计算机行业中期投资策略：聚焦长周期赛道，把握边际景气度变化

大数据角度订单看计算机景气度

我们通过剑鱼标讯及采招网等订单统计大数据来分析计算机公司上半年业绩订单情况。从计算机行业 263 家上市公司收入季度性分布来看，近 5 上半年平均收入和净利润占比均在 26%左右，下半年营收和净利润远超上半年。

以下我们从订单大数据角度来剖析典型细分领域景气度情况，需要说明的是订单受制于网站本身覆盖度（历史数据完备性），公司业务模式是否招投标占比高，总包和分包金额差异较大等诸多因素扰动，我们尽最大可能通过机器+人工排除上述因素及进行统计， 提供一个趋势上的参考，真实业绩以公司公告为准。

恒生电子订单逐步回暖，创业板注册制值得期待

从我们跟踪的订单来看，恒生电子在剑鱼标讯的订单趋势上 Q2 以来有所回暖，下半年创业板注册制政策执行或推动新需求落地。

医疗IT 短期承压，不改长期增长趋势

医疗 IT 领域订单来看，无论是剑鱼标讯还是采招网，医疗 IT 公司经过 2020 年 3-4 月份回暖后，5 月份又略有承压，我们认为短期行业承压不改赛道长期增长趋势，更加有利于行业龙头公司整合提升市场集中度。

网络安全分化不一，长期赛道优势不改

从网络安全来看，启明星辰、美亚柏科订单较多，景气度较高，考虑到项目验收制度等因素，我们认为中报收入不一定能够反映订单情况；赛道中长期优势不改。

政务IT 分化不一，科大讯飞景气度较高

政务 IT 领域，科大讯飞景气度较高，其他公司景气不一致。

中长期：淡化短期影响聚焦长周期产业趋势赛道

医疗信息化：长期趋势不改，短期情绪催化

复盘近年来医疗 IT 行业市场走势，传统业务支撑业绩与创新业务提升情绪是股价表现的两大核心驱动。2018 年以来，新一轮政策周期的开启，带来了医疗信息化行业中长期行业景气，且得益于新签订单这一可追踪前瞻指标，市场对行业公司业绩有相对准确的预期，因此自 2018 年以来医疗信息化行业指数走势具备一定相似性，在年初完成上涨、随后市值维持相对稳定，而短期的波动则某种程度上取决于互联网医疗领域的政策或产业驱动。

正因如此，站在当前时点，市场关注主要集中在两个方面：其一，两会明确提出非必要政府开支大幅缩减的要求，卫健委随后响应号召，2020 年一般性公共开支预算下降约40%，降幅实属罕见，而下游医院某种程度上也具备一定 G 端属性，在当前政府开支紧缩的情况下，是否会导致医疗 IT 行业景气下行，对上市公司业绩造成负面影响？其二， 互联网医疗政策持续支持，将对行业与上市公司产生什么样的影响？

首先，卫健委一般性公共开支预算下降影响有限，行业信息化投入仍相对有所保障。卫健委下辖机构收入结构中，一般性公告预算拨款占比仅约 8%，其中医疗 IT 投入主体公立医院收入中相关拨款占比甚至不足 3%，因此此类收入的下滑对医疗机构经营情况影响甚微；另一方面，追溯历史不难发现，卫健委收入预算中，单年度一般性预算拨款下滑相对常见，而整体收入预算 2020 年呈现加速提升趋势，符合政府工作报告中所提出“基本民生投入确保只增不减”的要求。正因如此，我们认为在下游收入有所保障的情况下，医疗 IT 行业受疫情影响相对有限。

更进一步聚焦年内业绩，考虑到医疗 IT 公司实施周期带来的收入确认延后情况，2019 年的存量订单能够为 2020 年业绩提供充足的支撑，而 20H1 虽然受疫情影响行业订单量出现一定下滑，但基于中长期视角，建设以诊疗数据为主轴的医疗信息网络的逻辑仍然存在，而由于在疫情中暴露的不足，导致后续在区域管理系统、疫情报送系统等领域持续增加投入，医疗领域信息化投建逻辑进一步得到强化，行业长期成长性无需担忧。

其次，短期行业收紧或将进一步加速行业集中度提升进程。对医疗 IT 此类依赖个性化实施服务的业务来说，由于业务扩张某种程度上取决于公司员工数量，因此往往行业集中度的大幅提升或出现在行业增速趋缓的过程中，例如美国在 2016 年基本完成HITECH 法案要求的电子病历建设后，出现的大范围行业整合，而我们同样在近期行业订单统计过程中观察到头部公司订单集中度提升的趋势，而考虑到医疗信息化产品的高粘性特征，行业需求恢复后头部公司所获取的份额优势有望稳定保持。

最后，除由业绩稳定性、成长确定性带来的防守属性外，我们也需要额外强调互联网医疗可能带来的增量情绪影响。此次疫情大幅推进互联网医疗整体进程，省级医保层面已基本放开对互联网诊疗的桎梏，患者层面对互联网医疗的认知亦有显著提升，各医院已加速开展互联网医院建设，但后续运营类、导流类收入的放量增长或仍需时间进行市场培育。当前时点，可能出现的政策层面增量支持、患者互联网诊疗认知提升机会、以及上市公司相关业务核心运营数据的披露，都有望成为子板块股价的催化剂，带来相对短期的上涨机会。

综上所述，当前时点，我们认为在公司业绩相对确定的情况下，医疗信息化板块具备显著防守属性，在当前计算机行业整体经营承压的驱使下，具备较高配置价值。此外后续可能出现的创新业务持续催化，亦将带来行业短期机会。建议关注传统与创新双轮驱动的卫宁健康、医疗机构与公共卫生业务并行的创业慧康等行业龙头。

车联网：5G 与新基建双主线，持续关注启幕机遇

V2X 车联网作为目前 5G 核心落地场景之一，其规模化部署具备显著战略意义。我国选择基于 LTE 的 C-V2X 技术作为实现车联网通信的基础技术路线（相比之下美国 DSRC 则基于 Wifi），使得车联网成为当前时点应用需求最为明朗的 5G 落地场景，通过车联网基础设施的大规模建设将有效提升我国在 5G 领域的国际话语权，因此，当前时点实现V2X 车联网的商业化落地具备明确的战略意义。

另一方面，V2X 车联网亦是推进“新基建”战略的重要方向。V2X 车联网发展涉及跨行业融合，整体产业链主要包括通信芯片及模组厂商、AI 芯片与安防传感器厂商、硬件集成及路测基础设施系统建设厂商、软件应用及服务厂商、Tier I 及整车厂及后续各类服务厂商（运营、测试、位置服务等），行业发展有望撬动万亿量级投资规模。作为云计算、人工智能、5G 的综合应用场景，我们判断 V2X 车联网有望受到“新基建”相关政策的重点支持。

正因如此，当前时点政策层面已层层递进地为 V2X 规划明确发展路径，当前已进入车路协同产业化导入期。技术标准方面，已完成频段确立，划分 5905-5925MHz 频段为直连专用通信频段；试点应用方面，各地路测法规频频出台，在国家和联网示范区、先导区及部分特定园区部署路侧设施，形成示范应用；产业生态方面，车企逐步在新车前装C-V2X 设备，鼓励后装 C-V2X 设备，车、路部署相辅相成，形成良性循环。整体判断2022~2025 年将成为 C-V2X 产业化部署发展期，而当前有望迎来前期示范园区建设、新车前装等领域的首批业务放量。

短期建议积极预期 V2X 商业化启幕带来的投资机遇，重点关注前装车载系统、路测基础设施建设等有望率先落地的领域以及对应公司；而基于长期维度，V2X 产业链融合催生广阔需求，行业天花板极高，具体来看：

（1） 路侧基础设施方面，我们认为投建将由路况相对简单的高速公路开始，基于中期视角，判断我国境内 14 万公里高速公路将率先完成 V2X 基础设施建设，随后是各省市主干道、最后是全面进行城市道路路口的改造。根据测算，高速公路单公里智能化约需要 30 万的投入（不包含路侧弱电施工费用、不包含通信基站建设费用），则中短期完成高速公路建设带来的市场空间 378 亿元。而基于长期视角，智慧道路的建设终将覆盖省市级骨干道路，以及城市路口（预测单个路口建设费用约为 40 万元），则对应中长期市场空间总计约 2600 亿元。

（2） 车辆终端方面，假设《车联网产业发展行动计划》制定的目标有望陆续实现，三年内车联网用户渗透率达到 30%以上；车载信息服务终端的新车装配率达到 60%以上。车载终端市场空间约 2000 亿元/年。

云计算 SaaS：线上办公常态化，长期逻辑再强化

线上办公认可度持续提升，云计算 SaaS 有望加速渗透。2020 年上半年由于疫情影响， 线上办公成为刚需，长期的线上操作或已实现消费者教育，在疫情结束后线上办公或将延续，相关信息化投入有望得到进一步重视。正因如此，疫情影响下，无论中外，云计算 SaaS 企业均迎来较强上涨机会。

而基于业绩稳定性视角，已完成云转型、或云业务占比相对较大的公司，业绩已经具备穿越周期的能力。A 股计算机行业中，从事 SaaS 业务的公司一季度收入增速虽有增减， 但均高于计算机行业整体增速，而聚焦全球不难看出，云收入占比高的公司，在当前宏观下行影响下，其业绩增长表现更加亮眼，这正是订阅付费模式带来财务优化的最佳体现。

当前时点，我们再次重申云计算 SaaS 领域是十年维度的黄金赛道。作为下一代信息技术架构，SaaS 模式是供给侧与需求侧的双重选择，是计算机行业发展的必然趋势。当前时点，企业转云逻辑再次强化，行业有望迎来中期加速机遇，建议重点关注细分行业内具备份额优势的龙头企业。

用友网络：战略 All in 创新转型，短期波动不改长期趋势

2020 年是用友转型关键之年，云战略持续加码。用友创新业务转型始于 2012 年，近期以来宏观持续承压，云计算凭借低门槛更易获取市场青睐，公司亦顺应大潮自 2019 年起加大云转型力度，陆续停售针对小微企业的畅捷通 T1/T3/T6 软件包和针对大型企业的 NC 软件套装。2019 年公司“两新”业务收入占比已达到 38%，2020 年将成为转型关键之年，新一期股权激励解锁目标亦展现公司对云转型的重视，预计 2020 年两新业务占比有望超过 50%，截止至 2022 年占比将超过 80%。

行业层面，此次疫情极大程度上提升企业对线上办公的认知，叠加当前政策层面对工业互联网的大力支持，云产品有望迎来渗透率快速提升阶段。个股层面，公司治理持续优化，首次实施的阶梯式股权激励攻守兼备，转型有望持续提速。在 iuap 5.0 平台、NC Cloud、Yonsuite 等旗舰级产品引领之下，公司在大型企业中领域行业地位持续稳固， 近期成功签约华为科技、金山办公、壳牌中国等一批核心客户，标杆效应显著。考虑公司小微企业收入占比尚小，目前客户仍以大中型企业为主，从签订订单到最终反应到收入层面时间周期较长，判断自 2020Q2 起公司收入端将逐步进入增长提速阶段，建议重点关注。

广联达：3+X 战略发布，成长与确定兼备

2020 年 5 月，在广联达年度投资者大会上，公司发布其第八个三年规划，简称八三规划（2020~2022 年）。

从战略目标维度来看，其中的“3”代表公司重点发展的三大方向：1）数字施工和数字造价比翼齐飞。其中工程造价业务成为公司发展的基石，持续规模化发展；2）设计软件寻求战略突破，把算量技术进一步拓展到新的设计领域。在图形平台上开发出基于数据驱动的、基于云分布式的、协同设计的下一代设计软件，而不是模仿市场上同行的设计工具；3）数字建筑平台成型，新设计新施工做到设计施工一体化。

“X”代表公司培育的新业务或有突破，主要包含了数字装修、数字金融、数字供采、数字教育、数字城市等已有部分布局在培育的新业务方向。

公司数字造价业务转型卓有成效。截至 2020 年 4 月底，公司在全国 25 个区域进入云模式，云模式用户占比约 50%，数字造价业务各项云转型数据良好，其转云后的云收入、云预收账款、云合同均保持持续快速增长态势，其中具有代表性的云合同 2019 年达到14 亿元，同比增长 113.82%。

后续发展聚焦于提升云用户量和提升单用户 ARPU 值。参考公司的造价业务云转型规划，预计 2022 年公司基本完成造价业务云化转型。公司实现造价业务目标主要有两大路径，云用户量扩大和单用户 ARPU 值提升。其中用户量扩大一方面依托于转型地区收尾，实现原来授权用户的进一步转化，另一方面通过活跃盗版用户的替换。与之同时推进的，在 ARPU 值提升方面，一方面通过模块的增加，如钢结构模块、预制装配式模块等功能增加，另一方面通过云增值服务，如早期的云资源类型服务（云存储、云端渲染和云端计算）和后续的云端数据分析类、协同类增值服务，通过以上方式提升单用户ARPU 值。在量和价共同提升的作用下实现造价业务持续增长。

数字施工业务规模化推广。公司布局和培育数字施工业务多年，2019 年对数字施工业务进行“平台+组件”化整合和销售渠道整合。当前已经基于数字项目集成管理平台形成了一系列产品应用，并在产品端具备了规模化能力。截至 2020 年 4 月 30 日，公司已经有 52 个产品接入平台，大大降低扩展性成本，加速产品发布和迭代。公司同步实现打好基础的还有渠道能力，由推广能力和实施能力两大基础构成，由 29 个省市直营渠道和公司“铁三角+特种兵”的客户运营模式组成健全渠道体系。产品+渠道保障公司数字施工业务规模化推广。

综上，广联达在未来三年数字造价和数字施工业务的确定性成长空间和成长路径为持续发展打下基础，同时通过设计软件战略突破和设计施工一体化战略进一步强化公司竞争力和打开新的成长空间，且其创新性业务“X”也具备成长潜力，或将培育出新的增长极。公司专注于万亿产值规模的建筑行业市场，商业模式转型与蓝海市场挖掘并举，成长性与确定性兼备，中长期市值空间广阔。

网络安全：短期扰动不改长期景气，下半年有望逐季提速

疫情影响，行业短期承压

网安行业存在较为明显季节性，上半年营收占比较小。由于目前我国网安行业下游客户主要集中在企业、政府、金融、电信等领域，一般实行预算管理和集中采购制度，上半年指定采购计划，下半年进行招标、采购和建设，所以行业存在较为明显的季节性，一般 Q1 销量较小，后续季度销量逐步提升，其中 Q4 为行业旺季。

疫情叠加季节性因素，网安行业短期承压。我们从中国采招网和剑鱼标讯上公开的招投标信息上统计梳理 A 股典型网络安全公司中标订单情况，订单显示网络安全公司 2020 年订单增速分化，部分偏传统网安代表厂商 2020 年受疫情影响订单增速承压。

政策技术和需求驱动，中长期景气可期

网安行业中期景气确定性较强。根据赛迪咨询发布的《2019 中国网络安全发展白皮书》， 2018 年，网络安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政企客户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长，2018 年市场整体规模达到 495.2 亿元。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络安全作为数字经济发展的必要保障， 其投入将持续增加，预计到 2021 年网络安全市场规模将达到 926.8 亿元。从统计预期来看，中国网络安全由于起步晚，且在 IT 支出中的占比提升，中期维度有望持续景气增长。

政策、内生需求和技术进步共同驱动行业景气发展。对比发达国家，我国网络安全行业发展相对滞后，当前行业受三重动力驱动有望保持中长期高景气发展：第一，国家高度重视信息安全已上升至国家战略层面，政策支持带动刚性的安全合规需求；第二，网络安全事件层出不穷，带来品牌和直接经济损失，倒逼企业加大安全投入；第三，行业技术不断演进，“大数据、人工智能、移动互联网、云计算、工控安全、物联网”等新技术和网络安全行业融合带来新的需求。具体来看：

政策：政策环境为产业发展注入强心剂。近年来，我国高度重视网络安全。十九大报告指出，要坚持总体国家安全观，加强国家安全能力建设。习近平总书记在全国网络安全和信息化工作会议上强调，没有网络安全就没有国家安全，要积极发展网络安全产业。我国网络安全领域重磅政策等保 2.0（《网络安全等级保护条例》）已于 2019 年正式发布，并且从 2019 年 12 月 1 日正式执行。等保 2.0 较 1.0 相比，在保护对象、等保内容和保护力度等几个方面有了扩充和提升。我们判断等保 2.0 的推出将在中期时间段内驱动网络安全行业景气上行。历史经验看，2007 年等保 1.0 推出后，A 股典型网络安全公司的营收增速也经历了快速上行过程。

事件：当前社会已逐步迈入信息化和网络化时代，网络技术与各行业深度融合，逐步成为社会发展的基础支撑。各类网络安全事件层出不穷，网络安全事故造成的损失加大。网络安全事件使得企业对于安全的观念从后置变为前置，逐步内化为业务支撑的重要部分，加大对网络安全的投入。依据咨询机构安永发布的《第 21 届全球信息安全调查报告(GISS)》，有 65%的企业表示他们会在接下来一年增加关于网络安全方面的预算。

技术：网络安全行业面临新技术、新产业、新业态、新模式等方面的发展机 遇。网络安全隐含着攻防双发的对抗，新技术的发展和攻防技术相结合是必然趋势， 当前全球正面临“大、智、移、云、工控、物联网”等新技术的推广和普及，带来 新的安全隐患和防护需求。人工智能、自动化攻击等新技术应用于黑客攻击过程中， 与之相对应的安全防护必须提升。新技术带来新市场，以云计算为例，根据赛迪咨询数据，2018 年中国云安全市场规模达到 37.8 亿元，同比增长 44.8%。其他工业互联网安全、大数据安全和移动安全市场同样呈现快速增长态势。

订单显示政策等催化因素有效

订单显示等保需求持续。等保 2.0 政策于 2019 年 12 月 1 日正式开始实施，市场之前 对其可能给予行业的拉动作用存在积极预期，但突发疫情让市场对政策的落地存在疑虑。我们统计行业订单发现，对比 2019 年，等保相关的订单数量在 2020 年 1~5 月份累计 同比增长约 32%，疫情背景下等保政策对行业产生积极贡献。

HW2020 行动招标已经启动，部分企业陆续开启招标。HW 行动是当前我国以攻促防， 通过实战演练方式来提升网络安全能力的项目，从中国采招网招标订单情况来看，2020 年的 HW 行动项目招标已经开启，参考 2019 年 HW 行动对行业的积极拉动作用，可以预期 2020 年 HW 行动同样会给行业带来增量。

奇安信等部分头部公司经营状况相对稳健。依据奇安信科创板上市第二轮回复，截至2020 年 5 月 31 日，奇安信尚未确认收入的在手订单金额为 211,601.90 万元，较上年同期增长 53.44%，印证了行业头部公司成长性得到保障。而作为新兴网络安全成长性的典型公司安恒信息，剑鱼标讯订单统计数据显示公司 2020 年 1~5 月份订单金额同比增长 177%，订单数量同比增长 50%。新兴网络安全公司订单增速较好。

综上，虽然部分网络安全公司受疫情影响短期承压，考虑到行业的季节性特征和部分新兴网络安全公司订单较好，且等保 2.0 和 HW 行动等行业政策在疫情背景依然做出积极贡献，随着疫情的控制，我们判断在复工复产趋势下行业有望逐季加速，依然看好行业下半年投资机会，建议重点关注新兴网络安全厂商和受疫情影响较少的行业优质厂商。

短期：关注边际变化带来景气度提升板块

金融IT：金融创新加速，进一步抬升下游景气度；金融 IT 是长期优质赛道。

金融 IT 需求主要有四大来源，

• 金融创新需求：1）规则变化带动相关 IT 改造需求；2）新的金融产品推出带动新增 IT 需求；

• 技术创新需求：技术本身发展带动客户产品更新迭代需求；

• 监管需求：监管持续细化带动客户相关监管合规 IT 需求；

• 个性化需求：客户为追求差异化竞争带来的个性化需求。

与海外相比我国资本市场发展历史较短，与成熟的海外市场相比还有很大的差距，以资本化率（该国上市公司总市值占 GDP 比重）这个指标为例，根据世界银行 2018 年的数据显示美、日、韩、法、德、中六个主要国家中，中国资本化率达 46.48%，远低于除德国外其余几个国家，中国资本化率约为资本化率最高的美国的 1/3 左右，潜在提升空间巨大，未来随着资本市场不断扩容与成熟，金融创新与监管细化都将持续推进，叠加人工智能、云计算、大数据、中台等新兴技术的不断迭代将促进金融 IT 市场持续增长。

短期金融 IT 受政策影响较大

短期来看金融 IT 受政策影响显著。政策出台对金融 IT 的影响主要体现在两个方面，1） 政策出台导致交易规则与业务流程变化，带动相关金融 IT 改造需求；2）政策带动新金融产品需求，带动相关金融 IT 新建需求；3）引入新的客户，新客户为开展业务采购业务所需 IT 产品。

政策持续加大对金融创新支持，带动下游金融 IT 需求。2018 年开始随着资管新规、科创板、基金投顾、MOM 等政策密集出台，带动相关 IT 系统建设需求不断提升金融 IT 行业景气度，2020 年创业板注册制推出，表明政策端仍在持续加大对金融创新的支持力度，金融 IT 市场高景气度有望延续。

创业板注册制试点推出，政策红利持续催生金融 IT 需求

创业板注册制试点有望催生新一轮政策红利。2020 年 6 月 12 日，证监会发布了《创业板首发公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》以及《证券发行上市保荐业务管理办法》。自 6 月 15 日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资以及并购重组申请。创业板注册制的推出表明，政策对金融创新改革的支持这也意味着继科创板实行注册制后，首次拓展到二板市场，改革趋势愈发明显。我们认为此次创业板注册制，将使得金融 IT 板块迎来新一轮的政策红利。

短期来看此次创业板试点注册制涉及发行、上市、信息披露、交易以及退市等一系列基础性制度。其中发行上市审核、再融资、持续监管等业务规则均进行了重新修订，业务及交易规则的变化带动相关 IT 需求的改造及升级需求；创业板试点推出后，短期市场活跃度或将进一步提升，提高金融 IT 下游客户盈利能力，或将变相提升其 IT 支出。中长期来看随着创业板注册制的推进、退市制度完善，行业中有望加速向机构市场演进， 注册制下券商经纪业务承压有望倒逼其加速科技转型。

短期来看或将带动 3.40-4.76 亿增量市场空间。据中国证券业协会统计，目前中国证券公司共计 133 家；据 wind 统计，公募基金管理公司共计 140 家。若假设证券公司更新系统改造单价大约在 150-200 万左右，假设公募基金管理公司改造单价大约在 100-150万左右。我们假设改造单价均值为 150 万一套，那么 273 家需更换系统客户共计会带来约 3.40-4.76 亿增量市场空间。

建议关注：恒生电子是国内金融 IT 龙头，证券集中交易系统、证券资管投资、基金投资、保险投资、银行综合理财等主要产品市占率均超过 50%处于市场支配地位，凭借超高的市占率及客户粘性，恒生将成为创业板试点注册制最大的受益者。

新基建带动IT 基础资源需求

政策大力支持新基建，有望持续驱动 IT 底层资源需求。新基建是面向国家战略需求，为了满足下一代科技发展提供底层支撑的具有乘数效应的战略性、网络型基础设施。根据央视的报道“新基建”包括 5G 基建、 特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、 大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。自 2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出新基建概念以来，政府高层在多个重要会议与场合中不断强调新基建的重要性，预计未来新基建领域将不断迎来政策加码，加速产业发展，由于此次新基建主要聚焦于面向未来的科技基础设施，服务器与 IDC 等底层 IT 资源景气度需求景气度有望持续提升。

IDC：新基建+5G，行业格局即将重塑

IDC 本质是数字房地产，受供需两端共同影响。IDC 厂商主要向云计算、企业、政府等下游客户提供数据中心租赁服务，是数据在物理世界的实际载体，由于每一次科技创新都会驱动数量快速增长，进而带动 IDC 下游需求持续扩容，由于网络条件、客户聚集度等因素的影响不同区域对 IDC 需求量差异较大，由于 IDC 需要消耗海量能耗，通常需要政府审批才可建设，不同地区需求与供给匹配度差异，是影响 IDC 行业盈利的关键。

供给端：一线城市是建设 IDC 首选，但是供给受限。我国网络建设采用层级制，一线城市地处超级核心节点（负责大区以及国际 internet 互联），在网络资源以及时延等方面优势显著，叠加一线城市丰富的客户资源（尤其是金融等高价值客户聚集），是 IDC 建设的首选，但是由于 IDC 耗电量巨大，出于绿色 GDP 等因素的考量，2016 年开始一线城市纷纷出台 IDC 限制政策，导致一线城市供给受限。

供给端：新基建背景下，优质区域供给或将放开。今年 3 月以来受益于中央层面多次提及新基建，各级政府对新基建政策支持力度不断加大，各地新基建规划与政策相继出台， 政府政策审批在 IDC 供给端影响巨大，IDC 作为新基建重要建设方向，优质区域供给或将受益于新基建政策助力下放开。

供给端：新基建背景下，新玩家不断涌入，竞争日益激烈。数据中心作为高能耗产业， 需要大量电力、水力及空间资源，部分传统企业利用自身在这些领域的优势，顺势切入IDC 行业，例如北京顺义的人民教育出版社印刷厂、上海市的宝钢集团钢厂转型 IDC 的成功案例，在新基建大背景下，众多房地产、设备商、钢铁、制造等企业开始通过并购或者改造等方式纷纷切入 IDC 行业，新玩家大量涌入预计未来行业竞争将日益激烈。

需求端：新基建加速 5G 应用成熟，需求端有望在 3-5 年左右爆发。不断增长的数据量催生出对算力与存储的需求是驱动 IDC 行业持续增长的主要动力。2014 年 4G 的商用带动 IDC 行业增速又 24.50%提升至 41.80%，预计 2019 年后 5G 大规模商用有望带动IDC 进入新一轮高景气周期，但是由于中国 4G 建设晚于发达国家 3-4 年，因此中国 4G 商用后 4G 应用已经基本成熟，国内 4G 商用后数据量立刻迎来爆发，5G 建设中国基本与世界同步，预计 5G 应用仍需 3-4 年的探索才可逐步成熟，IDC 需求爆发存在一定的滞后性。

短期行业或将承压，中长期行业加速向头部集中。供需匹配是决定 IDC 行业盈利能力的关键，在新基建政策助力叠加新玩家涌入，供给或将大幅增长，需求端 5G 应用仍需时间成熟，数据短期难以迅速爆发，供给与需求存在一定错配，IDC 行业是重资产行业不考虑房屋与土地，4Kw 单机柜建设成本在 10-16 万左右，一万个机柜建设成本在十亿量级，一旦短期难以实现快速上架 IDC 厂商经营压力巨大，供需错配下，预计短期行业分化将更加严重，中长期行业将加速向头部集中。

服务器：新基建驱动算力需求进一步增长

新基建加速七大领域发展，进一步提振算力需求。受益于政策驱动 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域，有望迎来快速发展，其中 5G、工业互联网、人工智能等行业的发展将催生海量链接与非结构化数据，根据 IDC 的数据显示 2025 年全球物联网连接数将由约 60 亿增长至 270 亿，根据 GIV 的数据显示，2025 年全球新增数据量将达到180ZB 较 2015 年提升 2150%，其中 95%都将是非结构化数据，出于对实时响应以及非结构化数据处理需求，新基建背景下用户或将加大对边缘计算以及 AI 服务器投入。

上游数据侧面验证服务器行业景气度回暖。intel 与 Aspeed 两大服务器上游核心供应商，其中 Intel 芯片在 X86 服务器行业市场份额近年来维持在 90%以上，Aspeed 是全球服务器 BMC 芯片生产龙头，近年市占率亦超过 60%。Intel 与 Aspeed 的数据能够较好的反映下游服务器市场的需求，Intel 数据中心业务自 2019Q3 筑底回升之后，季度同比增速持续上行，2020Q1Intel 业务同比增长 43%创造近两年来季度增长新高；Aspeed 自 19 年 7 月增速同比转正之后，一直呈现震荡上行趋势，20 年 5 月 Aspeed 营收同比增长 85.72%，创自 19 年以来单月最快增长，上游 Intel 与 Aspeed 良好的数据表现侧面验证服务器景气度回暖，并有望在 2020Q2 逐渐在各家服务器厂商报表中体现。

信创：长期空间广阔，行业招标开启

信息技术应用创新产业是当今国家经济发展形势下出现的新型产业，简称为“信创”，它的前身为：国家安全可靠工程，于 2019 年更名为信息技术应用创新。

在 1900s-1990s 期间的 IT 时代，美国八大金刚基于先发优势，在全世界范围内大举销售芯片、操作系统、数据库、存储等基础信息产品，而我国基本上错失 IT 时代的创新。当前虽已处于后移动互联网到人工智能时代切换的拐点期，但自主核心技术是企业的 “命门”所在，我国需加快推进国产自主替代，构建安全可控的信息技术体系已迫在眉睫。

全球 IT 生态格局将由过去的“一极”向未来的“两级” 演变，中国要逐步建立基于自己的IT 底层架构和标准，形成自有开放生态。基于自有 IT 底层架构和标准建立起来的 IT 产业生态便是信创产业的主要内涵。

危机显现：中美科技合作寻找新平衡

中兴、华为等系列事件凸现了中美科技逐步走向脱钩的趋势，中国过往核心技术受制于人，危机背景下自主可控的重要性不言而喻，国家也在原来高度重视的基础上继续加码， 攻坚核心硬科技势在必行。

不仅在科技领域，中美贸易领域不确定性也在扰动两国关系，一定程度上对中美科技合作带来负面影响，从整体环境上给中美科技合作带来压力。

目前国家对于自主可控芯片没有严格定义，一定程度上引进消化吸收再创新的引进路线和自主研发两条主要路线，其中消化吸收模式较适合在商用领域，主要还是得益于能快速进入到较为领先的技术水平和更好的商业生态，而在“棱镜门”事件和当前贸易摩擦背景下，对于信息安全的担忧提升，走全自主路线保障完全安全可控也是考虑国家安全必选之路。

科技自立：信创上升为国家安全战略

优质赛道：空间广阔，产业趋势初显

中国 ICT 产业市场广阔，且呈现高速发展态势。参考罗兰贝格《中国 ICT 产业营商环境白皮书》，2018 年中国 ICT 产业收入规模突破新高，达到 22.77 万亿，占 GDP 比重高达 25.3%，是国民经济的重要组成部分；产业规模位列全球第三，占据 13.3% 的市场份额并持续提升。从上世纪九十年代至今，中国 ICT 产业收入规模增长了 340 余倍。

从细分行业来看，计算机相关度更高的软件和信息技术服务业 2018 年度末产业收入规模为 6.3 万亿，2014-2018 年间 CAGR 达到 14.3%，远高于中国 GDP 增速，凸显行业成长性。

可以看到不仅是广义的 ICT 产业还是狭义的软件和信息技术服务业，中国整体市场空间均极为广阔，且保持快速增长态势。

分层市场：狭义、行业、消费者市场，空间逐步扩大

结合国家安全（重要性从高到低）、业务难度（业务复杂度从低到高）、政策支持力度（政策引导力度从强到弱）和用户使用习惯（使用场景从对公到个人）等多维度因素考虑， 我们判断中国如果在 IT 基础领域实现国产化或将首先从狭义的党政办公领域起步，逐步培育成熟后，中长期向行业和消费者市场拓展可期。

从党政军到民生行业市场，国产替代市场空间巨大，党政军对信息安全重视度高且价格敏感度相对较低，国产 IT 产品凭借在信安领域的优势有望率先在党政军市场进行替换，随着整体生态服务能力的不断增强，中长期国产化将逐渐由党政军向规模更加庞大的金融、医疗、电信等关键民生行业渗透。

行业信创招标启动，产业持续推进可期

2020 年 5 月 6 日中国电信公布 2020 服务器集中采购项目规模情况，预计集中采购服务器 56314 台，其中标包 8 中服务器（H 系列）共计 11185 台要求满足关键技术指标中的 CPU 类型为“采用鲲鹏 920 系列处理器或 Hygon Dhyana 系列处理器”。意味着此次中国电信服务器集采中国产芯片服务器占比达到 19.86%，从结果来看国产芯片服务器在电信这一关键行业获得重大突破。

依据北明软件官方微信公众号，5 月 21 日，北明软件有限公司成功中标中国农业银行2020 年的重点服务器项目，根据框架协议将为农行提供 2000 台基于鲲鹏处理器的TaiShan 服务器，也是国产芯片服务器在金融领域的典型落地案例。

2020 年 5 月 28 日，《中国移动 2020 年 PC 服务器集中采购项目》招标结果公告，其中，基于鲲鹏芯片的服务器中标达 19,563 台，在所参与的标段中占比 67.6%；基于海光芯片的服务器（中科）中标达 9,394 台，从中标数量来看，在所参与的标段中占比34.2%。

从上述案例可以看到，在电信、金融等代表性行业市场的国产替代已经逐步开启，考虑到党政市场招投标的季节性，我们判断党政市场信创产业招投标和项目建设将在下半年有望更大范围的落地，信创产业在中国已经进入推广期。重磅招标或标杆项目催化产业落地，展望全年或有部分公司逐步在营收和利润端获益。考虑到近期相关板块调整较多和产业方向的确定性和中长期广阔空间，建议关注高壁垒、竞争格局好、产品标准化程度高的细分行业龙头。

工业软件：外部承压加剧，寻国产化之路

国内工业互联网软件外部承压加剧，国产化软件企业有望迎来较高景气度提升。目前中国工业互联网软件行业整体表现为“管理软件强、工程软件弱；低端软件多，高端软件少”等特点。

工业软件行业发展主要分为三个阶段：1、软件自身发展阶段；2、软件应用的协同阶段， 即业务流程中实现传统和优化阶段；3、“工业云”阶段，此阶段软件公司由客户提供单一工具向为客户提供“软件+服务”的整体解决方案转型。

目前，国外工业软件行业发展已处于第三阶段，以研发设计类软件为例，外资企业以达索、欧特克、西门子为代表已实现软件本身技术积累，并在国家工业化的实践中实现软件的应用协同，并实现流程串通和优化。目前他们均已开始向“软件+服务”的整体解决方案转型升级。反观国内，工业软件行业发展仍处于第一阶段，大量的设计、制造等核心工业软件均为国外品牌所占领，中国企业屈指可数。

6 月 6 日，一款美国研发的行业数学软件 MATLAB 被禁止在哈尔滨工业大学和哈尔滨工程大学使用，主要原因是以上两所学校均进入了美国商务部 5 月 22 日公布的“实体名单”中。对于国内几乎所有工科学校而言，MATLAB 是必不可少的工具，其必要性仅次于 Office。如果其对国内学校持续实行禁用，那么凡是这些学校发表的论文，将不能出现利用 MATLAB 得到的数据、图、表等，这将给国内基础行业研究发展带来较大桎梏。从整个工业体系看，拥有完全独立自主的技术才是核心竞争力，而这种全方位的核心竞争力，最基础的研发设计类软件--CAD，其应用范围覆盖工业设计中的各个环节。而生产一款成熟的研发设计类软件，最大的难点在于需要令人望而生畏的数学、物理、计算机和工程经验。

工业领域研发设计类软件不仅仅需要花费大量资金和人力，更需要做大量的基础学科的研究，完成时间与实践的积累。另外，从国内公司和海外对比发现，不仅公司成立发展时间落后至少 20 年；另外国内公司业务相对成熟的公司如能科股份和中望软件等，都是软件研发起家的公司。反观国外龙头公司，如达索和西门子等都是工业制造领域起家， 在做工业软件前已经拥有大量的工程制造积淀以及工业实践的积累。

长期来看，除企业自身需不断加强研发能力，也需要来自国家层面的大力支持。2020 年疫情期间，国家进一步加大对于“新基建”领域投资以及政策支持，3 月工信部发展司司长更是重点强调了在基础软件方面，将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题，着力推行工业技术的软件化，加快推广软件定义网络的应用。

目前 A 股主要从事工业研发设计类软件的公司有能科股份（软件集成&PLM）和中望软件（CAD 研发设计）。从两家公司财务数据看，近几年公司业务发展较快。能科股份主营业务收入主要来自于智能制造系统集成，占公司总营收的 75%左右。目前公司已经涉足 PLM 产品生命周期管理研发，未来有望带来新的边际增量。中望软件主营业务收入来自 2D CAD/CAM/CAE 等研发设计类软件的研发、推广与销售业务。随着公司在 2010 年收购海外公司 VX，公司积极寻求进入 3D CAD/CAM 软件领域的机会。

长期维度看，我国工业软件行业虽起步较晚，但伴随海外对我国“卡脖子”行为的进一步加剧，以及随着国家在政策层面的大力支持，行业有望迎来较高景气度的提升。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：长江证券）

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