军工行业核心标的梳理

国盛证券：立足长期成长 “赛道+卡位”优选军工核心资产

展望2021下半年：产业链交付节奏提速，新扩产能拉动的新订单需求或显现。军工全产业链交付节奏提速，但备战的迫切性尚未被市场充分认识，现在的装备的需求非常旺盛，军工产业链更多应考虑供给的问题。2020Q3军工上游订单明显环比提速，按照飞机、航发交付周期分别是10~12月、8~10月，因此2021Q2开始主机交付节奏或将提速。

立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。选择标准：1)具备长期成长逻辑，未来5-7年业绩高增长时期估值能够维持甚至扩张，军工长期成长模式包括：产品在不断更迭的装备上持续渗透、向商用航发等民用领域拓展、产品种类拓展；2)治理结构好或者转好，能够持续释放业绩；3)优选卡位核心的军工企业，执行业之牛耳的企业估值溢价突出。

具体选择军工领域中长赛道、高壁垒、高增长且治理结构好或向好的核心军工资产。第一、军工高增长细分赛道的核心卡位企业；第二、军工主机厂或核心分系统厂商；第三、拥有强拓展能力的军工企业；第四、军民融合式成长的军工企业。

1）军工高增长细分赛道的核心卡位企业。在细分赛道上拥有极高市占率，其订单节奏决定整个产业链的交付，作为军工基石产品在新兴装备上渗透率会不断提升，如：紫光国微、抚顺特钢、中航高科。

2）军工主机厂或核心分系统厂商。以几乎垄断性的产业地位充分享受行业红利，一旦有新装备列装带来几十年的营收增长，随着规模效应、治理结构改善等，盈利能力将持续改善，如：中航沈飞、航发动力、湘电股份、航发控制、中航西飞、洪都航空、航天彩虹。

3）拥有强产品拓展能力的军工企业。备战红利结束后依然可以通过技术、产品的扩张获得长期成长，如：振华科技、西部超导、西部材料、上海瀚讯。

4）军民融合式成长的军工企业。依托产品竞争力、市场化机制等，在军民用领域可以获得长足发展，如：中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份。

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