【海通策略】出口的行业分化加剧（荀玉根、吴信坤、杨锦）

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核心结论：①防疫物资和机电设备先后发力，推动我国疫后出口强势；22年全球生产恢复、美欧设备需求向上、美国耐用品消费趋弱等因素或将影响我国出口。②我国制造业优势叠加美欧设备需求增加，机电（电力设备）、运输设备（车辆）出口韧性较强。③随着疫情得到控制，疫情受益出口或遇冷，医疗器械、消费电子海外营收将受影响。

出口的行业分化加剧

最新出口数据显示，21年我国出口金额达33640亿美元，较20年增长29.9%，录得2010年以来的最高增速，是21年我国经济增长的重要支撑。那么22年出口是否还会延续如此强势的表现？我们结合疫情以来我国的出口结构，从供给和需求侧展望影响22年出口的重要因素，分析22年中哪些领域将受损或受益。

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1.    疫情背景下我国出口的国际地位

我国出口规模已经全球领先，出口结构正经历由大到强的转变。自20世纪80年代末以来，我国通过外汇改革全面实施出口导向政策，充分利用自然资源和劳动力资源优势，用净出口需求弥补国内消费需求的不足，以拉动经济增长。出口导向型发展模式下，我国出口贸易快速发展，并在2001年“入世”之后进一步加速。我国出口金额从1990年的620亿美元增长至2021年的33640亿美元，期间年复合增长率达13.7%，而1990-2020年间世界货物出口金额年复合增长率仅为5.5%，我国占世界货物出口总额的比重也从1990年的1.8%提升至2020年的14.7%，目前已是世界第一大货物出口国。

随着我国经济发展的目标从追求“量”转变为“质”，在此背景下，我国出口结构也逐渐发生变化。根据国际贸易标准分类（SITC），可将出口商品分为初级产品和工业制品，我们可以发现低附加值的初级产品在我国商品出口中所占比重逐年减小，从2000年的10.2%降低至2020年的4.5%，附加值较高的工业制品所占比重持续上升。我们计算工业制品的贸易竞争力指数（该商品的净出口/该商品进出口总额，大于0表明有比较优势）可以发现，我国工业制品的国际竞争力正不断增强，从2000年的0.11上升至2020年的0.28。此外，我国出口结构的变化还体现在高技术产品贸易的飞速发展上。我国高技术产品出口额从2004年的1654亿美元增加至2020年的7762亿美元，期间年复合增速达10%。从企业类型来看，我国高技术产品出口中，外商独资企业所占份额最大，但国有企业和以私营企业为主的其他类型企业所占份额正持续提升，从2003年的16.7%升至2018年的34.7%。

疫情以来我国出口持续超预期。20年初的新冠疫情对全球贸易造成严重打击，全球货物贸易金额较2019年缩水7.4%。但疫情以来我国出口持续维持强势，2020年，我国货物出口金额达2.6万亿美元，较2019年增长3.6%，占世界货物出口的份额也从疫情前的12-13%上升至20年的14.7%。进入21年，我国出口强势延续全年，21年出口金额达33640亿美元，较20年增长29.9%，录得2010年以来的最高增速，全年贸易顺差达6764亿元，创历史新高。疫情以来我国出口持续超预期得益于我国的快速复工复产，国内外疫情和复工复产的时间差为我国的出口创造了重要的时间窗口。同时，当疫情破坏全球大部分国家的生产供给能力时，我国产业链的稳定性和完整性的优势显现，承担起了全球供应中心的角色。我国完善的产业链在海外供给中断的背景下替代了很大一部分发达国家/地区的出口份额，我国20年出口份额较19年上升1.6个百分点，而美国20年出口份额较19年下降0.51个百分点、英国下降0.17个百分点、印度下降0.13个百分点。并且多数世界主要经济体对中国的进口依赖度都有所提升，20年-21年11月，日本进口中来自中国的比例为25.0%，较19年的23.4%有所上升；20年-21年10月，德国进口中来自中国的比例为11.5%，较19年的10.0%也有所上升。疫情以来我国出口维持强势，接下来我们分别从商品类别和量价角度看20年和21年我国的出口具体特征。

2020年防疫和高端制造出口高增，我国出口贡献以数量为主。20年我国机电设备、纺织制品和杂项制品出口占比较大且份额提升较多：20年机电设备、纺织制品和杂项制品出口占我国总出口比重分别为43.6%、10.4%、7.2%；我国机电设备出口占全球主要经济体（包括美国、欧盟、日本、墨西哥、印度、加拿大，下同）出口的份额较19年提升3.3个百分点，纺织制品提升3.6个百分点，杂项制品提升3.6个百分点。我们认为这是由于纺织制品中的防疫物资、杂项制品中的居家用品很大程度上受益于疫情，出口增速提升明显：例如纺织纱线2020年出口金额同比增速为28%，体育用品为41%。此外，全球产业链陷于困境之中时，我国机电设备中的高端装备制造产品出口增速同样亮眼，如风力发电机组为16.9%，集成电路为14.8%，均高于20年我国整体出口增速的3.6%。从量价角度看，我们使用出口价格指数、数量指数、价值指数来分析出口的量价变动或贡献度，我们可以发现我国20年出口表现强劲主要由于出口数量快速增长：20年12月我国出口金额增长中，来自出口数量增长贡献为94.5%。

21年机电和运输设备出口高增，我国出口贡献逐步转为价格驱动。进入21年，全球供应链问题仍未有效缓解，上游环节存在产能不足的问题、中游受困于港口拥堵和集装箱运力短缺，运输能力受挫。在此背景下，全球运输设备和机电设备的需求增速较高，21年1-10月全球主要经济体运输设备（除中国外）的进口增速15%、机电设备的增速为19%。全球需求拉动下我国运输设备、机电设备的出口保持高增，份额提升较为明显，21年1-10月我国运输设备出口份额较20年提升3.6个百分点，机电设备提升2.1个百分点，运输类和机电类产品出口持续高增速，如21年1-11月集装箱出口金额累计同比增速达245%，汽车和汽车底盘达124%。此外，21年全球新能源车步入高景气，我国新能源类产品出口增速较高，21年1-11月电动载人汽车出口金额累计同比增速达253%。从量价来看，由于全球供应链短缺，全球商品价格都出现明显上涨，21年价格对出口的贡献度显著提升，截至21年11月，我国出口金额增长中，来自出口价格增长贡献为45.2%。

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2.    从供需看影响我国22年出口的因素

疫情以来，20、21年我国出口维持强势，而22年我国出口将如何？接下来我们分别从供给和需求两个维度出发，寻找22年可能对于我国出口造成影响的一些线索。

从供给端看，美欧和东南亚生产修复进度、全球港口拥堵和运力短缺等因素是影响22年我国出口的重要因素。

①22年美欧和东南亚生产或将逐步恢复，但疫情扰动仍不可忽视。12月以来新毒株Omicron在全球继续传播，已经成为英美法等国主要感染病毒，但研究表明感染者多为轻症，重症和死亡相对较低，第三针仍能提供有效保护，全球死亡病例数并未随着感染激增而大幅恶化。虽然疫情影响仍在持续，但随着疫苗接种、防疫经验的积累，22年疫情对于海外生产的冲击或将逐步减弱。从新冠确诊病例和死亡病例可以看出，随着疫苗接种率的提高，全球新增死亡病例峰值正逐步降低。目前美欧、东南亚疫苗接种情况显著高于全球平均水平，马来西亚、德国等国疫苗完全接种率已经超过70%。随着疫苗接种率提高，疫情对生产的影响逐渐减弱，美欧和东南亚的供应链正逐步好转：美国10月制造业产能利用率回升至77.3%，欧元区19国11月制造业产能利用率为82.7%，均已接近疫情前水平；11月马来西亚和新加坡工业生产指数分别为124.9和122.2，均已高于疫情前水平。美欧和东南亚生产的逐步复苏，或对我国的商品出口产生替代。但病毒突变路径及影响仍存在极大不确定性，仍需持续关注疫情对全球生产的影响。

②困扰全球供应链的港口拥堵、运力不足等问题正在缓解。港口拥堵方面，根据新华网，21年10月13日，美国总统拜登宣布洛杉矶港与长滩港已转为“7天24小时”作业模式，加速处理积压港口货品，缓解美国国内供给压力。近期美国港口拥堵情况略有缓解，洛杉矶港等待进港的船只从11月初的44艘降至12月以来的个位数，平均等靠时间也从12月以来的20天左右小幅下降至1月13日的17.6天。运力不足的问题或还将持续困扰全球供应链，但随着美国圣诞假期过去，消费需求下降，全球海运运费已经有所回落，上海-洛杉矶的集装箱船运费从21年9月的12424美元/40FT降至今年1月6日的10520美元/40FT。

③我国的制造业优势正从低端走向高端。我国制造业基础扎实雄厚，在产业门类、劳动生产率、经济结构和配套基础设施等方面比较优势显著，是全球唯一拥有全部工业门类的国家。叠加我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现，助力我国制造业优势从低端走向高端。近年来我国高新技术产品出口占全部出口金额的比重已经达到30%，21年集成电路出口金额增速达到了30.9%，占出口金额的比重从2016年的3.0%上升至21年的4.6%。随着我国制造业优势从低端走向高端，我国高技术产品出口韧性将持续。

从需求端看，美欧朱格拉周期重启、美国耐用品消费趋弱和中美贸易关系走向是影响我国22年出口的重要因素。

①美欧朱格拉周期开启或将拉动机电设备产品需求。我们认为22年以美欧为主的全球经济复苏将推动朱格拉周期开启，拉动机电设备需求。根据中新网的报道，21年11月15日美国总统拜登签署了总额约1万亿美元的基建法案，将在5年内新增约5500亿美元投资，用于修建道路、桥梁等交通基础设施，更新完善供水系统、电网和宽带网络等，将推动设备类投资的扩张。我们认为设备类投资需求提升背景下，机电产品出口仍将成为我国出口的支撑。

②美国财政补贴取消，叠加其货币政策收紧，商品消费增速趋弱拖累我国出口。20年新冠疫情蔓延全球对美国经济形成了巨大冲击，美国20Q2实际GDP同比增速跌至-9.1%，直到21Q1才转正至0.6%，失业率也一度攀升至10%以上。虽然美国宏观经济陷入衰退、失业高增，但在政府高额补贴之下，居民收入不降反升。此外，在货币放水的刺激下，20年3月后美股主要指数大幅上行，房地产也大幅增值。随着收入和财富的增长，在疫情影响服务消费的背景下，美国居民商品消费快速复苏，很快就达到了疫情前的趋势线以上水平。商品消费中，耐用品消费自20年下半年起保持10%以上的同比增速，在21年1月更达到21.9%的超高增速。从我国对美出口来看，耐用品出口占比更高，过去几年大致接近70%的水平，美国耐用品需求极大拉升了我国出口。但目前美国第三轮财政刺激一次性补贴基本发放完毕；且为促进就业恢复，美国已有26州宣布停止发放每周300美元的失业补贴，未来居民收入增速或进一步放缓。22年美国耐用品消费景气渐弱，或对我国出口形成一定拖累。

③中美经贸关系缓和或将提振我国商品的出口。2018年下半年中美经贸摩擦频发，中美关系持续演绎、跌宕起伏。但根据中国网，随着2020年8月25日中美高层通话，表示同意继续推动中美第一阶段经贸协议落实以来，中美经贸关系开始逐步转好。根据新华网，去年9月，国家主席习近平同美国总统拜登通电话，整体中美关系随后也陆续释放积极信号。自中美第一阶段经贸协议签署开始，美国已不再通过新增关税施压，但根据新浪新闻援引《财经》杂志，目前美国的对华关税仍然覆盖3700亿美元的商品。根据证券日报，2021年10月，美方表示将启动关税豁免程序。可以预见，随着中美经贸关系的逐步缓和以及关税排除清单的生效，部分商品的出口或将受益。

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3.    22年出口形势对哪些行业有影响？

在21年高基数的背景下，结合以上影响出口的供给端和需求端因素，我们认为我国22年出口增速或将回落。但机电设备作为我国出口份额最高的商品，其出口高景气持续或将支撑我国出口韧性。接下来我们将结合以上因素，展望我国22年出口形势将对哪些行业有影响。

2022年机电、运输设备出口或仍保持韧性，利好电力设备、汽车等行业。2020年，当疫情破坏全球大部分国家的生产供给能力时，我国产业链的稳定性和完整性的优势显现，承担起了全球供应中心的角色，我国机电设备和运输设备出口占全球主要经济体出口的份额都有所上升。尽管2021年海外供应链有所修复，但我国机电设备和运输设备的出口依旧维持了高景气，21年1-10月出口累计同比增速为26.8%、62.3%，远高于同期全球主要经济体机电设备（21年1-10月出口金额累计同比为13.2%）和运输设备（12.2%）的出口累计同比增速。我国机电、运输设备出口占全球主要经济体份额也持续提升，较20年分别提升2.1、3.7个百分点。从HS的章节分类来看，电气电机等设备、机械器具及零件、车辆及零部件是我国21年新增出口（较20年新增）的主要部分，占新增出口的比重分别为24.4%、13.9%、5.7%，居所有章节的前三位。机电、运输设备出口仍将保持较高景气度，或支撑2022年我国出口。一方面，机电、运输设备产品的订单不易流失，“中国制造”凭借其高质量和高性价比能够形成较强的客户粘性；另一方面，纽约联储调查显示21年12月企业资本支出预期处于98%的历史高分位，发达经济体强烈的资本开支意愿将继续支撑机电、运输设备的高出口景气度。

机电、运输设备出口高景气将体现在相关行业上市公司的海外营收业绩中，由于上市公司通常仅在年报、半年报披露海外营收，我们剔除无海外营收且新上市的公司，可以发现21年上半年电力设备、汽车行业海外营收的两年年化增速为18.7%、13.7%，高于总营收增速的16.8%、11.6%。若22年机电、运输设备出口维持强势，电力设备、汽车等行业海外营收将受益。

随着疫情得到控制，疫情受益出口或将遇冷，对医疗器械、消费电子行业或有影响。2021年12月Omicron爆发前全球当日新增确诊人数较为稳定，尽管Omicron爆发后病毒的传播速度加快，疫情控制的进度也在短期内难有答案。但展望2022年，我们认为随着疫苗接种率提升和疫情得到有效控制，全球防疫需求会逐渐减少，防疫物资出口金额将会下降。防疫物资主要是指纺织原料及纺织制品（医用口罩、防护服）、医疗仪器及器械、药品，2021年该板块出口金额同比增速已经开始下滑，纺织纱线、织物及制品21年1-11月出口累计同比降至-7.6%，医疗仪器及器械下滑至10.7%。这是由于20年的疫情为防疫物资的出口带来了大量的恐慌性需求，透支了未来的需求，且防疫物资的生产门槛并不高，各国产能正在逐步恢复。在此背景下，医疗器械（包括医疗设备、医疗耗材）行业海外营收或受损，21年上半年医疗企业海外营收增速为42.0%，虽然高于总营收增速的37.0%，但较20年海外营收增速的93.8%已经明显回落，未来在疫情好转情况下还有进一步回落的可能。

另外，过去近两年在疫情影响下，消费者居家时间延长，对居家办公、网上娱乐、视频会议的需求出现爆发式增长，“宅经济”中消费电子、文娱、包装印刷等出口景气度较高。但目前英美疫苗接种率较高，随着疫情好转，经济也在逐步解封，我们认为今年全球对消费电子等“宅经济”的需求增速会放缓。同时，我们在前文中提出，美国居民的失业补贴正在逐步取消，未来居民收入增速或进一步放缓，疫情以来保持高增的耐用品消费景气度或将逐步下滑。而耐用品是我国对美出口的主要部分，占比接近70%。随着美国疫苗接种推进，疫情防控不断放开，美国居民消费将逐步从商品消费转向服务消费，耐用品消费见顶而服务消费多为不可贸易品，美国消费需求对中国外需的拉动将逐渐减弱。具体来看，在我国对美国的耐用品出口中，电信及音像设备（包括手机等消费电子产品）所占的出口比例最高，21年1-11月美国从中国进口的电信及音像设备占所有耐用品进口金额的24%。因此，我们认为消费电子行业海外营收增速或将回落，目前消费电子21年上半年海外营收增速为41.1%，较20年增速已经有所回落。

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风险提示：疫情恶化影响全球经济复苏。

附录-相关报告（点击文字可查看原文）：

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