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CF40观察 | 私人部门,还能加杠杆否?
经济能否持续复苏,关键之一在于私人部门信贷扩张的强度。
本文尝试从私人部门资产收益率和负债成本的角度来解释私人部门加杠杆意愿弱的现象。我们将私人部门分为私人企业部门和居民部门,并分别考察这两个部门的资产收益率、负债成本及两者利差的变化情况,有三个基本发现。
1、过去十年我国私人部门的资产收益率呈趋势性下降,且疫情以来私人部门资产收益率降幅显著偏离了疫情之前的趋势。
2、过去十年我国私人部门的负债成本同样呈趋势性下降,但负债成本的降幅低于资产收益率的降幅。
3、疫情之后私人企业部门资产收益率和负债成本之差仅为疫情之前的三分之一,居民部门则面临资产收益率和负债成本大幅倒挂的窘境。而历史数据表明,私人部门加杠杆行为与利差之间有密切联系。
通过这些发现,文章得出了四点政策启示。点击文末“阅读原文”或扫描文末二维码可阅读全文。
* 本文作者为中国金融四十人研究院朱鹤、于飞。
”关注私人部门利差收窄
我国经济持续复苏的关键
作为私人部门加杠杆意愿
微观基础的利差在明显收窄
(一)私人企业部门
(二)居民部门
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注:
[1] 剔除房地产企业主要是有两方面考虑,一是有一大批民营房地产企业在香港上市,会计准则方面有差异,二是房地产行业的经营盈利模式与其他行业有明显区别。[2] 这里暂没有考虑房地产和住房公积金两类资产,主要是因为这两类资产缺乏能够稳定更新且口径匹配的数据来源。[3] 李扬、张晓晶、常欣: 《中国国家资产负债表 2018》, 中国社会科学出版社 2018 年版。[4] 计算季度房价环比有两个原始数据来源,一是百城住宅平均价格,二是70个大中城市新建住宅商品房销售价格。方法是先以2011年为基期做指数化处理,计算各自季度环比增速后取均值。[5] 这么处理的主要原因是居民部门事实上将理财产品和定期存款视为具有替代性的两种金融资产,实际中的定期存款利率会落在基准利率与理财产品利率之间,均值是一种简化处理。[6] 即百城住宅平均价格和70个大中城市新建住宅商品房销售价格的环比增速折年率的均值。