5月经济极简解读：内需不足进一步凸显，利率仍有下调空间

6月15日，国家统计局发布数据显示，5月我国社会消费品零售总额同比上涨12.7%，比上月回落5.7个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比上月回落2.1个百分点。1-5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，比前4月回落0.7个百分点。

总的来看，5月主要经济指标普遍回落。其中，消费增速为去年12月以来首次放缓，规模以上工业增加值同比年内首次回落，投资增速连续三个月回落。而此前公布的5月美元计价出口金额同比下降7.5%，社会融资规模存量同比增速为9.5%，较4月回落0.5个百分点。价格方面，5月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%；PPI同比下降4.6%。

分项来看，餐饮消费、汽车类销售，高技术产业投资等仍有较快增长，显示服务业好转和转型升级继续推进；此前表现偏弱的领域则进一步走弱，1-5月民间投资由正转负，下降0.1%，房地产开发投资增速下降7.2%，降幅进一步扩大。

5月全国城镇调查失业率与上月持平于5.2%，显示就业形势总体稳定，但是16-24岁青年失业率进一步上升至20.8%。据国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，青年失业率处在高位，目前我国青年人当中失业人口约有600多万。

《CF40宏观医生2023年5月报告单》提示，内需不足仍是当前我国经济恢复的主要掣肘。真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。外部需求下行对出口带来压力。

5月主要经济指标普遍回落之际，央行将政策性利率下调10个基点，市场对于下半年新一轮逆周期加码政策的预期显著升温。

中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌认为，应对总需求不足局面，调整政策利率这一措施具有非常强的针对性，政策利率下调可以带动全社会融资成本下降，储蓄存款利率下降，资产估值上升，效果显著。

《CF40宏观医生2023年5月报告单》继续建议，利率应持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。同时，应通过财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

详见下文⬇️

CF40宏观医生2023年5月报告单

文 | 中国金融四十人论坛资深研究员张斌 

中国金融四十人研究院青年研究员张景初

宏观经济运行

◆ 经济景气程度继续回落。5月官方制造业PMI为48.8，较4月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较4月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为47.6，较4月回落1.6个百分点；小型企业制造业PMI为47.9，较4月回落1.1个百分点。

◆ 工业生产回落。5月全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比4月回落2.1个百分点。分大类看，制造业同比增长4.1%，采矿业增加值同比下降1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为6.1%和3.9%，高技术制造业增加值同比增长1.7%。1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降20.6%。

◆ 出口大幅回落。5月美元计价出口金额同比下降7.5%，较4月回落16.0个百分点。进口金额同比下降4.5%，较4月少降3.4个百分点。5月贸易顺差658.1亿美元，较4月收窄244亿美元。

◆ 消费回落。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月回落5.7个百分点。其中，商品零售同比增长10.5%，较4月回落5.4个百分点；餐饮收入同比增长35.1%，较4月回落8.7个百分点。汽车类销售同比增长24.2%，较4月回落13.8个百分点。1-5月全国网上零售额同比增速13.8%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.8%，占社会消费品零售总额比重为25.6%。

◆ 固定资产投资回落，房地产投资继续回落。1-5月，全国固定资产投资累计同比增速4.0%，较1-4月回落0.7个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.1%，较1-4月回落0.5个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长7.5%；房地产开发投资累计同比下降7.2%，较1-4月多降1.0个百分点。1-5月，商品房销售面积累计同比下降0.9%，较1-4月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降22.6%，较1-4月多降1.4个百分点。

◆ CPI处于低位，PPI进一步回落。5月CPI同比增长0.2%，较4月回升0.1个百分点。其中，非食品价格同比零增长，较4月回落0.1个百分点；食品价格同比增长1.0%，较4月回升0.6个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较4月回落0.1个百分点。5月PPI同比增速为-4.6%，较4月多降1.0个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-5.9%和-0.1%，较4月回落1.2和0.5个百分点。

宏观经济运行环境

◆ 外部经济景气度回升。5月摩根大通全球综合PMI为54.4，较4月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.6，与上月持平。美国制造业PMI从4月的47.1回落至5月46.9，欧元区制造业PMI从4月45.8回落至5月44.8，日本制造业PMI从4月49.5回升至5月50.6。CRB大宗商品现货价格环比下降0.9%。

◆ 社融存量增速回落。5月M1同比增速为4.7%，较4月回落0.6个百分点；M2同比增速为11.6%，较4月回落0.8个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.5%，较4月回落0.5个百分点。5月，新增社融1.6万亿，较4月回升0.3万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.6万亿，较4月回升0.1万亿；企业新增债务0.6万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较4月回落0.4万亿；居民新增债务0.4万亿，较4月回升0.6万亿。

◆ 7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率5月均值为1.99%，较4月回落30个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较4月回落2个基点至0.45%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较4月回升4个基点至0.66%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较4月回落1个基点至0.66%。

近期展望和风险提示

◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

◆ 外部下行对出口带来压力。

诊断建议

◆ 利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

◆ 财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

◆ 设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

◆ 稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

注：受限于篇幅，附注略，全文详见文末“阅读原文”。

CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。

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