【海外市场月报】港股盈利有望见底回升（海通策略王正鹤、荀玉根）
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核心结论：①8月港股跌幅较大，主要源于国内经济复苏斜率仍偏缓，加以美债利率攀升、美元强势导致外资流出。②23H1港股盈利增速继续探底，未来随着稳增长落地以及库存周期见底回升，经济有望逐步修复，带动港股盈利增速在下半年回升。③分行业看，23H1港股可选消费、金融和信息技术盈利改善明显，能源材料和地产盈利恶化。
港股盈利有望见底回升
8月港股有所回调，主要源于国内经济复苏进度缓慢，叠加海外美债利率攀升、美元表现强势，往后看港股基本面回升有望支撑港股的表现。截至2023/9/5，港股上市公司中已有2299家披露了23年中报，按数量计算的披露率达88.0%，本篇月报对港股中报进行分析，寻找其中的亮点和机会。
1. 回顾：8月全球市场普跌，恒生指数领跌
8月全球主要股市均呈跌势，港股恒生指数和恒生科技指数跌幅最大。从8月全球重要股指表现看，全球股市呈现普跌格局。A股方面：沪深300指数8月累计跌幅/最大跌幅为-6.2%/-8.9%，创业板指为-6.0%/-11.0%；港股方面：恒生指数为-8.5%/-13.6%，恒生科技指数为-8.1%/-16.1%；美股方面：标普500指数为-1.8%/-5.4%，纳斯达克指数为-2.2%/-8.0%；其他市场：英国富时100累计跌幅/最大跌幅为-3.4%/-6.5%，德国DAX为-3.0%/-5.9%，法国CAC40为-2.4%/-5.4%，日经225指数为-1.7%/-6.6%。从行业表现看，8月港股各行业普跌，公用事业（-11.9%）、可选消费（-11.7%）、材料（-10.2%）跌幅居前，只有电信服务（2.3%）上涨；8月美股大多数行业下跌，公用事业（-8.0%）、医疗保健（-4.1%）、材料（-4.0%）跌幅居前，只有金融（3.8%）、电信服务（3.0%）、能源（0.3%）上涨。
8月美股下跌主因前期涨幅较大、估值偏高，近期美债利率攀升对市场形成冲击。8月美股上半月延续7月下旬以来的下跌趋势，主因前期涨幅较大，指数估值水平偏高，导致市场较为脆弱。今年以来美股标普500指数最大涨幅超过20%，科技表现更为强势，纳斯达克指数最大涨幅接近40%；从估值看，标普500指数的PE（TTM，下同）估值从年初的20倍攀升至8月初的26倍，纳斯达克指数PE从年初的28倍攀升至8月初的41倍。在此情况下，由于美债发行规模增大、美联储加息预期升温等因素影响，美债利率持续攀升至高位，进而对市场形成冲击。8月1日惠誉将美国长期外币债务评级下调至AA+，称未来美国财政预期恶化；美国财政部8月美国发行国债共超2万亿美元，为历史最高值，市场对美国政府财政忧虑加剧。8月4日美国公布7月失业率为3.5%，环比下降0.1个百分点，就业整体仍然强劲；8月10日美国公布7月CPI同比上涨3.2%，为连续12个月回落以来首次反弹，通胀依然顽固，美联储加息预期再起。8月17日美联储公布会议纪要鹰派态度明显，8月25日美联储主席鲍威尔在全球央行年会上称准备适当时继续加息。多因素叠加下，10年期美债收益率从7月底的3.97%升至8月22日的4.34%，已攀升至2010年以来的最高水平，权益市场被持续压制。
8月港股下跌源于国内经济复苏缓慢，加以美债利率攀升、美元强势导致外资流出。8月港股回调一方面由于国内经济复苏速度较为缓慢，7月PPI同比下降4.4%，低于下降4.1%的市场预期（Wind一致预期，下同），CPI同比下降0.3%，后者为2021年3月以来首次负增长，市场通缩担忧再现；7月社融增量5282亿，低于预期1.1万亿，前值4万亿，虽有季节性因素，但仍反映实体信贷需求偏弱；7月社零当月同比增速2.5%，低于预期5.3%，而疫情前（2015-2019年）社零增速中枢在9%左右，消费需求尚未完全恢复；7月制造业PMI为49.3%，连续2个月回升，不过仍在枯荣线以下；7月工业增加值当月同比为3.7%，低于预期4.6%，前值4.4%。地产方面，8月10日碧桂园发布《盈利警告内幕消息公告》并表示公司出现了阶段性流动性压力，随后公司当月股价最大回撤56.6%，市场对地产行业债务问题关注度明显提升。另一方面，美债利率攀升和美元维持强势，进而导致外资流出中国市场，8月北向资金净流出896.8亿元，为历史最高单月流出，海外流动性较为匮乏。值得注意的是，月末密集释放的政策利好提振市场对经济的预期，同时中美关系边际缓和，美债利率有所回落，港股下旬已经开始回升。
2. 港股中报显示盈利增速继续探底
23H1港股盈利增速继续探底。与A股不同，港交所仅规定港股上市公司披露中期报告和年度报告，其中中报的截止时间为每个会计年度首六个月结束后的三个月内。截至2023/9/5，已披露2023年中报的港股上市公司有2299家，按数量计算的披露率达88.0%，按2022年归母净利润计算的披露率为99.6%，基本可以代表港股整体的业绩表现。
营收方面，从累计同比角度看，上半年港股营收增速继续探底，A股利润增速也同样回落。23H1/2022全部港股营业收入累计同比分别为3.4%/5.7%，处于05年以来从低到高17%的分位水平，作为对比，全部A股为1.5%/7.0%，处于05年以来从低到高8%的分位水平，相对港股绝对增速更低且降幅更明显；从半年度同比角度看，上半年港股营收增速环比小幅回落，但回落幅度小于22年下半年，显示港股营收增速或将接近拐点，23H1/2022港股营收半年度同比为3.4%/4.5%，而A股为1.5%/5.7%，A股盈利增速同样下滑。
净利润方面，从累计同比角度看，上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增长，A股利润增速继续下滑，23H1/2022全部港股归母净利润累计同比分别为1.2%/3.0%，而全部A股为-3.2%/2.1%；从半年度同比角度看，上半年港股盈利增速大幅回落，A股利润增速同样下滑，23H1/2022港股归母净利半年度同比分别为1.2%/28.7%，而A股为-3.2%/-0.6%，港股盈利回落幅度大于A股。展望未来，随着国内稳增长政策逐步落地以及库存周期的见底回升，经济有望逐步修复，预计港股盈利增速也有望在下半年开始回升。
23H1全部港股ROE小幅回落至6.5%，净利率和资产周转率下滑是主因。全部港股23H1/2022 ROE（TTM，整体法，下同）为6.5%/6.7%，目前低于06年以来的均值11.5%，自06年以来的分位数为5.8%，处于历史极低水平。作为对比，全部A股23H1/2022 ROE为8.3%/8.8%，目前也低于06年以来的均值11.4%，处于06年以来从低到高5.8%的低分位水平。整体上，二季度港股与A股ROE均小幅下降，从ROE绝对值看，A股ROE优于港股，但从边际变化看，A股的下降幅度略大。随着下半年盈利增速回升，我们预计港股ROE有望改善。
根据杜邦公式拆解ROE可以发现，净利率和杠杆率下滑是23H1港股ROE小幅回落的主要原因。具体而言：（1）全部港股23H1/2022净利率为7.7%/7.8%，上半年净利润率较22年略有下滑，显示港股盈利仍受压制。（2）全部港股23H1/2022资产周转率为0.132/0.139 次，上半年港股资产周转率有所下降，表明当前经济活跃度仍偏弱。资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度。（3）全部港股23H1/2022杠杆率（权益乘数）为6.4/6.1，二季度港股杠杆率较22年小幅提升，说明港股企业负债压力加大。
23H1港股可选消费、金融和信息技术盈利改善明显，能源材料和地产盈利恶化。从业绩增速来看，医疗保健、信息技术和公用事业板块盈利增速最靠前，公用事业、信息技术、日常消费和金融板块盈利改善幅度最显著。受益于防疫政策优化和经济持续复苏，消费板块业绩持续改善，具体而言，受益于疫后线下消费的快速修复，媒体行业盈利增速靠前且改善明显，23H1/2022营收累计同比为13.6%/2.6%，归母净利累计同比为381.3%/-47.5%；受益于汽车出口景气高增的汽车与汽车零部件行业盈利增速大幅明显，23H1营收累计同比/归母净利累计同比相较22年提升0.9pct/311.7pct；医疗保健设备与服务行业盈利也显著改善，23H1营收累计同比/归母净利累计同比相较22年提升8.5pct/276.5pct。除消费板块外，今年以来表现亮眼的中特估和数字经济也迎来业绩释放，港股金融、信息技术板块的盈利表现突出，其中多元金融、软件与服务、技术硬件与设备23H1营收累计同比/归母净利累计同比相较22年分别提升14.6pct/100.7pct、6.2pct/81.6pct、-7.7pct/70.4pct，保险行业归母净利累计同比相较22年上升50.4pct。此外，受原材料价格下行、企业去库的冲击，上游能源材料与中游工业板块盈利增速显著下滑，上半年业绩表现较弱，具体来看能源、材料、工业板块23H1营收累计同比/归母净利累计同比相较22年分别上升-25.1pct/-58.8pct、-4.1pct/-36.9pct、0.2pct/-4.0pct。上半年港股地产板块业绩也出现恶化，或受到地产政策和地产供需扰动，23H1营收累计同比/归母净利累计同比相较22年上升13.6pct/-388.4pct。
从盈利能力来看，上半年港股多数行业ROE有所上升，其中信息技术、日常消费和金融板块ROE绝对水平最高，公用事业、信息技术和医疗保健板块ROE改善幅度最大。具体而言，受益于防疫政策优化后线下消费的显著复苏，媒体、消费者服务公司ROE改善幅度明显，23H1 ROE相较22年分别提升4.0pct、1.3pct，耐用消费品与服装维持较高ROE，23H1/2022 ROE为13.3%/11.7%；行业高景气度的港股软件服务公司ROE维持较高绝对水平且小幅改善，23H1/2022 ROE为9.3%/9.0%；金融板块中保险盈利能力强且改善明显，23H1/2022 ROE为8.3%/7.5%；制药、生物科技与生命科学行业ROE与盈利增速同步出现改善，23H1 ROE相较22年提升1.2pct；公用事业盈利能力也明显提升，23H1/2022 ROE为6.0%/4.7%。少部分行业ROE出现下滑，例如，受原材料价格下跌冲击，能源材料和工业板块盈利能力出现不同程度下滑，其中工业板块中商业和专业服务行业的盈利能力受损程度最重，23H1 ROE相较22年-5.9pct；信息技术板块中半导体与半导体生产设备行业的盈利能力也受到较大冲击，23H1 ROE相较22年-3.7pct，显示信息技术板块内部盈利能力有所分化。
3. 2023年9月大事日历
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