风险丛生的2019，最好的投资机在哪里？
2019年是全面建成小康经济的关键之年，也是应对经济运行“稳中有变、变中有忧”的节点之年。在2018年年底的中央经济工作会议上，防范金融市场异常波动，稳妥处理债务风险成为攻坚议题。同时，全球经济正在发生深刻而复杂的变化，不论是老牌经济体还是新兴市场，都面临着风险与机遇并存的新局面。
在全球经济震荡调整的大背景下，中国经济如何防范、化解金融风险？投资者在2019年又有哪些挑战和机遇？
2019年3月22日，由中信出版集团主办的信睿论坛·春季——2019经济展望与投资趋势暨《债务危机》新书发布会在京举办，桥水创始人瑞·达利欧、国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民、著名经济学家、香港大学亚洲环球研究所所长陈志武、弘毅投资董事长赵令欢、恒大集团首席经济学任泽平齐聚论坛现场，围绕防范债务风险、中国经济新未来等问题进行了共同探讨，给我们带来了一系列深刻洞见。
世界头号对冲基金——桥水，纵横投资领域 42 年，累积获利超过金融大鳄索罗斯的量子基金。2008年，在多个超大型金融机构倒闭或被政府接管、全球经济受到重创背景下，桥水基金安然度过了席卷全球的金融危机，实现当年收益为正。
原因在于，桥水基金创始人瑞·达利欧，通过模型分析，成功预测到了危机的来临，并让桥水采取了相应的防范和应对策略。瑞·达利欧也将这套危机模型以及应对原则，写进了新书《债务危机》(中信出版集团2019年3月出版)，在本次信睿论坛上重大发布。
中信出版集团总编辑乔卫兵先生在开场致辞中指出，债务危机一直是萦绕在全球各个国家与经济体上空的潘多拉魔盒，甚至会给区域带来灾难性影响。中国作为全球第二大经济体，作为全球经济大家庭中举足轻重的一员，同样面临着潜在的风险。
2018年中央政治局会议提出稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳外资、稳预期的六稳政策，就是为了保障经济平稳运行，为了防范系统性金融风险的发生，这也是中国政府的三大攻坚战之一。
瑞·达利欧先生作为享誉全球的投资大师，同时也是应对债务危机的顶级大师，相信他的分析模型对我们正确认识和规避中国的债务风险一定有很好的借鉴作用。
瑞·达利欧：
经济和市场原理
正如达利欧在其全球畅销书《原则》中解释的那样，他相信，绝大多数事情都是一遍又一遍地反复发生的，所以通过研究事物的规律，人们可以理解事物背后的因果关系，并制定妥善应对的原则。2008年发生的金融危机，类似的危机实际上已经在历史上出现过多次，未来也会可能发生多次。所以在金融危机10周年之际，他将对于债务危机规律的理解和总结都提炼为了新书《债务危机》。
经济机器是如何运行的？达利欧认为可以总结为四大力量、三个重要均衡和两个杠杆。
四大力量：生产率、短期债务周期、长期债务周期、政治。
三个重要均衡：债务增长与偿债所需的收入增长相一致；产能利用率既不能过高，也不能过低；股票的预期回报率高于债券预期回报率，而债券的预期回报率高于现金的预期回报率。
两个杠杆：央行货币政策、财政政策。
达利欧认为，大型债务危机都可以分为六或七个阶段：周期早期、泡沫阶段、触顶、萧条、去杠杆以及正常化。在早期阶段，债务是健康的；到了出现泡沫的时候，积极的市场会促使银行放宽贷款标准，这一阶段我们需要重点关注实际的现金流，应该理性的卖出，而不是兴奋地买入；在顶部阶段，央行通常会收紧利率、放缓经济；接下来就是经济萧条时期，通过有效地去杆杠最后回到正常。
如何化解债务危机、实现去杠杆？达利欧认为主要通过四种途径：财政紧缩、债务重组、印钱刺激经济、财富再分配。
朱民：
我们生活在“债务阴影”的不确定性下
国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民发表了题为《“债务阴影”——我们面对的不确定性》的精彩演讲。
“无论你认为市场是涨还是跌，无论你认为形势是好还是坏，债务都在上升。”
朱民认为，这是影响当今市场最根本、最基本的层面。我们生活在债务阴影的不确定性之下，理解这一点对市场人士来说特别特别重要。
2008年的时候，G20国家全球债务大概84万亿美元左右，到今天全球债务达到了136万亿美元，增长了60%左右。今天的全球债务高危、高风险是事实，这必然意味着高波动和高不确定性。传统的我们理解债务危机化解的三大工具：利率水平、通货膨胀、增长，在今天没有空间，这使得危机变得特别复杂。
但与此同时，到今天为止因为利率为负，所以流动性仍然宽松。朱民提到，2019年对资本市场来说是恐惧和贪婪的临界点。恐惧，因为债务已经悬在那里，随时可能发生波动。贪婪，是因为流动性仍然充裕，市场还可以继续往上走。但是无论是恐惧还是贪婪，我们都需要记住，我们的基本格局和背景是“高债务、高风险、高波动”。
陈志武：
中国经济的债务风险控制
著名经济学家、香港大学亚洲环球研究所所长陈志武提出对中国债务风险控制的看法。
他认为，首先，世界是靠债务推动发展的。我们今天基本上要接受一个现实，未来的世界利率会完全更进一步由这些央行和政府控制，以后靠债务去发展的状况只会强化，而不会下降。各个国家的央行都能够通过调整利率来为借债发展提供便利，我们都希望我们的经济各个方面都能够是增长的。
第二，中国和1997年前的亚洲四小龙、印尼、马来西亚这些国家和地区的增长方式是一样的。一是靠投资带动增长，二是靠债务融资为主的投资手段给债务带来资金的支持。但相比之下，中国企业的外债更少，今天的中国政府对经济的控制力也比当年的这些国家强很多，政府可以通过各种方式干预，使得债权方和债务方找到平衡点。
第三，中国未来仍应着手解决高债务。一方面就要用到《债务危机》书里详细阐述的多种处理高债务的方式，包括去杠杆。但是，出于稳定的考虑，我们也要通过政府干预，把债务问题解决好，控制好房地产和所有资产的价格，尽量把潜在的危机不断往后推，同时靠更多的经济增长，让中国的债务慢慢地消化。
赵令欢：
全球化2.0时代，中国崛起，改变世界
弘毅投资董事长赵令欢在演讲中提到全球化的未来发展模式。他的观点是：全球化会继续进行，只是需要先行者将2.0的版本设计出来，让生产力在高效提升的基础上继续发展。
人类发展到今天，全球化第一阶段遇到了诸多挑战。有人认为全球化即将结束，而赵令欢认为，全球化逆转几乎不可能。
“比如英国想脱欧，像是在婚姻里日子过得不舒服，要离婚，而离婚这件事越做越辛苦，乃至于离到一半，大家觉得还是不离好。虽然是笑话，也体现出当年经济学家提出全球化，经过不断地比较，全球化的优势是站得住脚的，但是因为谁也没有真正做过，所以这个过程肯定不会是那么尽善尽美。”
赵令欢认为，上一轮全球化是在财富的分配上进行的。新一轮全球化的模板，还需要我们去探讨、摸索。在如今反全球化的浪潮声中，真正比较强劲的一个声音，是要把全球化继续进行下去。
关于中国市场的未来发展前景，赵令欢这样展望：中国是增长最快、力量最大的国家。既是很好的生产国，又是最大的消费国。中国政府有良好的控制力。中国会稳健地发展，投资机会还是比较多的。中国，仍然是投资的热土。
任泽平：
否极泰来，对中国宏观经济的三个展望
恒大集团首席经济学任泽平对中国宏观经济的第一个判断是，大约在今年年中，中国经济将会触底。
原因主要有三点：
2018年全球货币收紧，美联储加息，美国经济见底回落；
中美贸易关系，对中国的外需发起了挑战；
2018年金融去杠杆，中国经济流动性收紧。
第二个判断是中国的资本市场在今年将会迎来“否极泰来”。
主要是因为经济触底企稳，人们看到的经济失速的风险在消除，流动性开始宽松；包括M2社融触底回升也是一个重要因素；近年中国的改革开放进程是比较快的。
任泽平向大家展示了几个指标：
1.中国人均GDP9700美元，只是美国的六分之一，未来发展的潜力是巨大的；
2.中国城镇化率不到60%，发达国家基本上达到80%，中国起码还有一二十年能够达到发达国家的水平；
3.中国GDP增速现在还在6%以上，是美国的两到三倍；
基于这些指标，任泽平先生这样展望：如果中国能够务实地、市场化地、开放地推动新一轮的改革，将会开启中国经济的新周期。未来最好的投资机会就在中国。
圆桌对话：
2019中国金融风险与应对策略？
各位嘉宾就“2019中国金融风险与应对策略”等问题进行了讨论。
谈及中国经济前景，瑞·达利欧认为，中国现在有更好的实体经济的循环，而且经济增长率、生产率和收入增长率持续高位。赵令欢和任泽平也从投资的视角，印证了达利欧的判断，认为中国仍然是投资的热土。朱民教授也提到，在世界主要经济体当中，中国从来没有经历过主要的经济危机，当前来说，主要的挑战在于理解债务风险。
朱民教授提出关于通胀在未来几年的发展趋势，达利欧做出了回答：“我觉得有两种通胀，第一个是货币通胀，这是由货币政策导致的通胀；第二个就是供给不足导致的通胀。”他认为，现在还没有看到货币通胀，同时也没有出现因供给不足产生的通胀，近期出现通胀的机会不大。
围绕“中国资本市场的未来发展”这一问题，瑞·达利欧相信，在未来会有更多的投资者进入中国，在中国市场投资。如果投资者不到中国来投资的话，那就错过了一些机会。赵令欢认为投资虽然有风险，但是风险的解决办法也会有中国特色。
而任泽平认为，从投资的角度来说，长期来看，真正赚钱的情况是需要选对赛道和行业，合作伙伴和投资的对象也是非常重要的。所以在2019年，他表示将会继续投代表中国未来的行业。
谈到投资组合的构建，达利欧认为首先需要建立一个平稳且平衡的投资组合。长期来看其实赢利不是重点，应当着眼未来。但很多人在投资的时候往往处于零和状态，而且经常做出情绪化的投资决策，比如说一般应该抄底，但是很多时候是在高点时买入。达利欧希望能够减少投资的波动性，也希望《债务危机》能在这方面对投资者有所助益。
最后，在场嘉宾乔卫兵、赵令欢、任泽平等与瑞·达利欧共同为新书《债务危机》举办了发布启动仪式。论坛活动在热烈的签名活动中结束。
信睿论坛是由中信出版集团发起主办的年度前瞻性思想盛会，旨在聚合全球经济、科技、文化、教育等多领域的领军人物，围绕新思想、新科技、新趋势，搭建深度分享平台。
-End-
编辑：Yoyo 责编：YQ
2019.3.22
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