CF40会议纪要 | 澄清对人民币加入SDR的误解

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编者按

　　11月28日，中国金融四十人论坛（CF40）举办第144期双周内部研讨会，就人民币加入SDR的评估进行研讨。来自中财办、央行、银监会、外汇局等部门的领导和论坛成员在会上就“人民币纳入SDR将带来哪些影响”这一话题进行了讨论，本文摘选了主要观点，供您参考。

人民币加入SDR的收益

• 人民币纳入SDR有利于提升SDR的代表性和吸引力，有助于IMF的改革和发展，符合全体IMF成员国的利益，也有助于完善现有的国际货币体系。

　　SDR将因为人民币的加入而呈现更加稳定的价值，更具吸引力。基金组织所有成员国拓宽了获取储备货币的新渠道，拓宽了储备货币资产投资的币种和投资工具的选择余地。如果人民币在国际社会得到更广泛使用，国际货币体系将呈现更多元化的格局，克服当前国际货币体系存在的根本缺陷。

• 人民币纳入SDR有利于提升国际社会对人民币的认可和使用，提高人民币国际化水平。

　　人民币纳入SDR篮子货币，同时带来的是基金组织及其背后成员国组织对人民币国际地位的认可和背书。这一方面会增加人民币对于中央银行类机构（包括境外中央银行、货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织以及主权财富基金）的吸引力，另一方面也会增加人民币对于非官方部门的吸引力。在中国对外贸易和投资等涉外经济往来中，人民币被接受程度将会提高。在第三国之间的涉外经济往来当中，人民币将成为新的备选使用货币。

• 人民币纳入SDR有利于使用人民币服务“一带一路”战略。

　　在“一带一路”战略涉及的投资和商贸往来当中，使用人民币作为计价和结算货币始终面临着对方接受和欢迎程度的问题。人民币纳入SDR以后，人民币被国际社会定义为“自由使用”货币，人民币被接受的程度提高，对于推进“一带一路”项目开展也提供了更便利条件。

• 人民币纳入SDR短期内有助于缓解人民币贬值预期和资本净流出压力，但不宜高估这方面的影响。

　　人民币纳入SDR后，会增加中央银行类机构和国际组织对人民币资产的需求，有些需求是出于多元化外汇储备的资产币种和投资工具，有些需求是出于规避SDR汇率风险（主要针对那些有SDR负债或者代管中央银行类机构的外汇储备资产管理）。

　　剔除中国以后的国际外汇储备规模大概7.5万亿美元，人民币加入SDR后，假定人民币在全球外汇储备资产中的比重从1%上升到3%，这会带来对人民币资产1500亿美元的需求，有助于缓解人民币贬值预期和资本净流出压力。

　　但是，不宜高估这方面影响。中央银行类机构和国际组织并不必然马上增持人民币资产。市场不断质疑当前由货币当局主导的汇率水平是否合理，贬值预期和资本外流也由此而生。化解人民币贬值预期和资本外逃压力的最好办法是采取更富有弹性的浮动汇率，让市场化的汇率价格杠杆自发地调节资本外流，化解贬值预期。

人民币加入SDR的压力和责任

• 货币国际化程度提高是柄双刃剑。

　　从美元作为国际主要储备货币的经验看，成为国际主要储备货币带来的并不都是收益，也有压力和负担。

　　美国经济稳定就在不断遭受短期内大量美元回流带来的冲击，上世纪80年代的石油美元回流美国和随之而来的拉美债务危机，给美国银行业带来了巨大冲击；2008年全球金融危机之前美国的房地产泡沫和经济过热背后，大量境外资本购买美元计价资产和由此带来的低利率是重要诱因。

　　随着人民币国际化程度提高，人民币资金回流也会成为中国宏观经济稳定面临的新的冲击源，这在货币国际化进程中不可避免。

• 人民币加入SDR意味着对外开放的承诺和国际责任。

　　就人民币纳入SDR货币篮子本身而言，基金组织对人民币汇率形成机制、人民币国际化措施、资本项目开放方面没有进一步要求。但是人民币纳入SDR以后，人民币在上述几个方面较现在水平不应该有明显的回撤。

　　回撤意味着人民币可能不再符合SDR篮子货币标准。这对中国经济将是巨大声誉损失和利益损失。人民币纳入SDR后，国际投资者对于人民币的关注度更高，利益融合更紧密。这对中国的政府治理能力、法治建设以及政策透明度等方面提出了更高的要求。

澄清对人民币加入SDR的误读

　　首先，从IMF对人民币“可自由使用”的考察标准来看，人民币加入SDR与人民币汇率的形成机制、走势、中国的资本账户开放程度没有关系。

　　但是，市场上不可避免地流行一种观点，即人民币加入SDR与以上三者密切相关。如果人民币加入SDR以后，随即进入下行通道，这会给资本流动甚至是我国的金融市场定价带来影响。针对这一点，政府需要提前作出预防性或补救性预案。

　　其次，人民币加入SDR不完全取决于中国，这是国际社会对中国的经济发展、金融体制改革以及人民币国际化成绩的认可，是国际货币基金组织的主动邀请，中方私底下并没有任何承诺。

　　因此，我们需要警惕并澄清两种思维误区，一是阴谋论，即人民币加入SDR，等于成为国际主流货币，因此需要承担更多的责任和义务，如开放资本账户等；另一种是挑战论，即人民币接下来就是要挑战美国独大的国际货币体系。

　　最后，政府应合理把握宣传的尺度。

　　人民币加入SDR是一件专业性很强的事情，不宜变成一场媒体盛宴，应合理把握其中的尺度。此外，无论是人民币的国际化，还是人民币加入SDR，都应是一个水到渠成的过程，不应将这一过程鼓吹成挑战、取代其他主要国际货币地位的过程，也不应成为推翻现有国际货币体系的过程。

本文为CF40内部研讨会“人民币纳入SDR的评估”会议纪要之三，另外两篇会议纪要请点击下方标题阅读。

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