案例解读：旅游上市公司的4次景区资产证券化
【品橙旅游】资产证券化因具有整合融资业务，优化债务结构，盘活存量资产；拓宽融资渠道，保障资金、特别是长期限的资金供应，提升融资能力；资金用途较为灵活，资金使用便利的优点，在近年来越发受到相关方面的关注。
旅游资产证券化项目，适逢文旅融合大潮，潜力巨大。旅游类资产证券化基础资产大多集中于入园凭证类（即通常所指的场馆景区门票，不含风景名胜区）、游船凭证（即船票）和乘坐凭证类（即索道）三个方面。
大连圣亚资产证券化
2019年4月3日，大连圣亚（600593.SH）公告披露：为进一步拓宽其融资渠道，大连圣亚拟计划作为特定原始权益人择机开展资产证券化工作，拟以大连圣亚所属的五个场馆未来5-8年的入园凭证收费权设立资产支持专项计划，在银行间市场或交易所市场注册发行资产证券化产品。
目前，大连圣亚建成的项目主要集中在大连和哈尔滨两地。其中，大连市建成运营的项目是圣亚海洋世界核心景区，包括圣亚海洋世界、圣亚极地世界、圣亚珊瑚世界、圣亚深海传奇、圣亚恐龙传奇，2001年获评国家首批4A级旅游景区（点）。位于太阳岛风景区的哈尔滨极地馆，2005年开业，2009年获评国家4A级旅游景区（点）。
根据大连圣亚披露显示，本次大连圣亚拟发行的资产证券化项目，主要集中在以下方面：
基础资产现金流来源：基础资产现金流来源为大连圣亚所属的五个场馆未来5-8年收取的入园凭证收入（作为现金流来源的入园凭证种类根据实际情况而决定）；
发行规模：拟发行规模不超过6亿元人民币，分为优先级资产支持票据/证券和次级资产支持票据/证券；
发行利率：根据发行时的市场情况确定；
差额补足及其限额公司出具《差额支付承诺函》，对专项计划账户内可供分配的资金不足以支付专项计划税费、优先级资产支持票据/证券的各期预期收益和全部未偿还本金余额的差额部分，承担补足义务。
截至2017年底，大连圣亚融资工作主要进度情况如下：
镇江二期产业基金：拟定基金规模10亿元，圣亚投资作为劣后级（LP），出资比例为15.9%，出资金额为1.59亿元。该基金围绕“大白鲸”计划战略部署，重点投资镇江地区文化旅游行业，包括相关的重资产投资、轻资产运营、文化旅游行业项目孵化等；
营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目一期基金：拟定基金规模10亿元，圣亚投资负责募集25%的资金认购基金的劣后级LP份额。基金投向营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目一期项目；
昆明大白鲸奇幻海洋世界项目基金：拟定基金规模10.5亿元，公司及其他投资者合计出3.5亿元认购基金的劣后级LP份额。基金投向大白鲸奇幻海洋世界项目公司70%股权；
此外，2017年8月，大连圣亚非公开拟向精一投资、探索者创业、华贸圣佑、聚盛万合四名特定投资者融资约7.82亿元，投入到镇江魔幻海洋项目，因未能在规定时间内完成发行而终止。
2014-2017年，大连圣亚分别实现营收约2.90亿元、3.05亿元、3.01亿元和3.44亿元；净利润分别为0.43亿元、0.43亿元、0.34亿元和0.55亿元。从财务数据可以看出，大连圣亚主要收入来自大连地区项目，哈尔滨极地馆近3年实现净利润分别为665.43万元、351.33万元和974.96万元。整体来看，大连圣亚所运营的海洋场馆现金流稳定。
三特索道资产证券化
2018年12月11日，三特索道集团索道乘坐凭证资产支持专项计划成立，募集8亿元，预计周期5年，优先级7.50亿元，分为5个品种，信用评级均为AAA，次级0.50亿元。
图：三特索道ABS主要参与方
三特索道ABS是将其全资子公司贵州三特梵净山旅业发展有限公司、庐山三叠泉缆车有限公司、杭州千岛湖索道有限公司及海南三特索道有限公司的4条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划。以原始权益人所运营的（梵净山、庐山、千岛湖、海南猴岛）索道而拥有的特定乘坐凭证为基础，该乘坐索道凭证包括上述景区的各类票证（包括但不限于全价票、儿童票、团体票、优惠票）及其他各类可以乘坐索道的凭证（如有）。
图：三特索道ABS原始权益人乘坐情况
2014-2016年及2017年1-11月，梵净山、庐山三叠泉及千岛湖梅峰景区索道乘坐人数持续增加。梵净山索道乘坐人次分别约为41.25万人次、49.40万人次、58.31万人次和78.58万人次；庐山三叠泉缆车乘坐人次分别为26.44万人次、40.21万人次、40.43万人次和47.61万人次；千岛湖梅峰索道乘坐人次分别为744.50万人次、63.61万人次和70.11万人次和75.74万人次；海岛猴岛索道乘坐人次分别为76.49万人次、75.03万人次和96.89万人次和90.78万人次。
图：三特索道ABS原始权益人票价情况
2014-2016年及2017年1-11月，梵净山索道综合平均票价分别为135.64元、136.39元、137.60元和142.11元，持续增长。庐山三叠泉索道综合平均票价分别为66.32元、69.20元、62.85元和61.00元；千岛湖梅峰索道综合平均票价分别为35.28元、35.47元、33.96元和35.04元；海南猴岛索道综合平均票价分别为52.48元、55.58元、52.03元和56.87元。综合来看，各景区索道综合平均票价基本稳定。
图：三特索道ABS原始权益人营收情况
2014-2016年及2017年1-11月，梵净山索道收入分别为5148.15万元、6198.67万元、7382.13万元和10279.04万元；千岛湖梅峰索道收入分别为1569.94万元、2255.92万元、2381.41万元和2659.51万元；庐山三叠泉索道收入分别为1753.38万元、2782.07万元、2541.07万元和2901.44万元；海南猴岛索道收入分别为4014.85万元、4169.79万元、5040.58万元和5208.33万元。综合来看，各景区索道营业收入有序上升。
作为该项目第一差额支付承诺人的三特索道，在30年的发展中，已形成以索道为主，景区和住宿、商业配套为辅的旅游产业链。2018年，三特索道实现营业收入6.48亿元，同比增长20.16%，实现净利润1.35亿元，同比增长2,348.96%。
三特索道ABS的发行，丰富了旅游资产证券化基础资产品类，也为三特借助资产证券化实现更长远化发展提供了更丰富的资金储备和融资经验。
华侨城A欢乐谷资产证券化
2012年12月4日，华侨城A（000069.SZ）发行的18.50亿元欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，是国内首单以景区入园凭证为基础资产的ABS项目。欢乐谷ABS产品已于2017年12月4日，完成清算。该项目募集18.50亿元，周期5年，优先级17.50亿元，分为5个品种，信用评级均为AAA，次级1.00亿元。
图：欢乐谷ABS主要参与方
该项目以深圳华侨城股份有限公司、北京世纪华侨城实业有限公司和上海华侨城投资发展有限公司为原始权益人，主要涉及深圳欢乐谷（5A）、北京欢乐谷（4A）和上海欢乐谷（4A）各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类入园凭证。
表：欢乐谷ABS特定期间入园凭证数量
三家欢乐谷游客数量及收入有较强的季节性，每年6-10月门票收入旺季特征明显。深圳、北京和上海作为国内的一线城市，其经济发达程度较高，民众的消费能力和理念均处于较高水平，成为三家欢乐谷门票收入增长的有利支撑。
综上，从原始权益人的历年营收情况上来看，欢乐谷ABS产品发行18.50亿元，特定期间入园凭证收入分别为5.92亿元、6.88亿元、6.68亿元、5.67亿元及4.18亿元，合计约29.33亿元，完成约1.59倍。欢乐谷ABS项目涉及的3家欢乐谷都较好的完成预期。
另外，华侨城也在2016年4月底，发行了8.4亿元的巴拉格宗入园凭证证券化项目，华侨城集团成为少数几个拥有两次（含）以上发行景区入园凭证经验的大型旅游集团。
青岛海昌海洋公园资产证券化
2018年9月，海昌海洋世界（02255.HK）与鑫沅资产管理（作为买方）发行10亿元人民币的资产证券化产品，该项目预计周期7年，优先级9.50亿元，分为5个品种，信用评级均为AA+，次级0.50亿元。
图：青岛海洋公园ABS主要参与方
该项目以海昌海洋世界（02255.HK）间接100%持股的青岛极地海洋公园（含极地馆、欢乐剧场、5D动感体验馆、深海奇幻）的各类纸质、电子或任何载体的门票及其他各类入园凭证为基础资产。募集资金部分将用于偿还青岛海洋公园指定的贷款；剩余部分代价转予青岛海洋公园，供集团于上海在建的主题公园的后续建设和运营，及其他项目的资本性支出。
图：青岛海洋公园ABS门票历年数量
2014-2017，青岛海洋公园散客票售出27.38万张、21.56万张、23.53万张和25.24万张；团队票售出209.46万张、201.29万张、166.26万张和138.41万张；网络票售出5.67万张、25.51万张、26.47万张和57.85万张；特殊票售出0张、6.01万张、64.70万张和150.44万张。历年总体售出票数为242.51万张、254.37万张、280.96万张和371.94万张。
图：青岛海洋公园ABS门票款历年收入
2014-2017，青岛海洋公园散客票实现营收0.37亿元、0.30亿元、0.33亿元和0.34亿元；团队票实现营收2.14亿元、2.27亿元、2.05亿元和1.69亿元；网络票实现营收0.08亿元、0.21亿元、0.37亿元和0.81亿元；特殊票实现营收0元、156.24万元、1465.87万元和3204.01万元。历年总体实现营收为2.60亿元、2.80亿元、2.90亿元和3.17亿元。
综合来看，开业超过10年的青岛海洋公园历年各类票种出售数量、营收均处于上升态势，园区运营成熟，人流量较旺，现金流充足。
作为青岛海洋公园资产证券化差额支付承诺人之一的海昌海洋公园，成立于2011年，2014年登陆香港主板，成为首家在港上市的主题公园运营商。截止2018年底，海昌集团直接持有海昌海洋公园42.10%的股份，是其第一大股东。
2018年，海昌海洋公园实现17.90亿元，同比增长6.55%，净利润4.00亿元，同比增长36.99%。其中，公园运营实现收入17.46亿元，同比增长7.9%。门票收入为12.74亿元，同比增长7.8%。资产为111.37亿元，同比增长31.61%。
青岛极地海洋世界有限公司作为原始权益人的“鑫沅资产-海昌海洋公园入园凭证资产支持专项计划”，是国内首单海洋公园景区资产证券化项目。
从2012年到截至发稿日，市场已经发行（含结束）的旅游景区类ABS和ABN项目，共计17单，涉及超过150亿元人民币。从发行时间上来看，约有半数项目是在2018年发行，2018年也成为旅游景区类ABS集中爆发的一年。