稀缺的医药行业深度剖析
目录：
基本面梳理
行业政策对公司利大于弊
研发实力国内遥遥领先
打造万人销售团队，核心业务国内突出
创新药进入收获期，国际化有序推进
盈利预测与投资建议
核心观点：
恒瑞医药:创新药大时代来临的最佳选择
医保调整周期显著缩短;创新药加速获批。自2017年以来，以创新药为主的医保谈判 每年谈判一次，其中2019版医保初步确定将128个药品纳入拟谈判准入范围。可明显 推动创新药销售额增长;以前难以想象的用二期临床数据报生产现变为现实，吡咯替 尼及PD1均为最大收获，创新药审批通过优先审批效率明显提升。
医保支出结构调整，有利于创新药占比提升。仿制药集采，压缩仿制药空间，释放大 额的医保空间用于创新药;药品中占比23%的辅助用药，将退出历史舞台，其中2019 版医保目录调出150个临床疗效不明显品种，进一步为创新药腾出空间 。
海外创新药引进加速，国产创新药持续收获，国内创新药供给端快速壮大。
西南医药观点:
根据米内网数据，2010-2017年药品终端规模复合增速为13%，假设2018-2030年复 合增速是过去7年的一半左右，按6%计算，2030年药品终端市场规模增长到2.62万亿 ;同时假设专利药品(非仿制药、非中成药、含进口)销售占比从2017年的5%提升 至日本的水平(约45%)，则专利药品市场规模约为1.2万亿元，国内专利药市场从 2017年的600亿发展为1.2万亿，10余年近20倍空间。据一类新药数量，国内外各占 50%，按照销售额，国内可能占比40%，近4800亿。
按照当前国内一类新药数量，公司占比30%，2030年恒瑞医药的创新药业务1500亿 元(2019年约60亿)，据国际医药巨头数据，假设其净利率30%，2030年公司净利 润很可能是2019年净利润(预测值为54亿)的8倍左右。
2019三季报持续加速增长，Q3单季收入增长大超预期，研发投入持续高增长
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入169.5亿元，同比增长36%;实现归母 净利润37.3亿元，同比增长28.3%;扣非后净利润35.4亿元，同比增长27.3%。
收入增长持续加速，创新品种放量驱动持续加速成长。2019Q3实现营收与归母净利 润分别为69.2亿元、13.2亿元，同比增长47.3%、32%，Q3单季收入增速创10以来 最高增速记录。2019Q3收入增长持续加速主要原因有:1)公司销售分线后，激活了 各线产品的销售，以艾瑞昔布、非布司他为主的综合线及以碘克沙醇为主的造影剂产 品先快速放量增长;2)2018年新获批的重磅品种销售贡献明显，19K、吡咯替尼、 紫杉醇(白蛋白结合型)获批后分别取得了明显的收入，其中紫杉醇(白蛋白结合型 )持续处于供不应求状态;3)2019年7月底，公司最重磅产品PD-1单抗正式上市销 售，取得一定的收入突破。
持续高比例研发投入，投入与产出已形成良性循环。2019前三季，公司研发投入为 29亿元，占营收17.1%比例，同比增长67%，绝对数额与占比持续创公司新记录。2019前三季新增4个1类创新药临床申报，包含2个1类化药和2个1类生物药;截止9 月底，公司累计申报的1类新药数量近50个，在研品种超30个，规模国内遥遥领先。公司多年的研发投入与积累于2019年持续得到体现，公司重磅品种PD-1单抗于5月份 获批，并于7月底正式上市销售;PD-1的新适应症正在有序推进中，单药肝癌治疗适 应症已经报产，和阿帕替尼联用治疗肝癌适应症在美国开展III期临床;单药二线治疗 晚期食管鳞癌、联合培美曲赛加卡铂一线治疗晚期非鳞癌非小细胞肺癌已申报上市。
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报告节选：
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（报告来源：西南证券）
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