调味品：食品饮料景气度最高细分赛道

上周，海天味业官方表示，虽然今年酱油调味品生产成本普遍上升，尤其是大豆等大宗农副产品的价格持续上扬，但 2021 年海天味业无提价计划，未来将用更加精益求精的管理技术提高经营效率，以消化成本上涨带来的不利。

有机构认为，考虑到大豆价格走高，预期2021年包材价格也可能上调，调味品成本确有上涨压力，海天味业可能通过内部生产效率提升（之前产线一直在技改）、减少促销买赠等方式来消化。

海天味业为调味品龙头，具有行业定价权。本次以官宣方式告知不提价，估计竞品企业也难有提价动作。

调味品是生活中的必需品，在全球宏观经济出现波动时仍然存在刚性需求，是盈利能力与防御能力兼具的行业。不同于食品饮料行业其他产品，调味品通常不会一次性消费，品牌对消费者极有粘性。

在食品饮料所有子板块中，调味品行业景气度最高，过去数十年来一直保持着稳定快速增长。

2019年调味品行业零售额为1281.52亿元，同比增长7.87%，行业销量为1601.9万吨，同比增长4.60%。

受疫情影响，2020前三季度，15家调味品上市公司营收489.03亿元，同比增长10.73%，增速同比下降2.01pcts；归母净利润89.47亿元，同比增长12.68%，增速同比下降6.15pcts。

从2020年月度数据来看，餐饮业已经有企稳趋势，将有利于调味品行业需求回暖。

调味品具有产品种类多、消费额低、复购率高的特性。按照成份分类，可以分为单味调味品和复合调味品。单味调味品是指仅含一种主要原材料的调味品，复合调味品则通常是由两种及两种以上的调味品按照一定比例调配制成。

传统单味调味品增长稳定，市占率集中和产品高端化趋势延续。以酱油为例，受益于粤式菜系的推动，广式酱油获得了大发展。

调味品行业占最大市占率的是海天（约6.5%），CR3=15%，CR5=21%，而且我国的行业集中度是远低于其它国家和地区。

根据尼尔森数据，2019年海天、美味鲜的市场份额分别提升1.6pct、0.4pct。龙头公司具备更受认可的品牌实力以及更大的规模和应对能力，行业继续呈现向名优品牌靠拢、集中度提高的趋势。

同时，参考日本的消费升级，随着集中度的提升，日本经历了三次价格中枢的上移，龟甲万产品价格定位为超过每瓶30元（万字甜口酱油京东价39元/瓶）。

对比我国，千禾大容量的零添加酱油均价在每瓶20多元，海天高端酱油均价在每瓶10多元，随着国内消费者消费升级观念和接受度的增强，我国当前高档酱油产品将逐渐扩容，高档价格带将逐渐上移，向上打开酱油的市场空间。国内酱油行业有望最终将形成“由几大强势品牌主导市场、另外几家作为补充”的格局。

目前中国城镇化率为60.6%，对比日本、美国等发达国家80%仍有较大提升空间。在未来较长一段时间内，城镇化将作为调味品行业成长的推手保障其持续稳定增长。

图表来源：尼尔森数据，国金证券

而以复合调味料和火锅调味料为主的复合化调味品成为增速最快的品类。

从中式复合调味料和火锅调味料的市场规模增速看，2015-2020年复合增速分别达16.85%和15.02%，在五大细分行业中位列前两名。

从竞争格局看，偏西式的细分行业集中度较高，而偏中式的复合调味品市场则整体较为分散。

据Euromonitor数据，鸡精行业集中度最高且基本由外资占据，鸡精行业CR5超80%，其中太太乐达40%；西式复合调味料市场竞争格局也较为集中，番茄酱、沙拉酱、蛋黄酱零售市场CR3分别为52.7%、45.3%、96.3%。

火锅调味料整体相对较为分散，据尼尔森数据，2019年整体CR3、CR5分别为37.0%、46.4%；中式复合调味料因中国菜系众多，格局分散且竞争激烈，CR2仅不到10%，其中天味食品和颐海国际分别位列行业前两名。

从调味品行业产业链来看，上游行业是养殖业、种植业和农产品、食品及食品添加剂加工制造业，其主要的下游消费渠道有：餐饮采购、家庭消费和食品加工。

近年来餐饮业对调味品的需求增速远大于家庭消费，因而以“经销商+农批市场”为主的渠道仍然占据主要地位。

调味品行业零售单价持续提升，高端化趋势明显。成本压力为行业共性问题，龙头企业抗风险能力强。盈利微薄的中小企业在疫情影响（餐饮仍未完全恢复）以及成本提升的双重压力之下，更可能退出市场，行业集中度有望持续提升。

餐饮渠道客单价和复购率较高，伴随着餐饮需求快速放量，为降低交易成本，未来调味品企业也倾向于绕过经销商直接与餐饮企业合作。

近来年，中国经济高速发展以及城镇化进程带来居民生活习惯改变和消费能力的提升，主要体现在外出就餐频率增加以及家庭调味品消费往量价齐升方向发展。
消费者越来越多地把价值放在质量上，这表明令食物好吃的核心成分（即产品质量）价值得到进一步提升。伴随餐饮行业整体的回暖，调味品等优质细分行业有望乘风而起。

为便于研究人员查找相关行业研究报告，特将2018年以来各期文章汇总。欢迎点击下面红色字体查阅！

文琳编辑

今日导读：点击下面链接可查阅

公众号 ：文琳行业研究

文琳行研报告，为各机构提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。欢迎关注【文琳行业研究】

《文琳阅读》每晚经典，欢迎关注！

今日导读：点击下面链接可查

公众号 ：文琳阅读

公众号 ：就业与创业