工作下去，大机器的价值自然遭受质疑。
建立新的、更合理的信用扩张机制，长期来看需要放松对服务业的管制，让私人部门释放增长活力，这需要政府职能重大改革，近期还看不到重大突破。近期来看，一方面要靠理顺财政问题/政府支出问题，另一方面要靠金融补短板。这两项工作也需要一段时间。
经济走低和货币政策放松，与美国经济走势和货币政策走势形成鲜明反差，再加上贸易战的影响，人民币面临贬值压力。8月份之前，中国事实在已经采取了一年多的准浮动汇率体制，货币当局基本不再干预外汇市场；8月份引入逆周期因子以后，货币当局开始汇率维稳，人民币贬值预期也在强化。
政府支出放缓。政府净支出放慢。3季度财政存款增加6722亿，较今年2季度多增2564亿，较去年同期多增2994亿。若扩大政府支出的口径，包含主要用于基建投资的地方政府隐性债务3季度末，广义政府支出累计同比增速为8.5%，较今年2季度下降1.2个百分点，较去年同期下降7.1个百分点。
上述环境下，经济下行在所难免。从销售端来看，房地产销售增速持续走低，耐用品销售创下多年来的新低。耐用品消费增长下滑主要来自汽车销售下降，汽车销售连续多个月的负增长，这在过去也比较罕见。
从投资端来看，基建仍然是投资下滑的主要拖累，房地产和制造业投资目前情况还好。
接下来几个季度，消费、投资和出口下行压力犹在，两个主要担心，一是房地产投资陡然下滑，最近频繁出现的土地流拍说明地产商投资意愿下降。二是出口贸易过度下降，中美贸易纠纷究竟走向何方还难有定论。
当前经济环境下，保持总需求基本稳定的任务更加突出。第一是财政更积极落在实处，对人口流入经济增长还不错的地区，公益和准公益类的基建应该有合理的财政资金保障。第二是货币中性，保持货币市场的流动性充裕，对房地产贷款政策正常化。第三是金融补短板。（复习传送门：开正门、堵偏门，金融如何“补短板”？）