眼科行业深度报告：眼科黄金，正在冶炼

1、小眼睛，大世界

眼睛是人体重要感觉器官之一，超过 90%的感官外界信息通过眼睛获取，却常被人们 所忽略。眼科专病或视觉系统疾病，通常研究玻璃体、视网膜疾病、眼视光学，治疗 青光眼和视神经病、白内障等多种眼科疾病。

过去眼科市场受到一定的忽视，主要是因为（1）眼科专病高度细分：眼部结构的复杂 程度超过大众认知，技术要求较高；（2）国内眼科渗透率处在较低水平：和“牙疼不 是病”类似，对于眼睛干涩、中轻度近视、中轻度白内障等认知不清，常“自我诊断” 或忽视，或耽误治疗时间进展致盲；（3）国产眼科药品和器械发展处于初期阶段，国 内眼科基础研究和技术积累相对薄弱，部分眼疾缺乏治愈方法，仅能缓解，药品和器 械均以进口为主导。

而实质上，眼科疾病拥有庞大的患者群体基础，且患病率仍在提升。以常见眼病来说， 青少年近视人口数预计在 1 亿左右、成年近视人口数 4.5 亿以及黄斑眼底病变疾病约 6400 万人。随着我国老龄化程度加深、工作强度增大、生活方式转变、过敏原增加及 用眼不当等因素的影响，白内障、青光眼、干眼症、角结膜炎、角膜损伤溃疡及视频 终端综合症等多种眼疾罹患率逐年升高，眼科治疗需求急剧增加，致使眼科市场快速 增长。

同时，不同生命阶段对于眼科健康需求提升，治疗渗透率处在“起飞”初期。 

 青少年：重视青少年近视，认知度和渗透率提升是视光行业发展的主要引擎，角 膜塑形镜首当其冲受益。预计未来五年，存量屈光不正青少年患者预计达到一亿 人。目前渗透率仅为 1.5%，预计有望在未来 3 年内提升到 3%，市场空间有望达 到 200 亿元。

 中青年：存量近视人群数量达到 4.5 亿人，屈光手术渗透率仅为 0.33%，相较于 近视发病率低、近视较为不重视的美国地区，仍有一倍渗透率提升空间。术式引 领行业变革，以 SMILE 和 Trans-PRK 为主流的手术方式更为标准化，恢复快、 副作用可控，替代原有的术式方法，推动消费者接受度提升，引领屈光手术市场 量价齐升，预计市场有望达到 300 亿规模。

 中老年：中老年常见眼科疾病主要是白内障、黄斑病变及干眼症，预计患者群体 对应为 1.7 亿人、6400 万人和 8000 万人。白内障术式进入成熟期，人工晶体有 望随着带量采购带来渗透率提升拐点、同时促进国产进程加快。黄斑病变、干眼 症的药物可及性仍有显著提升空间。

眼科市场达到千亿规模。据中商产业研究院统计，我国眼科市场规模由 2013 年的 467.7 亿元增长至 2018 年的 979.7 亿元，年复合增长率高达 17%。伴随着高新技术 更新换代、消费升级、眼部发病率提升以及患者自我诊断意识提升，预估我国 2019 年 眼科市场规模将达到 1116.9 亿元，未来五年的市场规模年复合增长率有望保持在 13%-15%左右。

2. 青少年：屈光不正低龄化，OK 镜渗透率有望提升 

2.1 屈光低龄化，存量视力不良青少年预计过亿 

我国青少年视力不良率全球居前。2018 年 7 月，教育部发布《中国义务教育质量监测 报告》，该报告显示我国青少年升学压力大、用眼过度，导致青少年视力不良率持续攀 升，2014 年我国高中生近视率已经超 80%，同日本、韩国和新加坡一样为视力不良高 发区，日韩和新加坡青少年近视率已突破 90%。

未来 5 年青少年视力不良人数或过亿。根据国家统计年鉴数据，预估 2023 年 8-12 岁， 13-15 岁和 16-18 岁人口分别为 6850 万、3910 万和 3790 万人，合计约 1.45 亿人。若 近视比率未发生变化，5 年后我国青少年视力不良人口将达到 9200 万。随着电子产品 的普及近视比率达到日韩等发达国家水平，五年后青少年近视人口预计或过亿。疫情 期间，校内外培训“被动”采用网课授课，电子产品普及率、电子产品每日使用时间 大幅度提升，户外运动时间进一步压缩，或将引起眼部不适、加重屈光问题。

近视防控上升至国家高度，政策推动视光产业发展。2018 年 6 月，国家卫健委发布 《近视防治指南》，首次将角膜塑形镜纳入单纯性近视矫正措施，认定角膜塑形镜在近 视防控的有效性。8 月 30 日，教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方 案》，方案指出，青少年近视问题是关乎国家和民族未来的大问题，提出到 2030 年中 国六岁儿童近视率控制在 3%，小学生近视率下降到 38％以下，初中生近视率下降到 60％以下，高中生近视率下降到 70％以下的目标。儿童青少年近视防控工作上升到国 家高度，各地已陆续开展近视筛查和预防、矫正宣传工作，视光产业有望在政策扶持 下迎来快速发展。

2.2 防控手段多样，角膜塑形镜和低浓度阿托品成为主流选择 

角膜塑形镜为世界卫生组织推介的可行性较高的近视控制与矫正手段。近视的矫正方 式多样，主要包括角膜塑形镜（OK 镜）、低浓度阿托品（滴眼液）、硬性接触镜（Rigid Gas Permeable Contact Lens，RGP）、软性接触镜（隐形眼镜）、框架眼镜中的虚焦 镜、渐进多焦点眼镜、双焦眼镜以及手术治疗等，但多数方式不适用于青少年。针对 青少年近视矫正，世界卫生组织推荐使用的方法有三种：角膜塑形镜、低浓度阿托品 和每天两小时的户外活动。户外活动可刺激眼球的调节作用，但在学业压力较大的中 国，多数青少年难以保证每天户外两小时，且家长多数不信任其干预效果，使得角膜 塑形镜成为大多数家长和青少年的优选方式。

低浓度阿托品（滴眼液）在儿童近视发展较快时期，适当使用可控制近视增长， 但长期应用安全性未知。除此之外，阿托品或产生瞳孔散大、畏光和视近模糊、停药回退现象等副作用。在我国，低浓度阿托品尚处于临床试验阶段，暂未有企业具备生产资格，多数为医院院内制剂。目前国内的低浓度阿托品主要是用较高浓度的阿托品稀释或代购国外产品，如台湾的麦迪森和五福。

硬性接触镜（RGP）白天佩戴，采用虹吸式原理佩戴于眼表。相比于一般隐形眼镜透氧系数更高，角膜感染几率较低。但矫正视力效果弱，不适用于风沙较大或空气质量较差地区。中国空气质量差，应用效果一般。

软性接触镜（隐形眼镜）使用广泛，但仅能提供清晰视觉效果，近视矫正效果较差，存在佩戴时间过长，易发生角膜感染的问题。

框架镜不够美观，不便于青少年运动，控制近视效果没有统一结论。

手术治疗（激光角膜屈光手术和人工晶体植入术）青少年眼部发育未完全、屈光率不稳定，因而临床上青少年禁用。

角膜塑形镜具备安全、有效、可逆、美观等优势。角膜塑形镜（OK 镜）是采用高分子材料合成的高透氧性隐形眼镜，通过对角膜顶点的持续压迫塑形，短期内快速有效地降低青少年近视度数、提高裸眼视力，延缓青少年近视的发展速度。

低浓度阿托品

低浓度阿托品国产外资均无法直接销售，院内制剂是唯一合法途径。目前国内 0.01%

低浓度阿托品仅可以采用院内制剂方式在少数医院进行售卖，而网络上依靠台湾、新加坡代购等方式存在较大安全风险。上海市目前只有五官科医院拥有处方权，由于严重供不应求医院将单月销量控制在 450 瓶，售价为 45 元一瓶，每人每月仅可购买一瓶（原则上一个月一瓶即可起到控制作用）。兴齐眼药的兴齐眼科医院则可以远程开药， 售价为 300 元/月。目前国内只有兴齐眼药获受理临床试验，获批后预计将获得 3 年监测期。

低浓度阿托品若成功获批市场空间中性可达 135 亿元。台湾地区低浓度阿托品开展较早，由于其价格便宜副作用较小快速将渗透率提升到 20%以上。按照目前 45 元一瓶的价格计算，若每人每月使用一瓶则一年的总花费大约为 500 元。考虑到目前院内试剂和院外售价存在 5-6 倍的差距，低浓度阿托品正式商业化后可能面临一定幅度提价， 假设售价分别为 500/1000/1500 元/年，渗透率为 10%/15%/20%，青少年近视人口为9000 万人，则低浓度阿托品对应市场规模在 45-270 亿元之间，中性估计为 135 亿元。

角膜塑形镜

角膜塑形镜矫正成功率在 90%以上。据同济大学附属第十人民医院眼科对 71 名青少 年近视患者临床实验结果显示，角膜塑形镜对青少年近视矫正成功率临床统计可达 90%以上。主要体现在戴镜 1 到 6 个月后裸眼视力提高、屈光度数降低以及眼轴增长速度减缓。其中，戴镜后一个月效果最为明显，平均度数可降低 2.53 度，裸眼视力有 96.62%的可能性提高 0.5 以上。后续佩戴虽有一定的度数反弹，但戴镜三个月后仍有超过 90%的可能性优于佩戴前视力水平。

最新临床数据表明角膜塑形镜与低浓度阿托品溶液联合使用效果更好。最新的论文结果显示，通过对分别各 100 名单独使用角膜塑形镜和联合使用角膜塑形镜及低浓度阿托品的青少年近视患者的临床数据追踪，结果发现观察组联合使用的患者眼轴长度、屈光度及裸眼视力水平均显著好于对照组单独使用角膜塑形镜的患者。而在此之前的临床试验中分别单独使用角膜塑形镜及低浓度阿托品并没有呈现出显著统计学差异。考虑到单独使用低浓度阿托品可能产生肌肉松弛、畏光等不良反应，未来临床应用中联合使用矫正治疗可能成为新主流。

上游原材料供应呈现寡头垄断。角膜塑形镜的材料是一种高透氧的高分子聚合材料（氟丙基硅氧烷聚甲基丙烯酸酯），满足高透氧性、高生物相容性、高断裂强度三大特性， 最初来源是美国阿波罗登月计划，后经过多年发展延伸为适合临床应用的材料。目前国际上具有生产能力的公司仅有四家，分别为日本美尼康、美国博士伦、美国paragon 和英国 Contamac。其中，美尼康仅能生产日戴角膜接触镜（RGP 镜）原材料，剩下三家具备夜戴型角膜塑形镜材料生产资质。中国市场角膜塑形镜生产厂商所用原材料全部依赖进口，大多数厂家使用博士伦的镜片，菁视和 CRT 公司使用Paragon 镜片，爱博诺德使用Contamac 镜片。不过随着 Contamac 被昊海生科收购70%股权，昊海正加速申请原材料国内生产资质。

角膜塑形镜市场的竞争格局已基本稳定。国内获得国家药品监督管理局颁发的角膜塑形镜产品注册证的企业达 9 家，其中国产品牌为欧普康S、爱博诺德和台湾亨泰，其他进口品牌为美国的 EUCLID（欧几里得）、C&E（菁视）、Paragon，日本的阿迩法， 韩国的 LUCID（露晰得）、荷兰的 Dream Lite。据了解，日本板桥医疗、昊海生科等企业亦正在布局角膜塑形镜产品，处于临床试验验证阶段，预计未来 2-3 年有望逐步获批上市。

我们认为不同品牌产品的差距主要在产品和渠道两个方面。

评价角膜塑形镜产品的技术优劣主要关注产品材料、产品设计、加工工艺及质量内控三个方面，目前各家厂商不具备显著技术差异。

a) 产品材料

角膜塑形镜的材料是一种高透氧的高分子聚合材料，满足高透氧性、高生物相容性、高断裂强度三大特性。而其中最重要的衡量标准是透氧性，主要以透氧系数 DK 表示（D 为弥散系数：coefficient of dispersion；K 为溶解系数：volumetric oxygen transfer coefficient）。DK 越高，说明透氧性越高。一般来说，DK 值大于 100 就已经属于较高透氧水平。国内现有品牌使用的镜片材料均为进口，国内尚未有生产厂商。主要是美国博士伦的 BOSTON 系列、PARAGON 的 Paragon 材料以及英国 Contamac 镜片。BOSTON 的具体材质型号有BOSTON XO、BOSTON XO2、Boston EqualensII 、Boston Equalens、BOSTON NEM 几大类，而 BOSTON XO 目前是应用最多的一种镜片材质。除了 C&E 和CRT 使用的是Paragon 材料、爱博诺德采用 Contamac 材料以外，其余厂商均使用的是 BOSTON 材料。这两种材料各项性能都可以满足角膜塑形镜制作要求，消费者通常也不具备感知材料差异的能力。因此原材料不成为品牌选择的重要因素。

b) 产品设计

镜片设计是角膜塑形镜产品的技术核心，设计经过多次迭代发展，目前，市场上的角膜塑形镜主要采用的的四区间设计，按照专利可分为：VST（vision shaping treatment， 视觉重塑治疗或多弧反几何设计） 和CRT（corneal refractive therapy，角膜屈光矫治或双表面和谐设计）两种。VST 设计是博士伦公司的设计专利，欧普康 S 的梦戴维、日本阿迩法、美国欧几里德、韩国露晰得和中国台湾亨泰的镜片都是采用 VST 设计。CRT 设计是PARAGON VISION 公司的设计专利，国内目前仅有美国菁视（C&E）和Paragon Vision 采用。相对而言，CRT 设计的镜片更加轻薄、采用切线式着陆角设计， 佩戴稳固。其采用基于矢高改变的量化方法，参数更加精确，用户舒适度更高。

c) 加工工艺及质量内控

主要了解生产商的设备先进程度，以及生产出来的镜片是不是处于说明书的误差范围之内。目前各家厂商均能实现全自动或半自动化生产，如欧普康S 已能做到全流程质量跟踪管理。各家厂商均在工艺上不断改进，如等离子脱膜技术已广泛应用，可以使镜片表面更加光滑，细菌吸附概率降低。

产品差异小渠道各有优势，市场份额相对均衡。根据多次草根调研和学术会议预估， 目前我国角膜塑形镜市场并没有形成寡头垄断的局面。按服务人数计算，相对份额较高的有中国欧普康 S、美国欧几里得和日本的阿迩法，其中欧普康 S 份额最高，约为30%。整体来看，角膜塑形镜的产品并无较大差异。另一方面，各家厂商渠道各具优势。如欧普康S 在华东地区渠道开拓成熟、阿迩法依托于爱尔眼科独家经销，欧几里得在大型公立医院渗透较深等。

角膜塑形镜在我国渗透率约 1%，未来提升空间大。根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示，2015 年我国进口角膜塑形镜 54 万副，彼时唯一国产企业欧普康S 销量为 10 万副，总计占青少年近视人口的 0.75%，目前大约为 1%。而在发达国家和地区，尤其是生理结构与中国较为类似的东亚地区，渗透率都在 5%以上，且呈现出较快上升趋势。以台湾为例，2008 年角膜塑形镜渗透率只有 1%，七年后已经接近 7%。考虑发达地区城市化水平较高，我们保守预估 5 年内角膜塑形镜渗透率有望在中国达到 3%左右，CAGR 为 18.92%。

角膜塑形镜产品较为成熟，行业格局较为稳定。尽管未来仍会有新进入者，但消费者对价格的敏感度低于品牌、渠道和医生推介，因此价格将较为稳定。按照目前市场中较低价格 8000 元/副计算，未来五年内我国角膜塑形镜市场规模保守估计可达 199 亿元，较目前有一到两倍的上升空间。

小结：重视青少年近视，认知度和渗透率提升是视光行业发展的主要引擎，角膜塑形镜首当其冲受益。预计未来五年，存量屈光不正青少年患者预计达到一亿人。目前渗透率仅为 1.5%，预计有望在未来 3 年内提升到 3%，市场空间有望达到 200 亿元。

3. 中青年：屈光术式变革，引领市场量价齐升

正常视物的原理是当光线穿过角膜和晶体，将影像落在视网膜上，方能看清楚物体， 而近视患者因为眼轴变长，看远处物体时穿过角膜和晶体的光线是弯曲的，光线无法在视网膜上聚焦，结果看到的物体就模糊不清。激光及时矫正手术可以通过激光改变角膜厚度，调整眼睛视物的焦点，最终让光线可以在视网膜上聚焦以重新达到视物清晰的效果。

屈光手术快速发展，进入机器化时代。角膜屈光手术通过改变角膜前表面的形态矫正屈光不正，广义屈光手术可以用于近视、远视、老视和散光，超过 90%主要应用在近视领域，因此狭义上多将屈光手术看成近视手术。根据患者的角膜情况、诉求情况， 屈光手术具有多种术式选择，目前最为主流的是“SMILE 全飞秒”。

屈光手术主要分为两种模式：角膜激光矫正术和眼内屈光矫正术，角膜激光矫正术又可以分为角膜表层和板层两种方式。

角膜激光矫正术方面：

从发展的年代来看，第一代屈光术式主要是准分子激光屈光性角膜切削术（PRK）、准分子激光上皮下角膜磨镶术（ LASEK/Epi-LASEK）、准分子激光原位角膜磨镶术（LASIK），在 1988 年开始逐渐推向市场。PRK 和 LASEK 比较类似，本质上是通过机械或药物方式揭开角膜上皮瓣，具有一定的角膜裸露或者伤害，恢复较慢，并含有一定的 haze、屈光回退等风险，治疗范围相对狭窄，对角膜状况、后期恢复等具有更高要求。LASIK 通过机械板层刀做一个带蒂的角膜瓣，掀开后对暴露的角膜基质层进行准分子激光切削，手术创伤较 LASEK 小，保证了角膜组织的完整性。

第二代的飞秒 LASIK（俗称“半飞秒”,FS-LASIK），即准分子激光原位角膜磨镶术，主要是飞秒和激光两种技术和机器的结合，不再采用药物或者机械式打开上皮瓣，而是通过飞秒激光打开角膜，再使用激光在角膜里层进行扫描切割，后重新贴合角膜瓣， 手术创伤较 LASEK 小，其角膜瓣制作厚度更加精确、表面更加光滑，几乎不会发生人为失误引起的角膜瓣移位、游离、破碎等情况，保证了角膜组织的完整性。

第三代主要是微小切口基质透镜切除术（SMILE，俗称“全飞秒”）和Trans-PRK（TPRK，经上皮准分子激光角膜切削术）。前者无需制作掀开式角膜瓣，而是用全飞秒激光治疗仪在角膜上进行切削，然后通过一个 2mm 的微小切口取出。

除以上目前较为主流的方式外，还有更为细分的角膜地形图引导 LASIK、波前引导LASIK、Epi-LASIK、Epi-LASEK 等各类细分的术式方法，结合患者角膜厚薄、恢复时间要求、价格等需求进行匹配。

眼内屈光矫正术：

眼内屈光手术矫正范围更广，可逆性好。与角膜屈光手术这一取出部分角膜组织的“减法手术”相比，眼内屈光手术不破坏角膜组织结构的完整，是一种安全可逆的“加法手术”，主要分为有晶状体眼人工晶状体（PIOL）和屈光性晶状体置换术（RLE）：

晶状体眼人工晶状体（PIOL）：对于高度近视（超过 600 度）、远视超过400 度、角膜太薄等患者，PIOL 是个非常好的手术选择。PIOL 目前主流的方法是以后房型人工晶体植入为主，市场上存在两种，一种是支撑型人工晶体（ICL），另一种是悬浮性人工晶状体（PRL）。ICL 晶体是一种合成晶体，可扩大矫治范围，用于矫正高度近视以及散光和远视，不容易破坏角膜，也不用进行手术缝合，同时具有较强的可逆性，可以随时取出或更换。悬浮性人工晶体（PRL）矫正范围是 1000-3000 度，填补了国际上1800-3000 度超高度近视矫正技术的空白，与 ICL 相比，对患者前房深度的要求更低，可解决部分因前房深度不够而无法接受 ICL 手术的近视患者摘镜难题。

屈光性晶体置换术（RLE）：又称为透明晶体置换术（CLE），通过将自然晶状体摘除，替换为所需屈光度的人工晶状体，以矫正屈光不正，与白内障手术相似。一般而言，RLE 更适合中老年及初期阶段的白内障患者，尤其对于老花眼或高度远视患者，是一种比激光视力矫正或 PIOL 更好的选择。人工晶状体可分为单焦点、环面或多焦点三种类型，以满足不同的视力需求。

参考美国情况，屈光市场保守估计将达到 300 亿元以上，术式变化带动量价齐升。2017年美国 3.26 亿人口，近视人口估计 9779 万人（占比约 30%），屈光近视手术约 60 万台，渗透率为 0.61%。根据卫计委数据，2017 年中国近视人口大约 4.5 亿人，屈光近视手术 150 万台，渗透率 0.33%。近视屈光手术逐步舍弃依赖医生个人操作及经验的传统治疗方式，转向易于规范化标准化操作的飞秒手术，医疗事故风险降低。客单价逐步提升（飞秒 14000-17000 元/双眼，全飞秒 19000 元/双眼），高达数百万元的飞秒设备也是企业规模效应来源。我们预计，整体屈光近视手术的客单价随着全飞秒手术推广大约将提升至 1.2 万元，我们预测，未来客单价达到 1.5 万元，渗透率提升至0.45%，近视人口数量基本保持不变，屈光手术市场大致在 304 亿左右。

小结：存量近视人群数量达到 4.5 亿人，屈光手术渗透率仅为 0.33%，相较于近视发病率低、近视较为不重视的美国地区，仍有一倍渗透率提升空间。术式引领行业变革， 以 SMILE 和 Trans-PRK 为主流的手术方式更为标准化，恢复快、副作用可控，替代原有的术式方法，推动消费者接受度提升，引领屈光手术市场量价齐升，预计市场有望达到 300 亿规模。

4. 中老年：白内障是基础，干眼症是未来

引起眼部疾病的因素很多，年龄和相关疾病并发症尤甚。青光眼、白内障、老花眼及黄斑变性等患病率随年龄提升而快速上升。中老年常见的慢性疾病如高血压、糖尿病、动脉粥样硬化等心血管类疾病也易引发眼部病理结构改变，造成眼部并发症。中老年人主要的眼部疾病包括白内障、干眼症和黄斑变性。

4.1 白内障：高致盲性眼疾，驱动人工晶体高端化

白内障是眼科疾病中发病率较高的疾病。在正常的眼睛里，晶状体能将光线聚焦于视网膜，并通过调节作用看清远近物体。正常的晶状体除了有规律的透明纤维排列和无血管因素外，还依靠其特殊的、复杂的新陈代谢来维持其透明性。晶状体若发生变性 和混浊，变成了不透明，以致影响视力，就称为白内障。白内障根据发病原因可以分 为先天性白内障、老年性白内障、外伤性白内障和并发性白内障。其中，老年性白内 障所占比例最高。据中华医学会眼科分会统计，我国 60-89 岁人群白内障发病率是 80%， 90 岁以上人群白内障发病率达到 90%以上，根据国家统计局 2018 年抽查人口比例及2019 年全人口数测算，白内障的患病人数预计达到 1.7 亿人。

植入人工晶状体手术是治疗白内障的唯一有效方法。白内障是全球第一位致盲眼病，据世界卫生组织报告，全球有 35%的盲症、25%的中重度视力损伤等来自未及时治疗的白内障。白内障手术植入人工晶状体是目前唯一有效的治疗方法。目前主流的白内障手术有 2 类：白内障超声乳化术和白内障囊外摘除手术。囊外摘除术切口较大、需要缝合，是基层医院主要的手术方式。超声乳化术组织损伤小，手术时间短，切口小不需要缝合，术后视力恢复快，是我国城市地区的主要手术方式。

从市场角度来看，我国白内障在基础医保保障和严查骗保情况下，整体手术市场趋于稳定，CSR低于发达国家水平，仍然具有较强提升空间。当前，欧美、日本等发达国家的每百万人口手术实施例数(CSR)超过 10000。2018 年我国 CSR 为 2262，仅为欧洲、美国、日本等发达国家的 1/5 左右，甚至也落后于印度、越南等一般发展中国家， 仅为其 1/2 水平，且距WHO 组织设立的消除白内障致盲所必须的 CSR 阈值 3000 仍有差距。随着我国防盲治盲工作的积极开展和眼科服务能力的提高，我国白内障手术实施例数保持持续增长趋势，由 2012 年的 145 万例增加至 2018 年的 370 万例， CAGR达 16.90%。2018 年下半起，由于受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调过渡，以及部分省区优化支出结构影响白内障手术医保政策整合调过渡， 白内障手术量增长率出现阶段性放缓， 2020 年新型冠状病毒疫情，对非急诊手术影响较大。预计 2019 年、 2020 年 CSR 与 2018 年持平，2021 年之后恢复正常增长率。

根据我国白内障手术量和人工晶状体价格，同时假设 2021 年及以后带量采购政策完全推开，根据安徽省带量采购人工晶状体的降幅水平，假设带量采购全面推开后按照下降 20%的幅度测算平均价格，我国人工晶状体市场规模测算如下：

人工晶体的选择具有多样性。人工晶状体是白内障手术必不可少的耗材，不同类型的人工晶状体的区别主要体现在材质、光学设计和附加功能。

按材质，人工晶状体可分为硬性人工晶状体和软性人工晶状体。相比于硬性人工晶状体，软性人工晶状体可在体外折叠，通过较小切口植入眼内后再自动展开。因此，手术切口小，术后患者恢复快，感染风险几率较小。

按光学设计，人工晶状体可分为单焦、散光矫正、多焦及可调节等类型。单焦人工晶状体可以改善眼睛屈光度，术后恢复正视视力。如果病人角膜存在散光，散光矫正型人工晶状体则可以通过柱面设计矫正角膜散光，术后恢复正视视力而无需佩戴散光矫正眼镜。多焦点人工晶状体使从远距到中距，再到近距的物体可以同时清晰成像于视网膜，弥补单焦人工晶状体缺少自然晶状体调节功能的缺陷， 使患者在术后获得良好的全程视力，提高术后完全脱镜率。可调节人工晶状体可以改变有效屈光度，模拟自然眼的调节功能。附加功能包括防紫外线、滤过蓝光、增加生物相容性以降低术后炎症反应的肝素表面改性产品以及预装式设计等。

目前人工晶状体产品的主要附加功能包括防紫外线、肝素表面改性及预装式设计。通过在人工晶状体原材料中添加紫外线吸收剂，可以实现对短波光线的过滤，减少紫外线对视网膜的损伤。通过在人工晶状体表面构建肝素涂层，可以增加人工晶状体产品的生物相容性，减少术后炎症反应。通过将人工晶状体预先装入推注器系统，可以简化临床应用流程，缩短手术时间，减少术中感染风险。

人工晶体的价格根据不同的材质、设计和附加功能具有不同的选择，满足基本需求的基础款的平均价格~300 元，低端产品的平均价格~1200 元，中端产品的平均价格~3050 元，高端产品的平均价格~12000 元。

医保保障水平满足一般白内障手术需求。白内障的治疗通常包括以下几个部分：手术费用、药物费用、住院费用和人工晶体费用。白内障属于防盲性手术，国家重视，已经纳入国家基本医疗保险范畴，药品、手术和门诊/住院治疗费用的报销比例根据不同医保类型有所调整，一般自付比例在 0%-20%之间。以广州市为例，白内障采用 DRGs付费方式，所需医疗费用归属于乙类药品和诊疗项目，自付比例调整为零，住院相关费用按照医保类型比例支付，而其中人工晶体的统筹支付最高标准限额为 1800 元/个。随着人均寿命延长、消费能力提升，白内障患者的选择开始逐渐向中高端、高端迁移，医保保障仅能满足基本人工晶体需求。

人工晶体耗材带量采购的地方试点如火如荼展开，带量采购或将带来两方面的趋势：

（1） 人工晶体的使用选择向高端演化

低端人工晶体主要是硬性材料，价格便宜，但手术创伤面较大、恢复时间较长， 基本满足恢复视力需求；中端产品主要是软性材料、单焦点、搭配基础附加功能，手术创伤面小、恢复快，成像效果、聚焦效果基本满足用眼要求；高端产品主要是软性材料、多焦点、搭配更为丰富的附加功能，用眼舒适度提升，可以实现多焦点变焦，不再需要搭配近视或者远视镜使用，具有更好的远中近全程视力。从需求端来看，生活水平提升、人均寿命延长、用眼体验要求提升， 患者人工晶体选择向高端进展；从供给端来看，带量采购推进，高端产品通过谈判或竞价方式放低身段，高端产品的可及性、可操作性从医生和患者的角度都有望得到提升。

（2） 国产替代进程加速推进，龙头企业有望受益

我国人工晶状体行业仍处于起步阶段，高端市场进口垄断，国产替代空间大。我国人工晶状体生产企业较少，与进口生产厂商相比研发能力较弱，现有产品技术含量较低、创新水平不足，国内人工晶状体整体技术水平尚处于起步阶段。人工晶状体属于 III 类医疗器械，目前拥有产品批号的国产企业有包括河南宇宙（昊海生科子公司）、爱博诺德、无锡蕾明视康等 7 家，拥有 20 张左右产品注册证，并且以中、低端产品为主。进口企业有包括 Abbott、Alcon (Novartis)、Carl Zeiss 等 20 多家，拥有超过 100 张产品注册证，几乎“垄断”了中高端市场。2017 年、2018 年，国内人工晶状体市场规模约为 305 万片、370 万片， 其中国产品牌约占 49- 54 万片、70-75 万片，进口品牌约占 251-256 万片、295- 300 万片，人工晶状体行业仍处于进口品牌占据绝大多数市场份额，国产化率约为 16%-18%、19%-20%，处于较低的发展阶段。

省级耗材带量采购陆续开展，人工晶体企业探索渗透率和市占率提升。根据国务院印发的《治疗高值耗材改革方案》明确指出要推进集中爱狗办法，探索带量采购及跨省联盟采购。多个省份已经开始陆续探索，围绕骨科植入类、血管介入类和眼科接入类产品进行，安徽省、江苏省和京津冀等省份联盟先后进行了人工晶体相关带量采购。从公布的结果来看，安徽人工晶状体类有 4 家企业中标，包括爱博诺德（北京）医疗科技有限公司、深圳市新产业眼科新技术有限公司等，平均降幅达到 20.5%。从江苏省结果来看，人工晶体中标以进口为主，平均降幅为 26.89%，最大降幅为 38%。不同于药品，耗材的流通渠道环节利益留存较多、环节更为复杂。目前的降价幅度预计尚未影响到生产企业出厂价，甚至通过改变层层经销商进行医院单独采购谈判、进院、营销等环节，出厂价还有可能有一定程度提升。对于有能力中标的龙头企业来说“以价换量”，甚至在降价不充分的情况下，“量价齐升”的逻辑是成立的。

小结：白内障患病人群预计达到 1.7 亿，术式方法进入较为成熟阶段，但随着消费升级、用眼要求提升，人工晶体的选择趋于高端化。省级、国家级人工晶体带量采购拉开，适当降价有利于提升高端人工晶体渗透率，同时带动国产替代进程。

4.2 黄斑区病变：药物可及性仍有待提升

黄斑区病变主要可分为糖尿病相关黄斑变性（DR/DME）、年龄相关性黄斑变性（AMD）、病理性近视脉络膜新生血管（pmCNV）和视网膜静脉阻塞（RVO）四种病症。

此外，针对糖尿病视网膜病变 DR 和干性AMD 病症尚无药物获批。

目前全球治疗黄斑区病变的药物主要有 4 种：

（1）雷珠单抗于 2006 年被美国FDA 获批上市，其主要结构为贝伐珠单抗去掉 Fc 段，保留 Fab 段，因为眼科大分子药物主要通过眼内注射的方式进行，因此罗氏对贝伐珠单抗进行改造，从而使其在眼内有较好的组织穿透性。雷珠单抗目前获批 5 种适应症， 包括新生血管湿性年龄相关性黄斑病变（wAMD），视网膜静脉阻塞后的黄斑水肿（RVO），糖尿病黄斑水肿（DME），糖尿病视网膜病变（DR），近视性脉络膜新生血管疾病（mCNV），是获批适应症最多的药物。在中国目前获批了 wAMD，RVO 和 DME三种适应症。雷珠单抗单抗由罗氏和诺华负责销售，2018 年实现 67 亿美元销售额。

（2） 阿柏西普于 2011 年被美国FDA 批准上市，主要结构为 VEGF-1 的D2 区、VEGF-2 的D3 区与Fc 段融合，由再生元和拜耳共同负责商业化。阿柏西普目前获批湿性年龄相关性黄斑病变（wAMD），视网膜静脉阻塞后的黄斑水肿（RVO），糖尿病黄斑水肿（DME），糖尿病视网膜病变（DR）。阿柏西普与 VEGF 结合时，通过特有的 trap结构，因此特异性亲和力更强，在治疗的有效性和给药频次上，阿柏西普对比雷珠单抗相比有显著优势，因此上市后形成了对雷珠单抗强有力的威胁，销售规模也随之迅速增长，2018 年实现 67 亿美元收入。阿柏西普在国内上市较慢，于 2017 年 12 月获批上市。

（3）康柏西普由康弘药业研发生产，2013 年获CFDA 批准上市，在抗体结构上，康柏西普与依那西普较为类似，由 VEGF-1 的 D2 区、VEGF-2 的 D3 和 D4 区与 Fc 段融合而成，因此疗效和给药频次均与依那西普相似。康柏西普在国内上市后，对雷珠单抗产生较强的竞争性，产品销售额增长迅速，2018 年实现 8.82 亿的销售规模。目前康柏西普正在美国进行 III 期临床试验，未来有望成为第一个登录欧美市场的国产大分子药物。

（4） 诺华的 Beovu（brolucizumab-dbll）于 2019 年在美国被 FDA 批准用于 wAMD治疗。它是一种人源化单链抗体片段（scFv），对 VEGF-A 有很高的亲和力。2019 年10 月，FDA 批准其用于治疗wAMD，6mg 每月给药一次，连续给药 3 次，随后每 8-12 周给药一次。与阿柏西普相比，可提供更强的视网膜积水消退能力，并能够在 3 个月负荷期后在符合条件的湿性AMD 患者中维持 3 个月给药间隔，且疗效不受影响。

全球市场上阿柏西普继续保持领先地位，国内市场康柏西普增速较快。2018 年销售额达 67.46 亿美元，雷珠单抗销售额达 37.3 亿美元。随着获批适应症增加的进程放缓， 阿柏西普销售额增速近年来来有所下降，产品销售额天花板逐渐显现。

疗效与价格对比，康柏西普最优。康柏西普用于抑制病理性血管生成，治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD），以及糖尿病性黄斑水肿（DME）。目前市场上同时用于治疗这三种眼病的药品有康柏西普和雷珠单抗，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性和糖尿病性黄斑水肿（DME）是阿柏西普。从疗效的角度来说，康柏西普治疗 AMD 患者中最佳矫正视力（BCVA）字母分数差异较小，而视网膜中央厚度（CRT）改善略多，康柏西普最多的用药间隔在 12 周，而雷珠单抗为 4-6 周，前者具有更长的药效作用时间。并且实验中表明，应用康柏西普手术注射对于黄斑中心凹视网膜厚度（CMT）的改善效果更好。阿柏西普暂无疗效方面的对比实验数据，但是阿柏西普在医保谈判后仅纳入湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）和糖尿病性黄斑水肿(DME)两种适应症，适应患病人数少于康柏西普。从价格来看，虽然阿柏西普和雷珠单抗的谈判后价格并未公开，但阿柏西普 2019 年谈判价格为 5850 元/支，雷珠单抗谈判前价格为 5700 元/支，都高于康柏西普的谈判前价格 5550 元/支，由此可预估谈判后价格高于康柏西普每支 4160 元/支的单价。

拓宽适应症助力产品放量，康柏西普未来销售额有望超过 30 亿元，海外临床试验进展顺利。目前康柏西普获批 wAMD、pmCNV 和 DME 3 个适应症，RVO 适应症进行III 期临床，有望 2020 年获批。此外，康柏西普在美国的 III 期临床试验获得FDA 临床试验特别方案评审（SPA），全球多中心临床已于近期开展，海外临床进展稳步推进。

国内相关竞品主要处于临床早期，齐鲁制药生物类进展最快，进入 3 期临床。从在研药物来看，眼科领域单抗竞争相对较为缓和，目前齐鲁制药的两个生物类似药已进入3 期，其余厂商均处于 1 期阶段，预计未来齐鲁制药产品有望率先获批。

小结：黄斑病变市场基础较大，总计预计达到 6400 万人，药物以大分子单抗为主， 可选药物较为有限且前期售价较高，限制其可及性和渗透率。随着国家医保谈判推进、类似物产品逐步进入市场，适当引入市场竞争有利于提升治疗渗透率。国产康柏西普在适应症范围、价格、渠道等具有显著优势。

4.3 干眼症：潜在市场广阔，兵家布局新阵地

干眼症发病率高，发病机制较复杂。干眼症主要可分为水液性泪液不足干眼症和脂质性泪液不足干眼症，主要区别是患病原理上前者主要由于干燥性角、结膜炎导致而后者主要是脂质阻塞终端导管导致。干眼症的患病原理及发病机制较为复杂，主要可归因于炎症（核心原因）、细胞凋亡、神经调节异常及性激素失调，此外病毒感染或角膜塑形镜不当使用也可能引发干眼症。根据流行病学调查数据，干眼症最多高发于 40 岁以上女性及 70 岁以上老年人，亚洲人发病率显著高于白人。而根据卫生部统计，我国广义范围干眼症发病率高达 21%-30%，患病人群年复合增长率约 10%，严格符合两种典型干眼症类型的患病人数约 8000 万人。

干眼症治疗方法多样，我国人工泪液为主流，环孢素有望快速抢占市场。目前已在临床广泛应用的干眼病治疗方法主要有眼部润滑剂/人工泪液、环孢素、类固醇滴眼液、热敷及其他疗法。

人工泪液：是目前最为主流的治疗方法，包括羟丙基甲基纤维素钠滴眼液、聚丙烯酸凝胶等。其原理是利用与人体泪液较为相似的物质缓解干眼症酸涩疲劳症状。1995 年第一款人工泪液产品Hyalein 由日本参天制药生产获批，随后全球范围内开始广泛使用。目前我国最常用的人工泪液成分是玻璃酸钠（透明质酸钠），其人体相容性较好，2018 年使用率接近 90%。博士伦公司的 Lacrisert 是一种可以植入眼睛下部眼睑中的缓释人工泪液。Lacrisert 是由不含防腐剂的润滑剂（羟丙基纤维素）制成的固体植入物，可随时间缓慢液化，以此提供对眼睛 24 小时的润湿效果。一般推荐 Lacrisert 用于中度至重度干眼症状的患者，尤其是仅用人工泪液进行干眼治疗不成功的患者。

环孢素：环孢素（cyclosporine）是一种免疫制剂抗炎用药，通过抑制钙调神经磷酸酶起到抑制T 细胞活性的作用。目前主要应用浓度有 1%和 0.05%，1%浓度主要用于抑制角膜移植后的排异反应，0.05%浓度用于干眼症治疗且不引起角膜病 变等副作用。临床试验表明，0.05%浓度环孢素 A 可改善干眼症患者泪膜稳定性及主观眼部不适，对控制眼睑边缘炎症有一定疗效。目前市面上比较常见的是0.05% 浓度Restasis 滴眼液和 Xiidra 滴眼液，但这两款产品均未在中国上市。

类固醇滴眼液：短期使用类固醇眼药水可快速处理炎症，同时需要配合人工泪液和 Restasis，作为治疗策略的补充。类固醇是激素类药物，少量使用的情况下很少会被全身吸收。类固醇滴眼液有很多种类型可用，并且效力不同。如果长时间使用，类固醇滴眼液会增加发生高眼压甚至发生白内障的风险。但是，当其仅用于短期干眼治疗时，这些并发症的风险都很低。

热敷及其他疗法：目前临床上还可以使用热敷、眼部按摩仪、强脉冲光等方法治疗干眼症，不过这些方法往往存在仅能缓解症状或适应症范围过窄等缺陷。如LipiFlow 等眼部按摩仪及IPL 强脉冲光就主要针对 MGD（（睑板腺功能障碍））引起的干眼症。

抗氧化治疗是未来新趋势，多种新药正在研发阶段。抗氧化药物可以抑制眼部氧化应激反应，该反应引起的泪液高渗透压会引发干眼症。目前，相关药品仍在研发过程中， 亿胜生物科技的 SKQ1 眼科用药已进入 FDA 三期临床阶段。SKQ1 可以通过靶向阻断眼部氧化应激反应，起到改善炎症、延缓眼部组织退化、保持泪液质量等作用。

国内暂无环孢素滴眼液，Restasis 和 Xiidra 为国外主要环孢素类滴眼液。在国内市场，干眼症用药主要为玻璃酸钠以及聚乙烯醇滴眼液。根据米内网数据，样本城市公立医院国内玻璃酸钠眼用制剂市场排名第一的是URSAPHARM（市场份额超过 50%）。全球市场中 Allergan 公司的环孢素 A 滴眼液 Restasis 和诺华的小分子整合素拮抗剂Xiidra 占比最高。Restasis 作为艾尔建的拳头产品，曾在 2016 年为艾尔建带来超过14 亿美金的销售额，市场占有率超过 40%。Restasis 的主要成分是环孢素，它不仅仅可以润滑眼睛表面，还能够减少与干眼症相关的炎症并产生更多天然眼泪，以保持眼睛湿润、舒适和健康，持续使用 90 天以实现最佳疗效。而在 2016 年 7 月，美国 Shire 公司宣布获得 FDA 批准，将在美国销售其新的 Xiidra（ZYE-druh）处方滴眼液用于治疗干眼症。该滴眼液的效果同 Restasis 一样，旨在减少与干眼症的症状和体征有关的炎症。Xiidra 最常见的副作用是眼部刺激、味觉感觉改变和视力下降，发生在约 5％至25％的患者中，每天每只眼睛间隔约 12 小时两次使用。

多家厂商申报 Restasis 滴眼液仿制，有望打开国内市场新大陆。目前我国已有兴齐眼药在内的多家企业申报 0.05%浓度环孢素仿制药，其中兴齐眼药环孢素已于 2018年进入优先审评程序有望短期内获批。在美国，Restasis 使用人数约 40 万人，占美国干眼症患者 2%，定价为 560 美元/月，平均使用周期为 3 个月。假设获批后定价为 600元/月，完整疗程为 1800 元，渗透率为 1.5%，按照我国 8000 万干眼症患者计算市场容量约为 21.6 亿元。

恒瑞医药联手德国 Novaliq 公司，探索 0.1%浓度环孢素治疗干眼症。目前市场主流环孢素浓度为 0.05%，但也有针对不同浓度的临床研究。恒瑞医药于 19 年 11 月宣布与德国 Novaliq 公司达成协议，引进用于治疗干眼症的药物 CyclASol™（0.1%环孢素A 制剂）和 NOV03（全氟己基辛烷），恒瑞将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独家权利。

小结：干眼症发病率高，但治疗人群渗透率较低。药物可及性较弱，目前较为良好的方式仅为人工泪液，预计随着环孢素类产品的获批，有望打开干眼症治疗市场。

5. 眼服务：优质赛车道，优秀赛车手

5.1 潜力：收入提升和老龄化支撑眼服务发展

收入提升和老龄化是宏观基本面最为确定的两个趋势，二者对于医疗服务行业驱动显著。从各省 2013 年至 2016 年的人均可支配收入变化趋势来看，中等省市人均可支配收入在不断追赶头部省市，中等省市的收入增加将释放更多的人口消费红利。

目前中国社会步入老龄化的初级阶段，接下来 10 年老龄人口将快速增长，需求急速扩张，医疗服务行业或将迎来发展的黄金十年。直到 2035 年，老龄化趋势才会放缓；老龄人口数量高峰具有延迟效应，将于 2050 年达到峰值 4.79 亿，老龄化率稳定在 35% 左右。当下中国老龄化率水平约 17%，低于欧洲和日本，2050 年将和欧洲老龄化率水平类似，接近现在日本的水平。

以海外经验为参考，老龄化和收入增长促进医疗保健消费。日本老龄化率与医疗费用支出占比同步提升；World Bank 数据表明人均 GDP 与医疗保健消费同步增长。目前中国人口结构与 1995 年的日本情况较为吻合，即将迎来第一波老龄化浪潮，老龄化率或将在 10 年后达到 30%，医疗费用支出占 GDP 比重或也将达到 7%；人均 GDP 即将步入中高收入国家范围，医疗保健在居民消费中占比达到 9%。

宏观背景之下，医疗服务行业高速发展，我们认为鼓励社会资本办医是最为重要的催化剂。作为此轮医改核心内容，鼓励社会资本办医每年都被纳入工作计划重点，呈现持续重视、层层递进的特质。长期指导性文件“健康中国 2030”规划行业未来发展方向：（1）优先支持社会力量举办非营利性医疗机构，推进非营利性民营医院与公立医院同等待遇；（2）破除社会力量进入医疗领域的不合理限制和隐性壁垒。

5.2 赛道：精准选择标准化，把控获益能力和获客能力

5.2.1 眼科服务具备连锁可复制性

纵观服务行业走出的伟大企业，如麦当劳、星巴克及沃尔玛等，均在企业发展初期较大依赖于门店扩张，形成连锁，并逐步建立规模效应、品牌壁垒。医疗服务行业也将

沿袭这一路径，但不同细分领域的连锁扩张能力不同，部分赛道优先筑起龙头效应。

我们从政策影响、资金门槛和业务模式三个维度来看眼科服务赛道的连锁能力和龙头效应，眼科服务赛道具有极强的可复制性：

从政策影响来看，民营眼科服务则不受到严苛的牌照束缚。在鼓励社会资本办医的政策下，在综合医院发展空间有限，且医学技术壁垒较低或新技术涌现导致技术壁垒降低的体检、眼科、牙科及妇产科等都呈现高速增长态势。而精神科和辅助生殖则仍然受到较大政策限制，连锁发展较为艰难。

从资金门槛来看，眼科资金投入处在恰当的中间位置，不受制于超过上亿的资本扩张压力（如精神科、妇产科等），又不羁绊于成本太低而造成医生自主执业（如牙科）。

体检、眼科、牙科、辅助生殖及医疗美容行业的门槛较低，单体诊所的投资金额大多不到 3000 万，而妇产科和精神科医院投资属于大型医院投资，参照康宁医院、和美医疗，单体医院投资大多在亿元以上，一旦形成，行业壁垒也较高。

从业务模式上来看，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化、流程化推广。体检、眼科对于医师资源和专家效应的依赖程度相对较低，业务易实现标准化和流程化，门店扩张后上游议价、下游销售能力提升，规模效应下龙头易获取超额利润；精神科、辅助生殖、牙科、妇产科、医疗美容业务也较易实现标准化和流程化，但规模效应较弱，同质化服务下较难实现龙头效应与超额业绩。

眼科服务分层明显，标准化程度高，眼科服务涵盖前中后段，可根据其诊断、治疗的难易程度分为疑难杂症和简易业务，为眼科服务的复制性提供了基础。

（1） 眼科疑难杂症包括各类眼各部位肿瘤、炎症及眼外伤，这些疾病相对发病率较低，但鉴别诊断和治疗极度依赖眼科医生的临床经验及专业技术，疾病患者常于基层医院就诊后转诊至相应领域较为权威的眼科科室或专科医院。

（2） 眼科简易业务包括白内障手术和屈光手术等，疾病发病率高，患者人群基数大，在整个眼科发病人群中占据主导，其诊断及治疗均已有成熟的标准化流程，手术操作机械化程度高，相比疑难杂症对医生的专业性的依赖并不强。目前来看，此类业务在眼科手术类业务中占比较高。

白内障及屈光手术标准化程度高，对医生个人依赖度下降。白内障主要手术方式已由原来的囊内摘除术（ICCE）转变为囊外摘除术（ECCE）及超声乳化吸除术（PHACO），近年来飞秒激光技术的诞生使得白内障手术进一步向机械化操作转变。类似地，屈光手术经过多年的发展已经可以实现全机器操作，大大降低了手术风险和对医生个人的依赖。

5.2.2 民营眼科具有较强的获医能力

医生是稀缺资源，具有获医能力的赛道才具有长期扩张的基石。一是因为业务开展必须配备相应医生，二是国内医生培养速度慢，三是行业处于快速扩张期扩张。

眼科是个赚钱业务，但在综合公立医院属于较为边缘科室。俗称“金眼科”，眼科服务的净利率较高，但整体收入水平和利润贡献度在公立医院相对较低，不及心内科、肿瘤科等。眼科医生在大型综合公立医院的收入和地位都比较边缘化。

民营医院或可弥补综合公立医院所不能给予的缺口。（1）薪酬和激励更优厚：公立医院多数仍为编制制度，以非营利性作为定位，整体收益和激励机制不到位，医生待遇先对较低，尤其是中青年医生，民营医院通常基于市场化定价和合理激励机制，甚至参与合伙人机会，为医生创造更好的发展红利；（2）学术和职称上升通道更广阔的：

公立医院在职称和学术交流参与方面具有较多名额限制，而民营眼科医院在快速扩张期有能力为各个阶层的眼科医生提供职级上升机会，以及给予更多学术资源和匹配支持在学术界发声，实现医生和医院的品牌共赢；（3）新技术、新设备和新机会：在比较边缘化的综合公立医院，对于新设备购置、新技术学习机会都相对有限，民营则有望借助于资本力量布局，依托客源，年轻医生更有学习新技术和上手手术的机会。

医疗是信息高度不对称市场，客流的提升需要优质的医生成员、长期的品质管理、完善的品牌经营和强力的销售团队。拥有强大的获医能力便具有一定的获客能力，匹配相应的服务、效率，获客能力促进企业扩张和盈利。

5.3 格局：公立医院无明显优势，一超多强局面形成

眼科专科市场景气度高，老龄化、屈光渗透率提高等因素驱动下市场快速发展。从卫生统计年鉴数据来看，近年来民营眼科专科医院呈现快速发展的趋势，而公立医院则整体保持稳定。由于公立医院对财政负担大，扩张受到限制，而民营专科医院则顺势快速蓬勃发展，从 2010 年的 208 家增长至 2018 年的 709 家。眼科在公立综合医院中属于边缘科室，面临的公立医院竞争强度较低。根据三甲医院各科室收入统计，目前从公立医院剥离、社会资本大量涌入的专业科室，基本为综合医院内边缘科室，包括儿科、眼科、口腔等。统计样本中，眼科在三甲综合医院年平均收入为 0.2 亿元， 收益率为-7%，两项排名均中等靠后。

在眼科专科医院中，爱尔眼科市占率稳步提升至 30%。随着人民健康消费意识的提升， 眼科行业呈现快速发展的良好趋势，眼科专科医院收入从 2011 年的 60.52 亿快速增长至 2018 年的 265.03 亿元，而爱尔眼科借助行业春风也得以快速扩张，，其上市公司的体内医院收入已达到行业的 30%。

爱尔眼科为行业龙头，民营竞争对手大多处于区域化经营阶段。各家民营眼科医院的市场定位、资本实力不同，在庞大的市场需求下，“偏安一隅”的经营策略并无贬义，各地区龙头区域化战略取得了良好的经营成果，在省级市场内也获得了良好口碑，例如华夏眼科集中于厦门、何氏眼科集中于东北。各区域龙头试图避免快速扩张中犯错， 但也失去了成为行业龙头的机会，爱尔眼科目前门店已经超过 400 家，优势明显，在规模效应作用之下，“一超多强”是行业未来格局。

除了“一超”爱尔眼科外，上市公司中也不乏其他“小而美”眼科标的。希玛眼科和德视佳进军内地市场，通策医疗联手浙二眼科打造杭州“明眸亮齿”生态群。

6. 重点企业分析（详见报告原文）

6.1 爱尔眼科：新十年战略，王者再启航

6.2 昊海生科：两大眼科原材料供应商

6.3 康弘药业：康柏西普渗透率有望提升

6.4 爱博诺德：人工晶状体快速增长，角膜塑形镜未来可期

6.5 兴齐眼药：静待多款重磅眼药获批

6.6 国产角膜塑形镜某龙头企业

6.7 欧康维视：致力于眼科药物治疗的创新企业

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国元证券）

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