药品流通行业全景图

报告摘要：

医院渠道为主，行业稳健增长:2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为 17131亿元，同比增长6.3%。其中公立医院终端占比为67.4%，零售药店终端占比为22.9%，公立基层医疗 终端占比为9.7%。近几年，随着两票制的执行，调拨业务从40%降低到30%，直销终端的业务占比相应上 升。流通企业大部分是国企，占比为61%，其次股份制企业占比为32%。

我国药品流通行业格局是4+n:截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家，其中全国性的药品配送企 业有4家，分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通，其余均是地方性的配送商。我国各省的配送商 格局差别较大，集中度高的地区如上海，CR2可达到80%，大部分地区的CR10为50%左右，其余多家小配 送商瓜分剩余市场。

集中度持续提高，政策影响边际效应减弱:截至2018年,全国共有药品批发企业13598家。2012年高峰时期，药品流通企业数量达到1.63万家，后由于 行业增速下降、兼并收购等原因回落。2015年开始实施的两票制进一步促进了行业整合，企业数量下降到 1.30万家，此后小幅反弹。2011年-2018年之间，CR10从34%增加到43%，集中度持续提高。药品流通行业受到两票制、零加成、药品降价、带量采购等政策影响。新药加速上市带来的增量与仿制药 业务配送费用降低相互抗衡，政策对药品流通企业的影响边际效应逐渐减弱。

行业处于估值低点，关注稳健增长公司:药品流通行业(不包括药店)板块估值为15.3倍，相对于生物医 药行业估值溢价率为-56%，是2011年以来的最低点。我们认为之前药品流通板块的估值压制因素已经在 股价上体现，即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，流通企业的业绩仍将维持稳健 增长。我们对比分析A股药品流通上市公司发现，区域性流通企业的PEG最低，柳药股份和鹭燕医药的PEG 均低于0.5，其业绩预计仍将维持20%以上的增速，建议关注。全国性批发企业将持续受益于行业集中度的 提高，建议关注上海医药、九州通、瑞康医药。

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